每经热评 | 创新药公司董事长看不懂股价跌近 50%：非热门板块如何留住耐心资本？

每经评论员 杜恒峰

6 月 10 日，北交所创新药上市公司诺思兰德董事长许松山在接受《每日经济新闻》采访时表示：" 我挺郁闷的！期待了 22 年的首款商业化药品本不应该对公司股价产生这么大的影响，但今天看已经蒸发近 50% 了。"

在此之前的 5 月 28 日，诺思兰德首个基因治疗新药获批，次日股价大跌 25.22%，接下来的交易日每日跌幅分别是 10.4%、4.79%、7.45%。关于许松山的 " 郁闷 " 的原因，公司股价走势本身就是答案的一部分。

过去三年多（2023 年至 2026 年一季度）以来，诺思兰德一直处于亏损状态，营收不过数千万元，但其股价在 5 月 28 日还处于历史最高位附近，总市值达 88.75 亿元。市场愿意给出如此高的估值，就在于对基因治疗新药获批的预期，如今靴子落地，股价短期再无想象空间，获利资本选择落袋为安，股价大幅下跌并不是个意外，这又是一个 " 利好出尽 " 的典型案例。

但许松山也提到，公司股价的断崖式下降与基本面关系不大，因为除了自家公司，整个创新药板块的低迷走势也让他看不懂，觉得 " 闹心 "。今年以来（截至 6 月 16 日，下同），A 股创新药指数累计跌幅达到 14.8%，尤其是 5 月 12 日以来，指数几乎是单边下跌，直到 6 月中旬才有所企稳。

其实 " 闹心 " 的并非只有许松山和创新药行业，如果将视野放到整个 A 股，在申万 31 个一级行业中，今年上涨的板块只有 11 个，下跌板块则有 20 个；如果以同期 Wind 全 A 指数 9.11% 的涨幅作为基准，跑赢大市的板块只有 9 个。

这也符合投资者的普遍 " 体感 "：即资金集中在通信、电子等少数行业，而这些行业和大热的 AI（人工智能）、机器人等概念直接相关。不久前，一则 " 股民拿孩子压岁钱买银行股亏损，自己重仓算力大赚 " 的新闻很火，即是这种分化行情的真实写照，今年银行板块累计跌幅也已超过 5%。

A 股板块轮动快速，热门概念极为活跃，资金流动频繁。但资金也分两种类型：一是增量资金，二是存量资金。如果是增量资金涌入热门赛道，概念股大涨，其他非热门板块也未必会跌，因为板块存量资金还在；但如果存量资金也调仓涌入热门赛道，非热门板块就会遭遇调整。存量资金流出越多，调整越大，典型如创新药、农林牧渔等板块；还有些板块流入相对较少，跌幅也就更为温和，如银行、家电板块。

如何留住存量资金，最终让这些资金变成长期资金、耐心资本，是 " 许松山们 " 解决烦恼的关键所在。从企业的角度看，秉持长期主义，坚定做好自己的主业，这是根本。同时，要加强和市场沟通，获得投资者充分理解。毕竟，投资者掌握的信息越多越准确，长期持有股份的信心就越强。另外，企业可适当运用股权激励、股份回购、增持等市值管理手段，因为真金白银的投入，是企业对未来发展自信最有力的证明。

除了企业自身努力，资本市场生态对于耐心资本的形成也至关重要。资本无法精准预测企业和行业的底部和顶部，正如买股票很难抄底和逃顶。长期投资甚至是逆周期投资，就省去了这些判断的烦恼。只要行业仍有增长空间，资本最终就能收获行业发展红利。如果有足够多的长期资本，热门板块有活力的同时，非热门板块也会有韧性，板块之间不是此消彼长的关系，而是百花竞放的格局。

如今，资本市场改革已经进入深水区，基金业降费、鼓励上市公司分红、国有保险资金长周期考核、公募基金业绩比较基准新规等措施均已落地。但这些措施对市场的影响是渐进的，" 许松山们 " 也应当保持足够耐心，坚持做好自己的事情，长期资本和耐心资本终不会亏待优质的企业。