日前，A 股上市公司视觉（中国）文化发展股份有限公司（下称 " 视觉中国 "）递表港交所，拟冲刺 "A+H" 上市。作为 " 卖图片 " 起家的行业巨头，视觉中国近年来利润持续承压，背后是生成式 AI 快速发展对传统图库模式形成的冲击，叠加客户预算收紧等因素影响。尽管公司加速拥抱 AI 并计划借助募资强化 AI 体系，但仍面临数据合规、侵权风险及版权边界不清等不确定性。

业务结构改变毛利率下滑

作为内容授权及定制服务提供商，视觉中国主营图片、视频、音频及 3D/CG 模型等内容资产服务。根据弗若斯特沙利文数据，按 2025 年收入计，公司在视觉内容授权服务市场位居中国第一、全球第五。

尽管在细分市场保持领先，但从经营表现来看，近年来公司盈利能力持续承压。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 7.81 亿元、8.11 亿元及 7.78 亿元，在波动下出现回落；同期年内利润分别为 1.54 亿元、1.3 亿元、9267 万元，亦连续两年走低。

利润下滑主要源于业务结构变化。目前，公司核心收入内容授权服务在 2025 年实现收入 5.24 亿元，占总收入约 67.2%，但同比下降 14.1%，成为拖累业绩的主要因素。

与之相对，内容定制服务收入保持增长，2025 年达到 2.09 亿元，占比约 26.9%，但不足以对冲内容授权服务业务下滑带来的缺口。

并且，2025 年，内容定制服务毛利率为 16.4%，显著低于内容授权服务的 49.5%。并且，高毛利业务收缩、低毛利业务扩张的结构性变化，使公司整体毛利率由 2023 年的 51.2% 下降至 2025 年的 41.7%，盈利压力持续加大。

实控人年内进行减持套现

? 业务结构变化的背后，是生成式 AI 对传统版权素材市场替代效应的逐步显现。

此前，视觉中国的商业模式长期饱受争议。2019 年，公司将人类首张黑洞照片标注 " 版权所有 " 并收费，以及国旗、国徽图片被纳入付费图库等事件，其业务模式引发广泛舆论质疑。

而随着国内外生成式 AI 工具快速迭代，AI 在图像与视频生成领域的质量与多样性持续提升，其传统版权素材业务的市场空间正被进一步挤压。

数据显示，2025 年视觉中国下载量约为 1.03 亿次，较 2024 年增长约 20%。但在内容授权服务收入下降的背景下，公司提到客户营销预算收紧及 AI 技术快速发展是主要影响因素。这也在一定程度上反映出，其单次内容变现价格可能面临下行压力。

面对冲击，视觉中国选择加码 AI 布局，包括将 AI 能力嵌入平台、利用 AI 强化内容生产与管理体系，并将 AI 技术融入整体工作流程等。本次赴港上市募资，其也计划用于进一步提升 AI 能力。

不过，公司亦在招股书中提示称，其 AI 业务也面临训练数据合规不确定性、生成内容潜在侵权以及权属界定不清等风险。

值得注意的是，在强调 AI 转型并进行募资的同时，公司实控人却在年内减持套现。5 月 27 日公司公告显示，公司实际控制人吴玉瑞、柴继军合计减持约 2.72 亿元。

■新快报记者 张晓菡