国金证券（600109）发布研报称，石药集团（HK1093） ( 01093 ) 为国内综合型头部制药企业，业务版图覆盖制剂 ( 仿制药 +创新药（886015） ) 、原料药（884143）、功能食品三大板块，经营底盘坚实。研发底蕴深厚，创新转型成效凸显，国际化与商业化落地成果行业领先。该行预计其 26-28 年归母净利润为 79.32/63.28/67.04 亿元，对应 PE 为 9.08/11.38/10.74 倍。给予公司 26 年 15 倍 PE 估值，目标市值约 1190 亿元 ( 1379 亿港币 ) ，给予 " 买入 " 评级。

国金证券（600109）主要观点如下：

创新研发驱动，从研发投入到分子上市及 BD 出海实现全面升级

1 ) 公司搭建起全球化研发梯队与多中心研发生态，形成八大核心技术平台构建的差异化技术壁垒 ;2 ) 创新管线实现量质齐升：临床申报与上市申请节奏提速、核心品种将进入关键临床或上市监管里程碑 ;3 ) 公司与阿斯利康（AZN）等国际巨头达成多元深度合作，25-26Q1 累计达成 7 项对外授权、首付款达 14.6 亿美元且潜在总交易金额超 280 亿美元，体现跨国药企对公司研发实力高度认可。

肿瘤：EGFRADC 大单品潜力渐显，储备管线后劲充足

1 ) SYS6010 ( EGFRADC ) 围绕多项适应症开展临床探索，其中包括 6 项关键临床，涵盖全线 EGFRmt NSCLC、1L 食管鳞癌、2/3LEGFRmtNSCLC、2L+ 食管鳞癌、2L nsq-NSCLC ( EGFR 阴性 ) 、2/3L 治疗 HR+/HER2-BC ( EGFR+ ) 、TNBC ( EGFR+/HER2- ) 的国内Ⅲ期临床。2 ) 安尼妥单抗 ( HER2 双抗 ) 及普康安尼妥单抗 ( HER2 双抗 ADC ) 将在 26 年迎来获批节点。3 ) JMT108 ( PD-1/IL15 ) 围绕多瘤种以及用药方案在中美两地开启了多项早期临床探索。

慢病：长效平台赋能代谢管线，小核酸布局国内领先

1 ) TG103 ( GLP-1 ) 减重适应症已进入 BLA，2 型糖尿病开展Ⅲ期临床 ; 司美格鲁肽 ( 周制剂，GLP-1 ) 2 型糖尿病已提交 NDA，减重处于 III 期临床阶段。2 ) 创新靶点 JMT202 ( 靶向 FGFR1c/ β klotho 单抗 ) 、JMT206 ( 靶向 ACTRIIA/IIB 单抗 ) 、SYS2069 与 SYH2082 两款 GLP1/GIP 双激动剂已进入Ⅰ期临床。3 ) 小核酸 SYH2053 ( PCSK9 ) 于 26 年 2 月推进至Ⅲ期。其余管线 SYH2062 ( AGT ) 聚焦原发性高血压，SYH2068 ( Lp ( a ) ) 针对高脂蛋白 ( a ) 血症，SYH2070 ( ANGPTL3 ) 覆盖高脂血症、高甘油三酯血症，SYH2061 ( C5 ) 则布局补体介导疾病与 IgA 肾病等肾脏疾病，上述管线均处于临床 I 期临床阶段。

风险提示

竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD 不及预期风险、上市进度不及预期风险。