近期，零跑汽车一笔 67.44 亿元的定向增发计划，收到了证监会的正式反馈意见。监管部门直击四大核心问题：毛利率变动是否合理、收入确认是否规范、本次募资是否具备充足必要性、公司控制权能否保持稳定。

现阶段的零跑正处在反差极大的发展状态。2025 年品牌交出亮眼成绩单，全年新车交付量达到 59.66 万辆，实现营业收入 647.3 亿元，更是首次达成全年盈利。

与此同时，企业新品不断推出，董事长与重要股东合计增持 4.9 亿港元 H 股，对外释放出看好公司发展的信号。

可进入 2026 年一季度，隐患逐步暴露。即便销量、营收依旧保持增长，但盈利状态急转直下。

当期公司毛利率大幅回落，出现 3.9 亿元归母净亏损，自由现金流也为负值，盈利压力陡增。这也意味着新能源行业的评价风向彻底改变，市场不再盲目追捧规模与增速，盈利质量、现金流以及经营透明度，成为各方关注的焦点。

零跑主打的 " 高性价比 " 路线虽然助力快速拓客，但也让企业长期陷入定价、配置与毛利难以平衡的经营困境。

两轮募资叠加，资金使用引市场质疑

本次零跑计划向一汽股权、金义高新两大主体发行股份，总共募资 67.44 亿元。按照规划，70% 资金将投入研发领域，剩余 30% 用于补充日常运营资金。引入产业资本，理论上能够实现整车、供应链、渠道等多方面的协同发展，对企业发展存在积极作用。

但一个关键问题无法回避：早在 2025 年 8 月，零跑就完成过一轮 26 亿元的定向增发，截至去年年末，上一轮募集的资金还有很大一部分没有投入使用。

旧款资金尚未消化完毕，又启动数十亿级别的新一轮募资，自然让监管和市场产生疑问，大家纷纷要求企业说清募资的真实需求、资金具体流向。

另外，虽然核心股东真金白银增持股份，传递出对企业的信心，但这一举动并没有提振股价。

目前零跑股价较年内高点近乎腰斩，足以说明投资者已经不再单纯依靠股东表态判断企业价值。比起增持动作，大家更希望看到清晰的财务数据、规范的收入核算以及公开透明的经营信息。

行业逻辑重塑，零跑需直面多重考验

抛开当下的争议，零跑依旧拥有不小的增长潜力。目前品牌海外布局步伐飞快，2026 年一季度海外销量占比达到 37.1%，在全球四十多个国家和地区搭建了近千家销售服务网点，海外市场已经成为全新增长极。同时新品矩阵持续完善，多方产业合作也在稳步推进。

如今新能源行业早已告别 " 跑马圈地、唯规模论 " 的初级阶段，只会讲发展故事的企业很难再获得市场青睐。

监管的问询，既是压力，也是零跑自我梳理、补齐短板的重要契机。面对股权结构日趋复杂、合作方不断增多的现状，企业不仅要保证控制权稳定、保障中小股东权益，更要规范关联交易、完善内部治理。

对于零跑而言，接下来要做的不只是继续扩大销量，更要守住盈利底线、提升资金利用效率。

把庞大的销量转化为稳定利润，把每一笔融资切实转化为技术与产品实力，用透明的经营数据夯实市场信任，才能在行业新一轮竞争中行稳致远。