炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

6 月 11 日，博睿康技术（上海）股份有限公司（以下简称 " 博睿康 "）科创板 IPO 申请正式获得受理，拟募资 25 亿元，主要用于脑机接口研发项目、脑机接口产业化建设项目以及补充流动资金。红杉恒辰、上海国资背景的国孚领航、浦东创投现身本次发行前的前十名股东名单。

2023 年至 2025 年，博睿康营收从 7521 万元爬升至 1.08 亿元，净利润却连续三年告负，累计亏损高达 3.28 亿元。尤其 2025 年，归母净亏损骤扩至 2.3 亿元，即便剔除 1.96 亿元股份支付费用，扣非后仍亏逾 4300 万元。而承载此次 IPO 核心想象力的侵入式脑机接口产品 NEO-ONE SCI ——虽坐拥 " 全球首证 " 光环——报告期内创收为零。

除此之外，投资机构的要求从 " 能否上市 " 延伸到了 " 以什么估值上市、融到多少钱 "。 2025 年 10 月，公司与投资方签署增资协议，约定上市时估值不低于 50 亿元、融资额不低于 5 亿元。而彼时最新一轮融资后估值仅 40 亿元，25% 的估值跳跃在持续亏损、核心产品零营收的底色下，显得尤为陡峭。协议虽已清理，但暗藏 " 复活 " 条款——若 2028 年底前未能上市，创始股东将独自承担回购压力。当资本对硬科技企业的考核从 " 技术故事 " 升级为 " 上市质量 + 估值水位 + 融资规模 " 三重标准，博睿康的 IPO 便不再只是一次融资，而是一场必须赢下的硬仗。

25 年创收仅 1 亿却亏 2.3 亿 侵入式产品未创收、商业化前景存未知

博睿康由两位 80 后清华校友胥红来、黄肖山于 2011 年创立，是国内脑机接口领域产业化布局较早的企业之一，主要从事侵入式、非侵入式脑机接口相关产品的研发、生产和销售，目前已开发出覆盖运动功能重建、神经疾病诊疗与精神心理健康等场景的 20 余款产品。

2023 年至 2025 年，公司营业收入从 7521.24 万元波动增长至 1.08 亿元。然而，同期归母净利润分别为 -4875.75 万元、-4953.38 万元和 -2.30 亿元，三年累计亏损高达 3.28 亿元。2023-2025 年，博睿康净利润分别为 -4875.75 万元、-4953.38 万元和 -2.3 亿元。2025 年亏损骤扩至 2.3 亿元，主因是确认了约 1.96 亿元的股份支付费用。即便剔除这一非现金项，当年扣非净利润仍为 -4324.46 万元——主营业务距离盈亏平衡点仍有遥远距离

博睿康在招股书中坦言，未来一段时间内研发投入将持续处于较高水平，若现有产品销售增长不及预期，公司可能面临持续亏损或累计未弥补亏损无法消除的风险。

博睿康的最大亮点，是其侵入式脑机接口产品 "NEO-ONE SCI"，该产品于 2026 年 3 月获国家药监局批准，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫痪患者，通过脑电信号解码驱动气动手套，实现手部功能代偿。博睿康此次 IPO 的核心叙事，也建立在全球首款获批上市的侵入式脑机接口医疗器械—— NEO-ONE SCI 之上。

博睿康的 " 全球首证 " 含金量不低，它更像一张技术与监管的 " 入场券 "，证明了其技术路线可行且安全，但距离真正的商业成功，还有很长一段路。招股书明确披露：NEO-ONE SCI 在报告期内尚未实现任何收入。

支撑公司当下营收的，完全是另一条业务线——非侵入式脑电采集系统。2025 年，脑电采集系统贡献了 7765.57 万元收入，占总营收的 72.32%；经颅电刺激设备收入 1609.11 万元，占比 14.99%。换言之，支撑 40 亿元估值的核心故事——侵入式脑机接口创收效果尚未可知。

值得关注的是，产品获批并不等于商业化落地。NEO-ONE SCI 虽已被纳入上海市医用耗材目录，但这仅解决了医院合规收费问题，并不等同于纳入医保支付。从临床推广、医院端接受到支付体系完善，侵入式产品面前横亘着多道硬关。

招股书透露出升级版对赌：捆绑 50 亿估值与 5 亿融资

博睿康 IPO 背后，一组融资条款的变化值得关注——它折射出投资机构对硬科技企业的要求正在发生结构性升级。

博睿康在 2025 年 10 月与相关战略投资股东签署的增资协议中约定，公司须在认可的合格资本市场完成 IPO，且上市时估值不低于 50 亿元、融资额不低于 5 亿元。换言之，投资方的诉求已经从 " 能不能上市 " 延伸到了 " 以什么估值上市、能融到多少钱 "。

（资料来源：公司招股书）

这一条款升级并非孤立现象。近年来，一级市场对硬科技企业的考核维度正从单一的技术叙事向 " 上市质量 + 估值水位 + 融资规模 " 三重标准拓展。尤其随着二级市场对未盈利企业的估值逻辑日趋审慎，机构开始将对 IPO 后市场表现的关切前置到融资谈判桌上——通过捆绑估值和融资额，试图降低上市后估值倒挂的风险。据清科研究中心统计，2025 年科创板过会企业中，约有 27% 在上市前融资中曾涉及类似与估值挂钩的对赌条款，较 2022 年的 12% 明显上升。

虽然该对赌协议在 IPO 申报前已按照科创板审核要求予以清理，但风险并未完全消散。协议中暗藏 " 复活 " 条款：若博睿康未能在 2028 年 12 月 31 日前完成上市，针对创始股东的对赌义务将自动恢复效力。

（资料来源：公司招股书）

这意味着，一旦上市受阻，履约责任将从公司层面转移至创始股东个人。考虑到博睿康 2025 年 11 月最新一轮融资后估值约为 40 亿元，NEO-ONE SCI 等核心产品在报告期内尚未产生收入，公司仍处于持续亏损状态，要在 2028 年底前完成 50 亿元估值的上市目标，存在较大不确定性。而这一条款的存在，也使创始团队在推进上市进程中的压力与风险进一步放大。