$ 方盛制药 ( SH603998 ) $  

方盛制药 2026 年中期（半年报）业绩增长确定性：中等偏稳健，利润端确定性高于营收端，有核心基本盘托底，但存在板块拖累、新品放量不及预期等约束，并非高弹性高确定品种

下面分支撑确定性的利好、压制确定性的风险、综合判断与跟踪指标三部分拆解：

一、中期业绩增长的确定性支撑（利好因素，提供基本盘）

1. 核心慢病板块已成稳定增长基本盘（最确定抓手）

• 心脑血管用药为第一增长引擎：2025 年该板块收入 6.33 亿元，同比 +19.36%，毛利率高达 83.13%，是公司最高毛利业务；其中依折麦布片（降脂）2025 年销量 +60.86%、厄贝沙坦氢氯噻嗪片（降压）增速近 50%，仿制药放量逻辑清晰，属于慢病刚需品类，终端需求稳定，2026 年上半年大概率延续稳健增长态势。

• 骨科用药平稳打底：藤黄健骨片等骨骼肌肉用药 2025 年营收 +2.5%，存量大单品基本盘稳固，波动较小，贡献稳定现金流与利润。

• 产品结构持续优化，净利率有提升空间：2025 年营收微降 1.75%，但归母净利润 +20.05%、扣非净利润 +28.69%，核心是高毛利中药 / 慢病药占比提升、剥离低效业务、销售费用率下行；2026Q1 营收 4.63 亿（同比 +10.69%），扣非净利润 0.86 亿（同比 +21.19%），利润增速显著快于收入，成本 & 费用管控模式可延续，中期利润韧性较强。

2. 2026Q1 营收转正，上半年收入端有修复基础

2025 年全年营收微降，核心拖累是呼吸、儿童、妇科等板块下滑；2026 年一季度营收同比重回双位数增长（+10.69%），代表终端销售端边际回暖，叠加慢病大单品正常铺货，上半年营收同比转正概率较高，为半年报业绩打底。

3. 创新药逐步进入兑现期，中期形成增量弹性（偏温和）

国内首个紧张型头痛中药创新药养血祛风止痛颗粒 2025 年获批并纳入医保，2026 年是上市后商业化推广完整年份，上半年开始逐步贡献增量；另有玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒两款已上市中药创新药，叠加吲哚布芬片等新获批仿制药，丰富产品梯队，对冲老品种集采压力，但创新药属于逐步放量，上半年难形成爆发式增量，更多是边际贡献。

4. 现金流健康，经营抗风险能力较强

2025 年经营现金流 3.85 亿，同比接近翻倍；2026Q1 经营现金流 0.8 亿，同比 +265.71%，充裕经营性现金流支撑销售、研发投入，不会因资金问题制约产品推广，保障现有品种正常销售节奏。

二、中期业绩增长的不确定性约束（核心风险，压制增长弹性）

1. 部分传统板块持续疲软，压制整体营收弹性

• 呼吸系统用药 2025 年营收同比 -47.33%、儿童用药 -11.35%、妇科用药 -25.38%，这类品种多为普药、受市场竞争 + 需求波动影响大，短期难快速反转，会持续拖累整体营收增速，上半年营收大概率温和增长，很难出现高增。

• 部分中成药（如藤黄健骨片）面临地方集采、价格联动压力，存在终端降价、销量博弈的潜在风险，压缩单品盈利空间。

2. 新品商业化存在节奏不确定性

1. 养血祛风止痛颗粒虽进医保，但中药创新药渠道建设、医生教育、患者培育周期长，上半年放量速度无法精准预判，若推广不及预期，新增利润会低于机构测算；

2. 香港受让的中成药品种、化药 1 类创新药 IMM-H024 均处于早期阶段，前者需内地药品注册、后者预计 2027 年才申报临床，2026 中期完全无法贡献业绩，只能看长期价值。

3. 一季报归母净利润增速近乎停滞，短期利润基数有波动

2026Q1 归母净利润仅同比 +0.15%，扣非利润高增、归母几乎持平，存在非经常性损益扰动；季度间利润结构波动，意味着单季度利润稳定性弱于扣非利润，半年报归母增速存在小幅波动可能。

4. 行业端共性压力

中药、化药仿制药行业整体面临集采常态化、终端控费、院内市场承压大环境，行业大背景下企业很难走出独立高增长行情，业绩增长上限被行业约束。

三、中期业绩增长综合确定性评级与跟踪要点

1. 整体定性

• 营收端：★★★（中等）：大概率实现上半年营收同比小幅正增长（5%-12% 区间），高增长概率低，受弱势板块拖累，弹性有限；

• 利润端：★★★★（偏稳健）：依托高毛利慢病产品 + 费用管控，扣非净利润延续双位数增长确定性较强，归母净利润大概率实现 10%-20% 区间同比增长，增长韧性优于营收；

• 整体结论：中期是稳健型慢增长，不是高确定、高爆发标的，业绩增长是 " 存量大单品稳盘 + 新品小增量 " 的温和模式，很难出现超预期大增，同时大幅下滑概率也偏低。

2. 半年报关键跟踪指标（判断业绩兑现的核心信号）

1. 营收：心脑血管板块收入增速能否维持 15%+，整体营收能否延续 Q1 双位数增长；

2. 利润：毛利率是否维持 70% 以上高位，销售费用率是否继续优化，扣非净利润增速能否保持 20% 左右；

3. 新品：养血祛风止痛颗粒中期销售数据，是否出现渠道放量迹象；

4. 弱势板块：呼吸、儿童用药收入降幅是否收窄，判断营收拖累是否边际缓解。

风险提示：以上分析基于现有公开财报、公告及行业环境推演，不构成投资建议，最终中期业绩以公司正式披露的半年报为准。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !