2026 年 6 月 12 日晚间，北京文化（000802.SZ）发布公告，持股 6.85% 的第二大股东青岛海发产业投资控股有限公司（下称青岛海发）计划自公告披露之日起十五个交易日后的三个月内，通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过 2147.7 万股，占公司总股本的 3%，其中集中竞价减持上限 1%，大宗交易减持上限 2%。按公告前一日收盘价 4.45 元测算，本轮套现金额约 9557 万元。

这是青岛海发入局北京文化近六年来第三次披露减持预案。入局六年，累计减持三次，若本轮全额落地，累计减持比例约为 8%，占其历史最高 11.85% 持股规模的近七成。

司法拍卖中 " 抄底 " 的财务投资者

青岛海发与北京文化的交集始于 2020 年。彼时，北京文化原大股东华力控股因质押回购债务违约，所持部分流通股被法院司法拍卖。作为青岛国资产业投资平台，青岛海发以 3.82 亿元竞得 7.61% 股份，叠加前期在二级市场的持仓，拍卖过户后合计持股 10.87%，并于 2021 年增持至峰值 11.85%。

从持股背景来看，青岛海发的角色定位从一开始就是清晰的——财务投资者。据公开信息，其未向北京文化派驻总经理、财务负责人等经营层高管，仅委派具备财务背景的董事进入董事会履职，不介入上市公司日常经营管理。这种 " 只派董事、不介入经营 " 的治理架构，决定了其入股的底层逻辑是资产价格博弈，而非产业协同。

从 3.16 亿到近亿，步步为营的退出路线图

回顾青岛海发的减持轨迹，退出节奏清晰而审慎：

2023 年 6 月 7 日，第一次减持 3560 万股，减持均价 8.87 元 / 股，套现约 3.16 亿元，持股比例从 11.85% 降至 6.88%。这是最大规模的一轮退出。

2024 年 10 月 31 日，第二次减持 19.51 万股，减持均价 7.03 元 / 股，套现 137 万元，持股比例进一步降至 6.85%。

2026 年 6 月 12 日，第三次披露减持预案，计划减持 2147.7 万股，按 4 元测算套现约 8591 万元。

减持价格的持续走低，同样折射出基本面的恶化轨迹——从 8.87 元到 7.04 元再到 4.45 元，每一次减持窗口对应的股价都在下一个台阶。国资股东的退出动作，本身就在向市场传递对公司长期价值的判断信号。

从 " 爆款制造机 " 到连亏五年

青岛海发持续撤退的背后，是北京文化基本面的持续恶化。

2025 年年报显示，公司全年实现营业收入 3.32 亿元，同比增长 4.81%；但归母净利润亏损 4.07 亿元，较上年同期的 1.56 亿元亏损扩大 161.65%。扣非净利润亏损 3.96 亿元。这已是北京文化连续第五年亏损。

收入结构同样折射出经营困境。2025 年，演艺演出业务收入 1.71 亿元，占总收入 51.44%，首次超越电影成为第一大收入来源；电影业务收入 1.35 亿元，占比 40.63%，退居第二。一家以影视内容制作为核心竞争力的公司，如今要靠线下演艺撑起过半营收，其核心业务的竞争力已不言自明。

更令人担忧的是毛利率。2025 年公司整体毛利率为 -58.90%，其中电影业务毛利率低至 -142.37%，演艺演出业务毛利率为 -4.07%。两大主营板块均处于 " 卖得越多亏得越多 " 的状态。

进入 2026 年，情况并未好转。一季度营业收入仅 4963.79 万元，同比下降 49.34%，主要系上年同期《封神第二部》确认收入基数较高；归母净利润亏损 2061.23 万元。经营现金流净额为 -5634.29 万元。截至一季度末，公司货币资金较上年末减少 87.21%。

在资本市场上，北京文化的股价表现同样惨淡。6 月 16 日，公司股价大跌，盘中跌幅超过 8%，收盘报 4.13 元 / 股，跌 6.56%，总市值仅剩 30 亿元。今年以来股价累计跌幅已超 2%。公司方面回应称 " 目前没有特殊情况 "，对于市场关心的暑期档上映情况，亦无明确项目。

国资撤退的行业信号

青岛海发的持续减持，不仅是单个股东的退出行为，更折射出影视行业资本退潮的深层逻辑。

2020 年前后，国资背景的产业资本曾大举进入影视行业——青岛海发入局北京文化、上海电影集团入股多家影视公司、地方文旅基金争相布局内容赛道——彼时被视为 " 国资抄底影视 " 的标志性事件。然而五年过去，影视行业并未如预期般走出周期底部。内容制作的高风险、项目周期的不可控、爆款依赖症的持续困扰，使得即便是财力雄厚的国资股东，也难以在长期亏损中保持耐心。

北京文化的案例尤为典型。公司曾凭借《战狼 2》《流浪地球》《你好，李焕英》等爆款阶段性盈利，但爆款的高光难以掩盖经营模式的深层缺陷——项目制的内容生意，天然具有高波动、低确定性的特征。当头部项目储备不足、制作宣发成本持续上行、院线票房分化加剧时，公司的盈利基础便随之崩塌。

从 2022 年亏损 0.61 亿元，到 2023 年亏损 2.80 亿元，再到 2025 年亏损 4.07 亿元，北京文化的亏损呈逐年扩大之势。而 2026 年一季度营收腰斩、货币资金骤降 87% 的数据，预示着全年形势同样不容乐观。

结语

当一家连续亏损五年的公司，其第二大股东——青岛国资背景的产业投资平台——正在以每两年一次的频率持续减持，且减持价格逐轮走低时，市场很难从中读出乐观信号。

北京文化曾是中国电影工业化进程中最具辨识度的名字之一。《战狼 2》《流浪地球》《你好，李焕英》这些载入中国影史的名字，都与这家公司紧密相连。但爆款的光环无法掩盖经营模式的根本缺陷。从 " 爆款制造机 " 到连亏五年、市值缩水至 30 亿元，北京文化的故事，本质上是内容行业高风险、高波动属性在资本市场的一次完整演绎。

而青岛海发的退出，则是在这场漫长下跌中，一个财务投资者用脚投票的理性选择。

（注：本文结合 AI 工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）