国药系血制品赛道的一笔关键收购终止。

6 月 17 日，派林生物发布公告称，控股股东共青城胜帮英豪终止控股权转让交易。

作为原定的收购方，中国生物表示，始终看好血液制品行业的增长潜力，未来不排除通过二级市场择机增持等方式，继续支持派林生物健康发展。

市场波动及行业环境变化影响似乎是这次收购的终止原因。但二级市场择机增持的潜在可能也将问题指向了此前双方约定的交易价格。

此次控股权转让始于 2025 年 6 月 10 日，胜帮英豪与中国生物签署协议，拟将所持公司 21.03% 股份转让给中国生物；同年 9 月，双方正式签署《股份转让协议》，交易对价约 46.99 亿元，每股转让价格约 23.51 元。

若交易顺利实施，派林生物控股股东将由胜帮英豪变更为中国生物，实际控制人将由陕西省国资委变更为国药集团。

国药系一度对收购派林生物势在必得。

中国生物先是根据 2017 年避免同业竞争的承诺函，被迫将收购机会优先转让给天坛生物，在天坛生物放弃收购后，中国生物才再度接手收购。

天坛生物对于放弃这次 " 商业机会 " 给出的解释是，交易时限要求高，审批流程复杂，以及庞大的资金压力，业务整合风险影响中小股东利益。

根据派林生物和中国生物的协议，本次交易价格为胜帮英豪 2023 年 3 月 20 日收购派林生物控制权交易本金 38.44 亿元，加上按照年化单利 9% 计算的利息。

天坛生物直言，2024 年末，合并货币资金余额为 26.86 亿元，且需留存生产经营所需资金，若由公司直接进行现金收购将对公司造成较大资金压力，可能对公司经营造成一定不利影响。

天坛生物还提到，若直接收购派林生物控股权，其需直接承担历史业务整合不完全、收购后经营整合过程中导致的业务波动风险以及标的公司可能存在的其他潜在风险。

派林生物 " 几易其主 "，自 2018 年转型到血制品赛道以来，随着第五次易主—— 2023 年陕煤集团（胜帮英豪）接手就一度因内斗问题引发资本市场关注。

收购方转为中国生物后，问题同样存在。

截至 6 月 18 日收盘，派林生物的每股价格仅有 10.81 元。也就是说，原定的收购价格远高于二级市场的价格。有报道按停牌前 16.96 元 / 股测算，溢价大约在 31.78% 到 47% 之间。

不过，血制品赛道的并购常见特征是：一旦涉及控制权、稀缺浆站和战略整合，溢价就很容易高，至于高到什么程度既取决于标的的稀缺性，也与进攻方的野心有关。

而一般财务 / 产业投资、非控股收购溢价可能相对收敛。

至于原定的卖方胜帮英豪，2023 年以 38.44 亿元收购，2025 年拟以 46.99 亿元转让，两年溢价约 22%。不过，这种溢价收购 - 短期持有 - 溢价退出的模式也一定程度上反映出胜帮英豪的关注点所在。

血制品赛道的溢价收购并不罕见。

此前，血制品行业一直是牌照稀缺，浆站稀缺，遇上行业整合提速下头部国资 / 产业资本争夺优质资产，催生高溢价并购的逻辑，海尔收购上海莱士、华润收购博雅生物、国药收购卫光生物，溢价都不低。

因此，中国生物与派林生物之间一波三折的收购案最终以终止收场也被视为，即便是血制品赛道，市场对高溢价收购的容忍度也在变低。

究其原因在于血液制品行业环境的显著恶化。天坛生物在年报中将 2025 年称为 " 中国血液制品产业格局的变革之年 "。

派林生物作为被收购标的，其核心价值在于血液制品稀缺牌照、浆站资源和较强的盈利能力；但它的价值也明显受行业景气程度、采浆增长和现金流波动影响。

派林生物在 2025 年实现营业收入 26.33 亿元、归母净利润 4.19 亿元，年报披露的净资产约 80.88 亿元，有稳定的资产和盈利基础。

不过，市场开始认识到，血制品并购不再是 " 只要稀缺就能高价买 " 的单向逻辑，毕竟高溢价收购也意味着更大的风险，在血制品赛道整体转弱的市场背景下更是如此。

从主要上市公司的业绩表现来看，血制品赛道已经惜别 " 躺着赚钱 " 的高景气阶段，行业开始进入消化库存、价格承压、增速分化的调整期。

2024 年上半年，血制品行业整体仍保持增长，但同一年，个股分化显著；到 2025 年，行业整体转为 " 增收不增利 "，归母净利润同比下降；2026 年一季度压力进一步放大，营收、归母净利润双双下降。

增值税政策的变化冲击明显，2026 年 1 月 1 日起，生物制品 3% 简易征收政策终结，全面适用 13% 一般计税税率，直接冲击利润端。

集采和市场竞争加剧导致价格下行也削弱了血制品的利润弹性；DRG/DIP 和控费更对院内使用环境形成约束。

尤其是不少企业高度依赖白蛋白、静丙等少数大品种，一旦这些产品的价格波动，直接冲击企业业绩——以华兰生物为例，2025 年这两类产品占营业收入比重合计达 49.26%；天坛生物这两类产品的比重更是接近九成。

但长期看，血制品行业仍有稀缺牌照、浆站壁垒和集中度提升逻辑，需求端也受老龄化、临床治疗需求支撑，所以它面临的不是长期衰退，而是中短期内的必要调整。

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