《港湾商业观察》施子夫 张然淇

2026 年端午节即将来临，粽子亦将成为高频词。

作为典型的时令食品，尽管被家喻户晓，但在细分领域，浙江五芳斋实业股份有限公司（五芳斋，603237.SH）因以粽子为核心主业而被资本市场认可，被外界冠以 " 粽子第一股 "。

而正由于强烈的季节特征，五芳斋的业绩表现则显得并不稳定，近几年公司营收和净利润都呈现明显波动。A 股上市四年后，五芳斋于去年 9 月宣布拟开启赴港 IPO 计划，不过迄今未见递交招股书，滞后性明显。

营收规模多年来停滞不前

根据《2026 中国粽子行业消费与品牌现状白皮书》数据显示，近年来，粽子行业呈现出蓬勃发展的态势。2024 年粽子市场总量首次突破百亿大关，2025 年中国粽子市场总量达到 110 亿元市场规模。2026 年，端午消费势能集中释放，叠加消费前置、常态化消费扩容、健康新品增量三大红利，粽子行业市场规模创下近三年新高。

虽然近年来身处增长向好的赛道中，但五芳斋的业绩却不尽如人意。

根据五芳斋披露的 2025 年年度报告显示：公司实现营收 22.42 亿元，同比下滑 0.4%；归属于上市公司股东的净利润 1.22 亿元，同比下滑 14.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.04 亿元，同比下滑 20.61%。

2026 年一季度，五芳斋实现收入为 2.01 亿元，同比下滑 17.32%；归属于上市公司股东的净利润 -5728.85 万元，同比下滑 26.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -5991.19 万元，同比下滑 22.93%。

事实上，自 2018 年起至今，五芳斋营收规模停滞在 20 多亿区间。2021 年公司达到历史收入顶峰，当年实现收入 28.92 亿元。

2022 年，五芳斋正式登陆资本市场，但上市首年就迎来了业绩下滑。当年实现营收 24.62 亿元，同比下滑 14.87%；归属于上市公司股东的净利润 1.38 亿元，同比下滑 28.53%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.15 亿元，同比下滑 22.80%。

2023 年，公司业绩略有起色，全年营收 26.35 亿元，同比增长 7.04%；归属于上市公司股东的净利润 1.66 亿元，同比增长 19.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.44 亿元，同比增长 25.60%。

2024 年至 2025 年，五芳斋业绩连续两年下滑。2024 年度，公司实现收入 22.51 亿元，同比下滑 14.57%；归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元，同比下滑 14.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.30 亿元，同比下滑 9.66%。

其他盈利数据方面，2022 年至 2025 年，公司实现毛利率分别为 37.49%、36.39%、39.05% 和 37.03%，净利率分别为 5.62%、6.22%、6.26% 和 5.43%，最近一年公司毛利率及净利率也创近几年新低水准。

综合来看，五芳斋自上市后业绩跌宕起伏，且增长乏力。即便行业整体保持增长，公司也陷入营收疲软和利润缩水的双重困局。

尽管业绩面不尽人意，但五芳斋在分红方面却较为慷慨。2025 年，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），合计派发现金 9450.59 万元（含税），占合并报表归属于上市公司股东净利润 1.22 亿元的 77.71%。

粽子主业增长乏力，月饼也波动明显

有关此份年报业绩走弱的根本原因，在于公司核心产品粽子的增长乏力以及第二增长曲线的培育不及预期。

2025 年，五芳斋核心收入来源的粽子系列实现收入 15.72 亿元，当期营业收入同比下滑 0.4%，收入增长乏力；月饼系列实现收入 2.01 亿元，同比下滑 15.03%，下滑较多；蛋制品、糕点及其他实现收入为 2.19 亿元，同比下滑 7.09%，两大非粽板块同步承压。

但相对不错的是，公司餐食系列产品有所增长，年内实现收入 1.5 亿元，同比增长 11.71%。

五芳斋董事长厉建平曾在 2018 年公开表示，" 全国粽子市场规模 30 亿元，五芳斋已占到 25% 的份额，粽子圈子也就这么大，差不多到天花板了。所以我们很明确，要突破天花板就一定要走出来，不能只做粽子。"

根据中国数据研究中心发布的《2024 中国粽子行业消费与品牌现状白皮书》中指出，五芳斋作为行业龙头，市场格局呈现 " 一超多强 " 态势，市场份额大约在 30%。受消费习惯等因素影响，五芳斋近年来市占率仍保持龙头地位，但增长承压。

但从目前的成绩来看，公司多年来的多元化布局并不如预期。目前，五芳斋粽子产品仍占据营收大头。2025 年全年公司新增 6 个有机系列 SKU，建立 14 个口味 +3 个茶粽口味的有机粽产品库。不过市场也十分期待公司发力的预制菜、锁鲜粽等新兴品类是否能形成第二增长曲线。

产销情况，2025 年，粽子生产量 3.85 万吨，同比增长 10.07%；销售量 4.51 万吨，同比增长 4.73%；库存量 2331.56 吨，同比下滑 38.33%；月饼生产量 1577.78 吨，同比增长 237.15%；销售量 3470.43 吨，同比下滑 15.71%；库存量 9.06 吨，同比增长 29.06%。

公司方面表示：粽子销售量大于生产量主要系粽子产品部分为委外生产。月饼销售量大于生产量主要系月饼系列产品部分为外购产品。月饼生产量增加主要系公司自制产能增加，库存量增加主要系上年库存量基数较低。粽子库存量减少主要系端午生产周期所致。

根据 2026 年一季度主要经营数据显示，公司粽子系列收入 7779.00 万元，同比下滑 37.06%；月饼系列收入 120.97 万元，同比增长 149.01%；餐食系列收入 4267.24 万元，同比增长 17.75%；蛋制品、糕点及其他收入 6758.85 万元，同比增长 2.49%。

凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及快消行业分析师林岳认为，五芳斋月饼业务发展不力，是因为五芳斋没有把月饼当作 " 增量 "，而是希望月饼、绿豆糕、桃酥等产品可以从节令场景延伸到日常消费，但是由于其 " 粽子 " 的心智过于深刻，很多时候是到了端午节消费者才能想起五芳斋，拓展新的客群存在困难，所以本质上还是在同一个池子里捞鱼，并没有真正地打开局面。

值得关注的是，五芳斋也面临成本上涨的压力，导致利润明显滑坡。2025 年，贡献收入最高的五芳斋王牌产品粽子系列营业成本为 9.47 亿元，营业成本同比增长 7.42%；餐食系列营业成本 6345.15 万元，同比增长 14.26%。

受到成本增长的显性压力，五芳斋的粽子、餐食系列毛利率还出现下探，进一步拖累公司整体盈利能力。2025 年，粽子系列毛利率录得 39.78%，同比减少 4.38 个百分点；餐食系列毛利率 57.81%，同比减少 0.94 个百分点。合计毛利率 37.64%，同比减少 1.99 个百分点。

或许是意识到自身盈利承压，五芳斋也计划降本增效以节约支出。2025 年，公司的销售费用为 4.74 亿元，同比下滑 4.22%；管理费用为 1.58 亿元，同比下滑 9.00%；研发费用 2359.41 万元，同比下滑 10.85%。

林岳认为，新的产品品类需要新的销售渠道，不能完全共享粽子产品的通路，2025 年五芳斋的经销商数量净减少了近 100 家，电商渠道同比下降近 6%，说明渠道的运营管理出现了问题。

渠道端，经销商、电商渠道仍是五芳斋主要的销售渠道。2025 年，五芳斋自经销商渠道实现收入为 7.46 亿元，同比下滑 4.2%；电商渠道实现收入 6.58 亿元，同比下降 5.89%。截至 2025 年末，公司有经销商 564 家，合计较上一年同期减少 98 家，线下渠道收窄明显。

2025 年，公司来自连锁门店实现收入 3.27 亿元，同比下滑 0.32%；商场渠道实现收入 2.76 亿元，同比增长 14.46%。

2026 年一季度，公司连锁门店收入 8180.01 万元，同比增长 13.00%；经销商渠道收入 4387.47 万元，同比下滑 46.86%；电商收入 2893.70 万元，同比下滑 16.76%。截至一季度末，公司期末经销商数量为 559 家，净减少 5 家。

由于销售模式有所分化也造成公司应收账款大幅增长，进而导致回款变慢、资金被占用等连锁问题。截至 2025 年末，公司应收账款为 6428 万元，同比增长 50.97%；经营活动产生的现金流量净额为 2.63 亿元，同比下滑 16.41%。

不过，林岳表示，撕掉端午的标签很难，实际上也没有必要。因为从过往的数据看，" 第二季度养一年 " 已经是五芳斋的固定路线，粽子产品应该继续巩固核心优势，抵御各种品牌的围剿，在存量博弈中稳住阵脚；而其他产品品类，要跳出固有的思维模式，用新的子品牌、新渠道、新打法来运作，让全年的销售曲线更加的平衡；这背后，很需要战略眼光和组织能力的协同，从研发、营销到渠道端都急需系统化的变革。

虽然五芳斋业绩高度捆绑二季度端午节，但下滑压力还是不寒而栗。

2023 年第 2 季度至 2025 年第 2 季度，公司分别实现营收 16.50 亿元、13.74 亿元和 13.49 亿元，同比增速分别为 9.57%、-16.71% 和 -1.84%；归母净利润分别为 3.20 亿元、3.03 亿元和 2.40 亿元，同比增速分别为 16.8%、-5.32% 和 -20.95%。

经计算，2023 年— 2025 年，五芳斋第二季度营收占当期总收入比重分别为 62.6%、61.0% 和 60.2%，占比较高。

对此，五芳斋在年报中也做了风险提示，公司粽子产品属于节令食品，销售高度集中于每年第二季度端午节前后，公司营收、利润存在显著季节性特征，第二季度为全年主要盈利季度，其余季度通常处于亏损状态，经营业绩受端午旺季销售表现影响极大，淡旺季业绩波动风险较高。

尽管五芳斋所在的行业地位不可撼动，但纵观行业目前的创新速度来看，公司仍有点跟不上节奏。

《2026 年中国粽子行业消费与品牌现状白皮书》显示，当前粽子市场消费群体逐渐年轻化、全民化、理性化，25 岁 -35 岁群体成为绝对消费主力，占整体消费人群比重的 48%。该类年轻群体更倾向于小份低糖低脂的冰粽以及健康养生粽，悦己解馋成为核心消费场景。

礼品市场风向也发生了相应地转变，奢华礼盒遇冷滞销，商超高端精装礼盒销量同比下滑 35.6%。与之形成反差的是，100-200 元的极简环保礼盒、百元以内平价简装礼盒逆势热销，性价比和轻量化成为消费者选购礼盒的核心标准。

反观五芳斋，多年来长期扎根礼赠礼盒赛道，礼盒产品占整体销量六成以上，2025 年礼盒销量同比下滑超三成；在低 GI 健康粽、川味、黔味等地域网红风味布局节奏迟缓，在行业结构转型中逐步错失细分赛道增量红利。

与此同时，近些年政策层面也屡屡要求拒绝过度包装。白皮书还显示，目前过度依赖中端奢华礼盒的品牌增速已然放缓，而聚焦散装单品、极简礼盒、健康新品的品牌营收同比增长超 15%。

零售专家、上海尚益咨询总经理胡春才认为，五芳斋 2025 年进行了两大创新核心点，一是生产端由原先外协代加工，转为自建自有生产中心，通过自主加工压缩了生产成本，带动了毛利率的提升；二是利用成本优势打价格战，通过适当降低毛利率来提升销量，但从实际效果来看，月饼营收占比依旧同比下滑 15%，并且下滑幅度明显高于同行水平。

归根到底，五芳斋最核心的问题仍是产品创新，没有真正踩中当下消费者的真实需求。当前市场需求已经发生了明显的转变，过去粽子、月饼这类产品更多是具有主食特征，但现在整体行业趋势是从节令主食向日常休闲零食转型。同时关键的是，消费者现在普遍追求低糖无卡的零食，零食化如何转型到这一趋势是比较重要的。

在胡春才看来，当下消费者选购粽子、月饼还有零食时，核心诉求在于低糖、低脂、低热量三大健康指标上。可以参考山姆自有商品的研发逻辑，当下市场爆款产品普遍都有这样一个特征。同时可以在食物上引领一些时尚潮流风味，一方面可以融入黑松露等高端稀缺食材，另一方面可以大量搭配杂粮粗粮改良基底，同步丰富产品口味矩阵，这已经是节庆糯食转型的明确行业趋势。

胡春才还强调，未来公司想要培育稳定的第二增长曲线，需要主动迎合消费者的口味，落地低糖低脂低卡配方，持续迭代多元新潮风味，引领时尚，真正踩中健康零食化的核心消费赛道。"

五芳斋在 2025 年报中表示：在同质化竞争日益激烈的背景下，产品创新呈现出清晰的 " 双轮驱动 " 格局。一方面，健康化创新成为破局同质化的关键抓手。随着居民饮食需求从温饱向健康转变，食品供给正经历从提供能量为主，向提供能量、营养、功能甚至情感等多种复合需求的转变，其中 " 功能化 " 和 " 营养化 " 成为标配。另一方面，新型口味需求打开了风味增长空间。传统风味年轻化与风味个性化已成主流消费诉求。年轻一代消费者推动风味向多元化、地域化发展。此外，IP 联名、场景化营销等手段也为传统餐饮和休闲食品注入全新活力，满足消费者对新奇体验的追求。（港湾财经出品）