6 月 12 日，锂电负极材料头部企业中科电气（300035.SZ）发布公告称，拟终止甘眉工业园年产 13 万吨、兰州新区年产 10 万吨及摩洛哥年产 10 万吨三个锂电负极材料一体化投资项目，上述项目原计划总投资金额合计约 103 亿元。

三个项目中，甘眉项目和兰州项目于 2022 年签约、原计划 2025 年投产，摩洛哥项目 2024 年官宣，但在终止投资前处于 " 前期筹备期 "，未进入实质性建设阶段。中科电气方面表示，此次调整旨在优化资源配置，集中力量推进泸州年产 30 万吨负极材料一体化项目及海外阿曼负极材料一体化基地项目。

经济观察报记者梳理中科电气近年财务数据发现，2025 年其经营活动现金流净额为 -13.47 亿元，短期借款从 15.27 亿元增至 30.04 亿元，2026 年一季度归母净利润同比暴跌 51.93%。在已开工的四川泸州、海外阿曼两个项目总投资已达 150 亿元的背景下，中科电气同时推进其他三个总投资超百亿项目的能力受到质疑。

6 月 16 日，经济观察报记者以投资者身份致电中科电气，对方一位工作人员表示：" 公司的这一决定跟现金流等财务上的表现关系不大，因为那些项目都处于规划阶段或者前期建设阶段，前期投入金额也比较少。"

三大项目 " 纸上产能 " 被清理

中科电气此次终止的三个项目分属不同的规划周期，均长期处于 " 只签约不开工 " 的状态。

甘眉项目始于 2022 年 5 月，中科电气与四川甘眉工业园区管委会签订投资合同，规划建设年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目，固定资产投资约 25 亿元，建设周期 36 个月。2022 年 9 月，该项目变更为年产 13 万吨，固定资产投资上调至约 28 亿元。若按期初计划，该项目应在 2025 年完成建设，但截至终止公告日，仅开展了部分前期筹备工作。

兰州新区项目签约于 2022 年 10 月，计划由中科电气全资子公司与重庆弗迪锂电池有限公司共同设立合资公司实施，固定资产投资约 25 亿元，建设周期不超过 36 个月。同样，该项目截至终止前仅处于暂缓建设状态。

摩洛哥项目于 2024 年 4 月经中科电气董事会审议通过，计划总投资不超过 50 亿元，分两期建设，每期产能 5 万吨 / 年，建设周期各为 24 个月。中科电气公告称，该项目对巩固公司行业地位具有重要意义。但 2025 年 6 月，中科电气已作出延缓建设安排。截至 2026 年 6 月正式终止，摩洛哥项目同样未进入实质建设阶段。

三个项目签约时间跨度从 2022 年到 2024 年，合计规划产能 33 万吨，合计投资约 103 亿元，但在数年内均停留在 " 前期筹备 " 状态。中科电气方面称，这些项目前期投入资金规模较小，相关在建工程已在以前年度足额计提减值。

在终止上述项目的同时，中科电气选择保留两大核心项目继续推进。其一是四川泸州年产 30 万吨锂离子电池负极材料一体化项目，计划总投资约 70 亿元；其二是海外规划总产能为‌年产 20 万吨的阿曼锂离子电池负极材料一体化基地项目，计划总投资不超过 80 亿元。

从产能规模来看，截至 2025 年底，中科电气已投产负极材料产能达 34.87 万吨，在建产能 8.5 万吨。2025 年全年，中科电气负极材料出货量为 36.35 万吨。已投产产能与出货量基本平衡。在此情况下，同时推进五个总计投入约 253 亿元、新增 83 吨的产能项目，其必要性需重新评估。

财务数据揭示资金链压力

对于终止三大项目的原因，中科电气在公告中给出的解释是：项目实施条件发生客观变化，公司基于降低投资风险角度暂缓相关项目实施，随着市场环境变化，为优化资源配置，决定终止上述项目。中科电气董事会秘书卢焱在接受媒体采访时表示，此次调整并非战略收缩，而是梳理过往产能规划、紧跟产业发展趋势，精准归集资源、加码优质产能。

然而，财务数据揭示了另一重现实。2025 年，中科电气经营活动产生的现金流量净额为 -13.47 亿元，同比下降 971.89%。同期，短期借款从 15.27 亿元增至 30.04 亿元，长期借款从 6.86 亿元增至 26.47 亿元，有息负债合计超过 56 亿元，现金及现金等价物仅 8.07 亿元。2026 年一季度，中科电气经营现金流进一步恶化至 -8.42 亿元。同期，中科电气实现归母净利润仅为 6464.59 万元，同比大跌 51.93%。

对于终止三大项目建设是否与财务状况有关，上述中科电气工作人员解释称，公司目前在建的四川泸州项目与阿曼项目实际上是对拟终止三大项目的替代方案。" 我们终止摩洛哥项目，是因为在海外选址上最终选择了阿曼，阿曼相比摩洛哥来说各种优势相对更加明显一些，之前我们披露阿曼项目的时候，就提到了暂缓摩洛哥项目。我们现在在全力推进四川泸州项目建设，甘眉项目之前就已经处于暂缓建设状态。"

但在外界看来，中科电气叫停三大项目，本身就带有强烈的战略收缩信号。中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析指出，中科电气三大项目集中停投表面上是 " 梳理产能规划、精准归集资源 "，实质是资金链紧张与行业产能过剩双重挤压下的战略收缩。三个终止项目合计 103 亿元，签约后长期处于 " 前期筹备期 " 而无实质推进，说明当初规划带有盲目扩张色彩，如今财务恶化只能断臂求生。中科电气账面现金仅 8 亿元，而两个已开工项目投资已达 150 亿元，资金缺口巨大。

国际注册创新管理师卢克林则评价称，中科电气三个项目签了三年多还停留在 " 前期筹备 "，说明不是不想建，而是建不起、不敢建。在 2026 年一季度净利润腰斩、经营现金流净流出 8.42 亿元的情况下，再砸 103 亿扩产能无异于饮鸩止渴。保留泸州和阿曼项目逻辑清晰——泸州靠近宁德时代、比亚迪等核心客户，阿曼则是规避欧美贸易壁垒的跳板。

行业产能出清倒逼企业 " 断臂求生 "

中科电气的停投动作，是锂电负极材料行业从产能扩张转向存量竞争的一个缩影。

2022 年至 2023 年，新能源汽车行业爆发式增长带动负极材料需求持续走高，行业内头部企业纷纷启动大规模扩产计划。然而产能扩张速度远超下游需求增长速度。2024 年，锂电负极材料行业整体处于供大于求的失衡状态。2024 年行业产能逼近 400 万吨，出货量仅 211.5 万吨，产能利用率不足 50%。负极材料价格从 2020 年至 2024 年跌幅达 40%。石墨化代工费跌至成本线附近，中小企业普遍亏损。

进入 2025 年，行业出现结构性复苏。全球负极材料产量达 311.5 万吨，同比增长 43.7%。产品价格企稳回升，均价保持在 3.5 万元 / 吨左右。行业产能利用率有所提高，头部企业基本满产。但分化极为明显，贝特瑞、杉杉股份、中科电气居行业前三，CR6 占据约 73% 市场份额；同时，低端同质化产能过剩，高端硅基负极等新技术产能仍具稀缺性。

柏文喜分析认为，尽管 2025 年全球负极材料产能满产，但中科电气 2025 年存货达 37.76 亿元，占总资产 24.82%，资产减值损失 1.08 亿元，印证了行业价格战与库存积压的现实。

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅认为，整个行业已进入产能出清阶段，此前激进扩产的企业纷纷开始调整产能规划，停建缓建部分非核心项目，把资源集中到技术含量更高、成本更低的优质产能上。行业内部的分化持续加剧，现金流充裕、技术储备足的头部企业还能通过调整产能结构应对周期，部分中小玩家已因资金链断裂和价格战被淘汰出局。

面对行业未来，卢克林指出，2025 年行业从 " 严重过剩 " 走向 " 紧平衡 "。但真正的看点在硅基负极—— 2025 年出货量突破 1.5 万吨，增速超 65%。行业现状是低端人造石墨竞争激烈，但高端化和新材料赛道正在打开新空间。中科电气此时砍掉 33 万吨传统产能，某种程度上也是想腾出资源切入硅碳负极赛道。

从更大的产业周期来看，中科电气的 " 断臂求生 " 并非个案。在经历了 2020 年至 2022 年的疯狂扩产之后，锂电负极材料行业正在经历一轮残酷的产能出清。那些在行业高点时画下的百亿级产能蓝图，正随着资金链的收紧和市场的理性回归而逐一被抹去。

对于中科电气而言，放弃三个 " 纸上项目 " 意味着承认此前规划的失误，但也为其集中资源保障已开工项目的落地赢得了喘息空间。在行业从规模扩张转向存量竞争的新阶段，活下去，比画大饼更为重要。

（作者 王帅国）

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