资本市场正掀起一轮上市公司 " 算力大单潮 "。高乐股份、行云科技 6 月 16 日晚间均发布公告称，全资子公司签署算力服务合同，金额分别约为 35.57 亿元、10.14 亿元。受该消息影响，6 月 17 日，高乐股份开盘涨停，行云科技盘中一度涨超 8%。

值得关注的是，两家公司均属于跨界加码算力赛道，其中高乐股份为玩具公司，行云科技则从跨境电商业务转型。算力行业整体升温，吸引多家企业入场。但是，热潮之中也暗藏隐忧。算力合同签署后，高乐股份、行云科技仍将面临采购供货、资金支出、订单交付等多重不确定性。

意外大单

6 月 16 日晚，高乐股份披露公告称，近日全资子公司哈尔滨智浩科技有限公司（以下简称 " 智浩科技 "）与客户签署《服务采购协议》，为客户提供算力服务，合同总金额约 35.57 亿元（含税），合同期限为五年。同日，行云科技发布公告称，全资子公司深圳市行云控股有限责任公司（以下简称 " 深圳行云 "）与 VB 客户签署《算力服务协议》，提供为期五年的算力服务，合同含税总金额约为 10.14 亿元。

受上述消息影响，6 月 17 日，高乐股份开盘涨停，此后股价震荡调整，截至收盘，股价收涨 1.86%，报 12.58 元 / 股，总市值 119.16 亿元；行云科技则低开高走，截至收盘，公司股价大涨 8.53%，收于 28.38 元 / 股，总市值 263.55 亿元。

拿下算力大单的背后，两家上市公司均为跨界新玩家。记者注意到，此次签署订单的两家子公司成立时间均不长，其是否具备大额算力订单的交付能力，也成为市场关注焦点。其中，智浩科技为高乐股份在今年刚成立的公司，天眼查信息显示，智浩科技成立于 4 月 10 日，注册资本 500 万元。行云科技全资子公司深圳行云，则成立于 2025 年 10 月，注册资本金 1000 万元。

从交易对方的履约能力来看，高乐股份的交易对手成立于 2025 年、社保缴纳人数为 3 人、无实缴资本，不过，该公司董事会认为，交易对方具备本次合同项下相应的签约主体资格、业务需求基础和履约保障条件。行云科技则未在公告中发布交易对手的具体信息，仅指出交易对手不属于失信被执行人，具备良好的履约能力。

由于此次算力合同金额较大，且未明确披露客户，也让不少股民联想到此前算力合同终止的海南华铁。

知名财经作家、眺远影响力研究院院长高承远认为，若订单属实且能顺利交付，确能为企业打开第二增长曲线。但也应关注客户、资金来源、技术团队等这些核心问题，防止 " 算力订单 " 沦为市值管理工具。

暗藏风险

算力合同光鲜 " 数字 " 的背后，高乐股份、行云科技也存在一些无法被忽视的风险。

跨界经营，采购与交付为两家公司面临的挑战之一。高乐股份方面在公告中提到，该合同履约涉及设备等原材料采购，目前公司已经锁定约 50% 的设备原材料，剩余 50% 设备原材料存在采购货源重大不确定、采购价格波动较大、交付不及时等风险，公司可能面临无法按期计收、成本上涨及承担赔偿责任的情况。

" 协议对应的设备和技术服务需由公司及子公司统筹采购，相关设备受市场供需、行业政策、供应链稳定性等因素影响较大，可能面临采购难度加大，采购成本波动，供应商无法持续稳定供货，设备和配件无法按期齐备到货等风险，进而可能导致协议未能部分或全部如期顺利履行。" 行云科技方面表示。不过，该公司也提到，若双方确认协议服务无法交付，双方可终止本次服务，并无需支付任何违约金。

此外，高乐股份还提到人员方面的风险，算力服务业务高度依赖具备算力服务运营经验的业务人员及技术人员，目前公司已有人员 13 人，未来还将招募 8 — 15 人。公司作为新进入者，若核心技术团队招募不足或流失率过高，面临技术人员短缺风险。

面对项目前期的大规模投入，资金筹措方面的风险也不容忽视。高乐股份方面表示，公司项目资金来源，一是不高于 2 亿元的股权激励缴款资金及银行存款等自有资金，二是不高于 25 亿元的金融机构授信 / 融资租赁贷款，相关融资尚未全部签署最终法律文件，存在融资审批不通过、授信额度不足、提款节点与设备交付不匹配等风险。同时，公司有息负债将显著增加，资产负债率预计从一季度末的 41.74% 升至约 70%。

行云科技方面则表示，公司此次相关资金主要来源于自有资金及金融机构融资，若金融机构授信审批不及预期或融资渠道受阻，将影响协议履约进度。此外，若公司通过借款等方式筹集本次协议相关资金，可能导致公司有息负债增加，资产负债率上升，同时财务费用将相应增长，预计对公司未来业绩产生一定影响，存在债务压力过大进而影响公司整体经营的风险。

截至今年一季度末，行云科技资产负债率达 41.7%。

业绩均亏

业绩方面，今年一季度，高乐股份、行云科技均处于亏损状态，两家公司归属净利润分别约为 -1400.87 万元、-2203.64 万元。

2019 年以来，高乐股份净利已连续七年亏损。其中，2025 年、2026 年一季度，高乐股份营收分别约为 3.22 亿元、6450.32 万元，归属净利润分别约为 -4323.28 万元、-1400.87 万元。

高乐股份方面坦言，根据合同及公司执行合同的计划，在各项工作按计划执行的前提下，该合同可能在 2026 年度为公司增加约 2 亿元的收入，但对公司 2026 年度利润的影响十分有限，预计 2026 年度公司仍处于亏损状态，但最终对公司本年度及未来各年度业绩产生的影响程度尚存在重大不确定性，具体情况以公司经审计确认的收入为准。

反观行云科技，其上市后首亏出现在 2020 年，当年该公司归属净利润约 -8.71 亿元；2021 年亏损进一步扩大，归属净利润亏损超 26 亿元。财务数据显示，2022 — 2025 年及今年一季度，行云科技实现归属净利润分别约为 -3.67 亿元、-4.85 亿元、5675.97 万元、-8318.4 万元、-2203.64 万元。

今年以来，行云科技跨界 AI 算力动作频频。其中，2 月该公司证券简称从 " 有棵树 " 变更为 " 行云科技 "；4 月初，行云科技披露公告称，其全资子公司长沙悦云树科技有限公司与客户 V 公司签署一份为期五年的《服务器租赁协议》。

时隔一个多月，行云科技 5 月 25 日发布公告称，公司控股子公司行云存算（深圳）科技有限公司（以下简称 " 行云存算 "）与浙江甚湖科技有限公司（以下简称 " 浙江甚湖 "）签署了《设备销售框架协议》，行云存算拟向浙江甚湖出售企业级 SSD 硬盘，含税总金额约 3.22 亿元。

针对相关问题，记者分别向高乐股份、行云科技方面发去采访函进行采访，但截至发稿未收到公司回复。