来源：山西证券研究所

6 月 16 日，国家统计局公布 2026 年 5 月社零数据。

5 月国内社零同比下降 0.6%，剔除汽车后同比增长 1.1%。2026 年 5 月，国内实现社零总额 4.11 万亿元，同比下降 0.6%，月度增速由正转负，表现低于市场一致预期（根据 Wind，2026 年 5 月社零同比增速预测平均值为 +0.09%）。2026 年 5 月，除汽车以外的消费品零售额同比增长 1.1%，环比下滑 0.7pct。2026 年 1-5 月，国内实现社零总额 20.60 万亿元，同比增长 1.4%，环比下滑 0.5pct。按消费类型分，2026 年 5 月餐饮收入同比增长 0.6%，环比下滑 1.6pct；商品零售同比下降 0.7%，降幅扩大 0.6pct。2026 年 4 月，我国消费者信心指数为 89.0，环比下滑 1.0。

分渠道来看，1-5 月网上商品零售额同比实现中单位增长，穿类商品线上累计增长提速。2026 年 1-5 月，商品零售额整体同比增长 1.2%，其中，线上渠道，网上商品零售额同比增长 5.0%，表现好于商品零售整体；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 15.5%、7.2%、1.6%，环比提升 -0.1、0.4、-1.0pct。线下渠道，按零售业态分，2026 年 1-5 月，限额以上零售业单位中便利店、超市零售额同比分别增长 6.8%、3.6%；专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降 1.2%、1.8%、7.6%。

5 月纺织服装社零增速环比小幅提升，1-5 月纺织服装社零延续高单位数增长。2026 年 5 月，限上化妆品同比增长 2.5%，环比下滑 2.2pct；限上金银珠宝同比下降 8.9%，降幅收窄 12.4pct，其中 2026 年 5 月上金所 AU9999 收盘价均价分别为 1005.63 元 / 克，同比上涨 30.8%，环比下滑 3.3%；限上纺织服装同比增长 3.8%，环比提升 0.2pct；限上体育 / 娱乐用品同比下降 8.0%，降幅与上月持平。2026 年 1-5 月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育 / 娱乐用品同比增长 4.9%、2.8%、7.2%、-2.4%。

品牌服饰板块：2026 年 1-5 月，纺织服装社零同比增长 7.2%，预计线上线下渠道增速接近，纺织服装终端消费良好增长。我们建议关注三条主线：（一）经营表现稳健的品牌服饰及家纺公司歌力思、江南布衣、罗莱生活、森马服饰。（二）2026 年为体育赛事大年，运动服饰公司自身在渠道结构优化、产品持续升级方面积极作为。建议关注运动服饰公司安踏体育、361 度、李宁。（三）情绪消费标的锦泓集团，公司今年 IP 授权业务与元先品牌营收规模预计延续快速增长，同时财务费用压力大幅减轻，贡献业绩弹性。

纺织制造板块：（一）建议继续积极关注高业绩确定性且高股息率的百隆东方、新澳股份。百隆东方 4-5 月出货延续高增，均价有望同比持平，预计 Q2 营收增速环比进一步加速。坯纱由于产能紧张，预计 5 月接单增速有所回落，但高盈利能力的色纺纱 4-5 月接单延续快速增长。公司原材料库存储备充足，受益于年初提价，Q2 毛利率预计进一步上行，业绩确定性强。新澳股份 4-5 月羊毛纱线接单及出货预计均实现双位数增长，2 季度毛利率在上年同期高基数背景下有望稳中有升；预计羊绒纱线出货同比实现双位数以上增长。公司低价库存储备领先友商，近期澳毛价格进一步上涨，预计对公司报价、业绩弹性释放形成支撑。（二）从纺织制造台企 5 月营收增速看，由于上年同期开始进入低基数阶段，5 月营收表现普遍环比改善。具体来看，鞋履制造商来亿、丰泰营收增速环比改善，但裕元 5 月由正转负，仍有波动。服装制造商聚阳延续高单位数稳健增长，儒鸿增速由负转正。我们预计 2 季度中游纺织制造企业营收降幅有所改善，毛利率拐点有待观察，进入下半年业绩低基数阶段，建议关注估值处于低位、中长期竞争优势不改的中游纺织制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份。

黄金珠宝板块：2026 年 1-5 月，金银珠宝社零同比增长 2.8%，2026 年 5 月单月降幅环比收窄，金价高位波动背景下，消费者观望情绪较为浓烈。建议关注产品力领先、终端销售表现较好的老铺黄金、潮宏基、周大生。2026Q1，潮宏基营收端取得双位数稳健增长，逐月来看，伴随金价逐步平稳，预计 3 月终端销售表现好于 1-2 月，4 月以来终端销售预计进一步提速；受益于产品方面持续深耕，盈利能力更高的时尚珠宝收入增速领先，带动公司整体盈利能力提升，业绩同比增速接近 40%。2026Q1，周大生自营门店及电商渠道营收实现大幅增长，整体营收降幅收窄，且盈利能力大幅提升，归母净利润实现中双位数以上增长。

零售板块：（一）建议关注名创优品，2026Q1，在同店销售增长、乐园系新店型带动下，公司营收增速超出此前指引。2026 年下半年，公司将持续深化全球化及 IP 战略，通过不断优化产品组合、升级扩张门店网络，以及借助多维度的 IP 矩阵推动高质量增长。展望 2026 年全年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店 450-500 家，名创国内、北美同店销售均增长低单位数。（二）建议关注调改持续优化推进的永辉超市。根据永辉同道微信公众号，永辉超市全国首家 " 全健康场景调改店 " 于 6 月 13 日在重庆生活广场开业。该店开业两天总销售额超 306 万元，较去年同期增长 282%；累计客流超 4 万人次，同比增长 269%，为第二阶段调改树立了差异化标杆。

风险提示：国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动

图 1：国内社零及限额以上消费品零售情况

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

图 2：国内商品零售额增速及线上分品类增速（单位：%）

图 3：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速

图 4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速

图 5：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速

图 6：地产相关典型限额以上品类增速

执业登记编码：S0760522030003

执业登记编码：S0760523050001

报告发布日期：2026 年 6 月 16 日

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

山西证券股份有限公司 ( 以下简称 " 本公司 " ) 具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。

依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。

依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。