日前，博睿康技术（上海）股份有限公司（简称 " 博睿康 "）正式向上交所科创板递交招股书。

这家公司由两名清华大学的舍友——胥红来和黄肖山共同创办，正在冲刺 " 中国脑机接口第一股 "。

这是一家真正意义上从清华实验室里走出来的技术派公司。从最初的科研样机到如今产品线全面开花，博睿康构建了 " 非侵入式 + 侵入式 " 的双轮驱动格局。在非侵入式领域，其脑电图机出货量已位居国产第一。而在代表未来制高点的侵入式领域，博睿康在 2026 年 3 月拿下了全球首款获批上市的侵入式脑机接口医疗器械（NEO-ONE SCI）注册证，率先跑通了从研发到商业化的全闭环。

2023 年至 2025 年，博睿康营收从 7521 万元升至 1.08 亿元。不过，公司报告期内净亏损持续扩大，2025 年归母净亏损达 2.30 亿元。

招股书签署日数据显示，创始人胥红来、黄肖山合计控制公司 33.56% 的表决权。最早发掘博睿康的熔拓资本持股 8.82%，位列第一大外部机构股东；红杉中国紧随其后，持股 8.49%；华控基金持股 7.78%。

01 清华舍友创业

2026 年 3 月 13 日，中国脑科学领域迎来历史性突破。博睿康自主研发的 " 植入式脑机接口手部运动功能代偿系统 " 获得国家药监局批准上市，成为全球首个拿到注册证的侵入式脑机接口医疗器械。

这场创业的起点，源于一次拒绝。

2004 年，胥红来在清华大学生物医学工程系读本科。当时，他的导师高上凯教授试图向国外购买一台新型无线脑电采集设备，却被对方以 " 怕帮助中国科研 " 和 " 防山寨 " 为由断然拒绝。" 这给高老师气得够呛，说不行我们自己弄一个吧。"

创始人 胥红来

当时，胥红来所在的研究组在国际脑机接口的数据分析比赛中夺冠，但核心设备和算法平台全被国外垄断。2011 年，中科院一位研究员致信高上凯，质问如果脑机接口的核心设备，不能实现国产替代，中国未来在脑机接口领域怎会有话语权？高老师在课堂上读了这封信，并叮嘱学生：" 搞科研最好还是能够‘顶天立地’。顶天，是在技术研发上有突破；立地，是在应用转化上有突破。"

" 顶天立地 " 这四个字，彻底改变了胥红来的人生轨迹。2006 年，他放弃了医疗器械大厂的高薪 Offer，在另一位导师洪波的鼓励下继续读博，并做出了一个极为大胆的决定：放弃国外成熟的模拟技术路线，直接转向当时几乎无人尝试的 " 全数字化 " 方案。

这种底层技术路线的选择，正是博睿康日后技术优势的核心来源。全数字化方案摆脱了对各种模拟信号设备的依赖，并具备低噪声采集、抗干扰、强调系统性能等优势。

2012 年，博士毕业的胥红来带着这套全数字化技术方案，与妻子及同实验室工程师，拿着 100 万元天使投资在常州创办了博睿康。他的清华同宿舍同学黄肖山，日后也作为联合创始人兼 CEO 加入团队。

联合创始人 黄肖山

创业初期的博睿康，饱尝了硬科技落地的艰辛。为了凑齐首批研发配件，他们跑遍全国工厂；见投资人时，常被嘲讽 " 打着清华招牌骗人 "；资金链一度断裂，胥红来甚至得向家里借钱发工资。

这段经历塑造了博睿康 " 小步快跑 " 的务实基因。他们没有急于涉足高风险的侵入式领域，而是先啃下最熟悉的科研设备市场。到 2018 年，博睿康已占据国内脑机接口科研领域 30% 以上的市场份额。在与顶级高校和医院的长期合作中，博睿康积累了海量的临床数据和医工结合经验，为其技术壁垒筑起了护城河。

2019 年，马斯克的 Neuralink 高调发布全植入式柔性电极方案，引爆全球脑机接口赛道。博睿康此时也启动了侵入式研发，但他们没有盲目跟风。

基于多年的临床数据和对医疗器械监管逻辑的深刻理解，博睿康选择了一条更为稳健的 " 半侵入式 " 路线：将硬币大小电极置于硬膜外，而非插入脑组织内部，且采用近场无线供电，无需植入电池。

" 从做医疗器械的角度来说，我不认为某些激进方案是一个特别理想的产品。" 胥红来坚持系统整体性能优先。

这一技术路线的差异，在随后的临床进展中有了差异。Neuralink 以 1024 通道为卖点，而博睿康的 NEO 系统仅有 8 个通道。但通道数量并非唯一决定因素。博睿康凭借全数字化底层技术带来的高信号质量，以及半侵入式设计带来的安全性，率先跑通了真实医疗场景。

博睿康 NEO 系统示意图 图源：招股书

截至 2025 年底，博睿康累计完成 36 例微创植入，设备稳定工作超 7000 天，并在 78 天内完成了 32 例注册临床试验植入，抓握准确率超 90%；而相较之下，Neuralink 仅完成 13 例，稳定工作 2000 多天。高位截瘫患者董辉在植入博睿康 NEO 系统后，甚至实现了徒手抓握水杯。

博睿康的产品矩阵分为两条线：非侵入式是当下的现金流基础，侵入式是未来的核心增长极。

非侵入式方面，博睿康已上市 20 余款神经信号采集及调控产品，覆盖 8 至 1024 通道，2025 年脑电图机出货量和出货金额双双超越进口品牌，位列国内全行业第一，产品打入国内 500 余家医疗机构和 300 余家科研机构，2025 年营收已突破 1 亿元。

侵入式方面，博睿康依托 NEO 平台梯队推进多款产品：NEO-ONE SCI 已于 2026 年 3 月获批上市，成为全球首张侵入式脑机接口医疗器械注册证；针对难治性癫痫的 NEO-ONE ANS 已进入确证性临床并启动入组；针对脑卒中的 NEO-ONE Stroke 已完成型式检验，处于临床前阶段。

02 红杉、上海国资重金投入

招股书显示，博睿康本次拟公开发行不超过 2000 万股，占发行后总股本的比例不低于 25%，发行市值 100 亿元。公司拟募资总额高达 25 亿元，其中 15.4 亿元将重金砸向脑机接口研发项目，4.1 亿元用于脑机接口产业化建设，剩余 5.5 亿元用于补充流动资金。

早在 2015 年，当 " 脑机接口 " 在大多数人眼中还是科幻概念时，熔拓资本领投了 1200 万元的天使轮，成为了博睿康最早的 " 伯乐 "。

彼时的博睿康，刚刚完成首款科研样机的测试并获得医院专家认可，正处于从科研成果向商业化产品跨越的 " 死亡之谷 "。熔拓资本创始合伙人张洪刚曾公开表示：" 脑机接口是平台技术，拥有广泛的下游应用，中国在这个领域需要培养自己的公司，不然会受制于人。清华大学在这个领域基础研究最强，培育的博睿康将成为该领域全球最具竞争力的公司之一。"

这份笃定换来了长情的陪伴。此后，熔拓资本又连续参与了博睿康的 B 轮和 C 轮融资，不仅是公司最早的入局者，也是陪伴最久的坚实后盾。

随着脑机接口产业化进程的加速，博睿康的资本雪球越滚越大，最终汇聚了财务投资机构、国资背景基金以及产业投资方的豪华阵容。

在财务投资机构方面，2021 年 3 月，红杉中国独家领投了博睿康过亿元的 B 轮融资。除了红杉中国，凯风创投、既明投资、松禾资本等一线 VC 也纷纷重金押注。

在国资背景方面，华控基金的入场引人瞩目。华控系背后是北京市经信局、国创开元二期基金等政府引导基金。

值得一提的是，上海国资在 2024 年底至 2025 年初的融资中入局。彼时，博睿康正处于侵入式脑机接口商业化落地的关键前夜，浦东创投、国孚领航分别向其投资 8500 万元和 1 亿元。这些投资不仅是对博睿康技术实力的背书，更与博睿康的战略迁址紧密相连。

2025 年 5 月，博睿康正式完成工商变更，将注册地从常州迁至上海浦东张江科学城，并更名为 " 博睿康技术（上海）股份有限公司 "。

在产业投资机构方面，百度风投（广州百度）的现身，则为博睿康带来了更广阔的想象空间。作为国内 AI 领域的领军者，百度风投的布局，不仅是财务层面的看好，更暗示着脑机接口与大模型、人工智能技术在未来可能发生的深度融合。

截至招股书签署日，胥红来直接持股 12.25%，黄肖山直接持股 10.44%，两人通过上海博睿康企管（持股 4.76%）和北京博睿康投资（持股 6.11%）合计控制 33.56% 表决权，为共同实控人。

此外，熔拓资本持股 8.82%，红杉中国持股 8.49%，华控基金持股 7.78%，凯风系持股 7.39%，既明系持股 6.08%。

03 营收已突破亿元

2023 年至 2025 年，博睿康分别实现营业收入 7521.24 万元、6597.47 万元和 10847.62 万元，复合年均增长率超过 20%。

支撑起亿元营收的，是其极高的产品附加值与技术壁垒。报告期内，博睿康的综合毛利率分别达到 75.97%、79.40% 和 78.18%。逼近 80% 的毛利率水平，足以傲视绝大多数高端医疗器械同行。这背后，是公司从底层算法到硬件架构的全面自主可控。

从收入结构来看，博睿康目前主要依赖非侵入式产品的商业化落地，侵入式产品还未商业化。其中，" 脑电采集系统 " 是绝对的营收主力，报告期内分别贡献了 82.47%、80.92% 和 72.32% 的主营业务收入。这得益于其丰富的产品矩阵：在医疗端，有全球首款医用 1024 通道高频脑电图机 NeuSen HEEG 等高端旗舰系统；在科研端，则有 NeuSen W、NeuSen HUB 等多模态无线采集设备。此外，经颅电刺激设备（如 NeuStim 系列）的收入占比也在 2025 年快速攀升至 14.99%，成为新的增长引擎。

不过，高毛利与过亿营收，并未能将博睿康拉出亏损的泥潭。报告期内，公司归母净利润分别为 -4875.75 万元、-4953.38 万元和 -2.30 亿元。如果剔除 2025 年因股权激励产生的高达 1.96 亿元的巨额股份支付费用，其扣非归母净利润的亏损幅度分别为 -4324.46 万元、-5378.14 万元和 -4261.70 万元。

亏损的核心原因，在于脑机接口赛道必须承受的巨额研发投入。

这是一场没有退路的军备竞赛。报告期内，博睿康的研发费用分别为 6388.45 万元、5796.05 万元和 6511.05 万元，三年累计烧掉近 1.87 亿元。研发投入占营业收入的比例，在 2023 年和 2024 年甚至高达 84.94% 和 87.85%，即便是营收破亿的 2025 年，这一比例也维持在 60.02% 的高位。

巨额的研发资金，大部分流向了代表未来产业制高点的侵入式产品线。招股书显示，仅 " 植入式微创脑机接口平台 " 一个项目的预算就高达 1.26 亿元。

在客户生态方面，博睿康展现出了极强的分散度。报告期内，公司向前五大客户的销售金额占当期销售总额的比例分别仅为 17.59%、16.36% 和 17.97%，不存在对单一客户的重大依赖。其前五大客户名单中，既有清华大学、中国科学院计算技术研究所等顶尖科研机构，也涵盖了成都中良电子、湖南和尔生科技等区域性医疗器械经销商。这种 " 科研 + 医疗 " 双线并行的客群结构，不仅为其非侵入式产品提供了稳定的现金流，更为未来侵入式产品的临床推广铺平了道路。

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