人民币S交易机遇捕手，施罗德资本如何构筑核心壁垒？

在百年未有之大变局加速演进的宏观环境下，全球私募股权市场正经历深度重塑。然而，流动性整体不足、估值错位、并购交易承压，成为行业面临的核心挑战。

但硬币的另一面，却是机遇。近年来，由基金管理人主导的 S 交易（GP-led Secondaries）凭借其独特的机制优势，实现快速发展。数据显示，2014 年至 2024 年，由 GP 主导的 S 交易规模从早期的数十亿美元增长至近 450 亿美元，年复合增长率高达 27%。¹

人民币 S 交易

施罗德资本 " 胜出 " 的底气

在此背景下，施罗德资本预判，未来十年，GP 主导的 S 交易规模有望增长 3 倍以上，而人民币 S 交易正是这波浪潮中具有较大发展空间的增长引擎。但需要指出的是，S 交易并非 " 普适机会 "。其在信息获取、估值定价与交易结构设计等环节具有较高门槛，真正具备系统化能力的参与者仍属少数。在此基础上，使得原本就是全球 GP 主导 S 交易头部参与者的施罗德资本的差异化优势愈发凸显。这一优势的形成，来源于施罗德资本在信息获取、全球 + 本土能力融合以及投资策略上的长期积累。

这份 " 胜出 " 的底气，首先源于施罗德资本私募股权团队近 30 年的中国本土化深耕。自 1998 年进入中国私募股权市场以来，其逐步搭建起的 " 漏斗式 " 分层 GP 筛选体系，筛选出了一批优秀的 GP，并形成长期合作。基于这一体系，施罗德资本的私募股权团队不仅成为多家头部 GP 的基石投资人，同时在诸多交易中拥有 " 独家交易资源 "，具备获取优质标的主动权与定价空间的先发优势。

在施罗德资本私募股权中国区主管钱军看来，S 交易最大的难点在于信息不对称、资产定价难与交易结构复杂，而施罗德资本长期构建的核心 GP 网络，使其直接在源头上拥有化解信息壁垒的能力。同时，通过高比例跟投机制，团队与 GP 实现利益绑定，进一步强化合作深度与信任基础。

得益于 " 全球化赋能 + 本土化适配 " 的双轮驱动，钱军也认为，施罗德资本已成功将海外成熟的接续基金架构、估值模型、收益测算体系及风控逻辑引入中国市场，并在本地落地执行。" 在风控与资产筛选环节，团队严格执行‘直投级’的尽调标准，穿透底层资产全维度核查，从源头强化风险控制能力。使施罗德资本能够在复杂交易中更高效地完成定价与结构设计。"

当然，最核心的还是施罗德资本在华的差异化投资策略。钱军表示，对于 S 交易的布局，施罗德资本也并非泛泛配置，而是聚焦具备长期增长逻辑的重点方向。在行业选择上，重点关注先进制造、医疗健康、科技创新等符合中国经济结构性升级趋势的领域；在资产类型上，也优先选择已进入成熟期、具备短期流动性预期的资产组合。

洞察三大优势

施罗德资本推动人民币 S 市场走向成熟

从长期实践来看，施罗德资本已在 GP 主导 S 交易领域积累了丰富经验，形成了以稳健回报和风险控制为特征的投资能力。在人民币 S 交易领域，其投资表现亦展现出良好的稳定性与竞争力。

展望未来，钱军认为，GP 主导的 S 交易之所以能持续实现快速增长，在于其契合私募股权市场结构变化的三大趋势：

一是架构模式简单。良好的治理和一致性，使 GP 主导的 S 交易退出周期，比常规私募股权并购投资平均短 1.5 年。

二是回报区间更可控。历史数据证明，私募股权在危机中的表现优于公开市场。同时，其超额业绩提成多采用阶梯式设计，如 10% — 20% 不等，低于传统并购基金固定的 20%。

三是满足迫切的流动性需求。当前全球私募股权退出活动处于 15 年来的相对低点，GP 主导的 S 交易为非 IPO 退出提供了关键通道，成为当下一种重要的退出方式。

这三大优势，共同推动了 GP 主导的 S 交易成为私募股权存量时代的一条优质赛道 ²。

基于这些深刻的洞察与精准把握，施罗德资本也将行业趋势转化为自身能力的积累，加速加码人民币 S 交易。

在这一充满机遇与挑战的市场中，施罗德资本不仅是参与者，也在通过实践推动行业在交易结构、估值体系及规范化运作等方面不断成熟。

这不仅有助于陪伴优质企业长期成长、为投资者提供潜在回报来源，更深层的意义在于，施罗德资本正以经过全球周期验证的成熟经验，推动人民币 S 市场迈向更规范、更有序的发展阶段。

¹ 来源：Pitchbook，Preqin，Jefferies，Greenhill，Evercore，Lazard，PJT，施罗德资本，2026 年。包括全球的并购和成长期策略，不包括结构化交易和接续基金中未出资的认购额。不包括风险投资支持的退出。基于历史数据及保守假设进行情景测算。预测和估算可能无法实现。仅供说明之用，不代表对任何金融工具的买卖建议，也不构成对任何特定投资策略的推荐。本文所表达的观点为施罗德资本的观点，并可能发生变动。投资涉及风险，投资者应谨慎决策。

² 同时，S 交易亦面临多方面风险，包括但不限于流动性风险、估值不确定性、底层资产表现波动以及交易结构复杂性等。

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施罗德投资管理（上海）有限公司

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撰文：可岚

编辑：一诺

设计：晓滢

校对：安文

审核：曦曦

出品：新时代保险研究院

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