记者 | 吴泽鹏

编辑 | 何小桃   张益铭   杜恒峰   校对 | 金冥羽

一纸 35.57 亿元的算力服务合同，并未给高乐股份（SZ002348，股价 11.83 元，市值 112.05 亿元）带来预期中的欢呼。6 月 17 日，该股以涨停开盘，随后一路走跌，最终仅微涨 1.86%。今日（6 月 18 日）更是一度触及跌停。

6 月 16 日晚间，高乐股份公告称，其全资子公司哈尔滨智浩科技有限公司（以下简称智浩科技）与一位客户签署了为期 5 年、总金额 35.57 亿元的算力服务合同。

《每日经济新闻》记者梳理公告发现，这桩交易背后藏着两大待解疑问。其一，合同长达 5 年，预计今年将有 2 亿元计入收入，但高乐股份仍预测 2026 年大概率将陷入亏损，商业逻辑何在？其二，交易对手方成立于 2025 年，社保缴纳仅 3 人，无实缴资本，其履约能力能否支撑如此天量订单？

这桩 " 跨界算力 " 生意，暗藏诸多不确定因素，背后真实情况如何仍有待 " 答疑解惑 "。6 月 17 日至 18 日期间，《每日经济新闻》记者多次与高乐股份相关人士沟通并发送采访问题，但截至发稿尚未得到公司回应。

图片来源：视觉中国

35 亿元合同在手

为何仍预测亏损？

玩具企业高乐股份在今年初正式 " 易主 "，随后在 2025 年年报中明确提出要 " 发挥股东和管理层在人工智能算力领域优势，布局算力投建和 Token（词元）运营业务 "。本次披露的算力合同，正是易主后的首个大单。

需要说明的是，高达 35.57 亿元的总金额尚不能立刻转化为业绩，高乐股份在公告中介绍，该合同期限长达 5 年，服务费按月支付。" 根据合同及公司执行合同的计划，在各项工作按计划执行的前提下，该合同可能在 2026 年度为公司增加 2 亿元左右的收入，但对公司 2026 年度利润的影响十分有限。"

为何 " 增收不增利 "？记者研究发现，主要有以下影响因素。

其一，算力服务属于 " 重资产、高负债 " 业务。高乐股份方面介绍，算力服务的业务模式为根据客户需求，通过市场化采购设备、租赁机房，进行集群组网，输出算力并提供运维服务，并按月收取服务费。然而，高乐股份本身不涉及任何设备的生产或制造，这意味着前期需要巨额资本投入。

其二，在前期需要巨额投入的背景下，高乐股份当前资金压力较大。根据 2026 年一季度报告，高乐股份期末货币资金余额仅 750 余万元，应收账款约 1.5 亿元，存货近 4000 万元，流动资产有限，同时还存在 1 亿元短期借款、6300 余万元应付账款等。

对于算力项目的建设，高乐股份介绍，资金来源一是不高于 2 亿元的股权激励缴款资金及银行存款等自有资金，二是不高于 25 亿元的金融机构授信 / 融资租赁贷款。公司预计有息负债将显著增加，资产负债率将从一季度末的 41.74% 大幅攀升至 70% 左右。

其三，高乐股份的基本面本就羸弱。2025 年度，高乐股份实现营业收入 3.22 亿元，同比增长 2.22%；归母净利润亏损 4323.28 万元。此外，2026 年一季度，该公司营业收入 6450.32 万元，同比增长 22.82%，但归母净利润仍亏损 1400.87 万元，同比几无变动。

从业务结构看，高乐股份收入仍高度依赖玩具业务—— 2025 年玩具及相关业务收入 3.15 亿元，占总营收的 97.61%，去年该业务的毛利率为 21.47%。此外，至少在最近两年，该企业的经营性现金流净额均出现负值。

从以上数据来看，短期内，经营现金流对投资压力的缓解有限。

值得注意的是，高乐股份还在算力订单公告中预计，公司 2026 年度仍将处于亏损状态。目前，上半年尚未结束，公司为何预测全年亏损？记者联系了高乐股份相关负责人，并通过微信发去采访问题，截止发稿前尚未得到公司回复。

成立不久、无实缴资本

交易对手履约能力几何？

《每日经济新闻》记者注意到，对于本次订单，高乐股份在公告中用大量篇幅进行了风险提示，其中，交易对方的履约风险被重点强调。不过，公告中提示，交易对方名称及部分条款属于商业秘密，因此未予以披露。

根据公告，本次交易的客户成立于 2025 年，社保缴纳人数仅为 3 人，且无实缴资本。高乐股份在公告中也坦言：" 其履约能力存在不确定性的风险 "，还提及存在客户需求下降，收入不稳定，业绩不达标的风险。

高乐股份同时提示，合同执行过程中，存在法律、政策、履约能力、技术、市场等方面重大不确定性或风险，同时还可能面临外部宏观环境发生重大变化等不可抗力因素影响所带来的风险，导致合同延缓履行、履约时间延长、全部或部分无法履行。

记者了解到，当前，算力租赁市场正处于产能快速扩张期，不仅有头部云厂商，还有大量新兴服务商涌入，市场竞争日趋激烈。高乐股份方面也介绍，激烈的竞争可能导致服务价格持续走低，而公司因背负高额融资成本，降价空间极为有限，导致毛利率被挤压。

此外，履行合同的子公司智浩科技本身也是一家 " 新生儿 " ——天眼查信息显示，智浩科技成立于 2026 年 4 月 10 日，注册资本仅 500 万元，成立至今不过两个多月。

回到高乐股份，2025 年 11 月，高乐股份原控股股东华统集团有限公司与北京黎曼云图科创有限公司（以下简称黎曼云图）签署了《股权转让协议》、《表决权委托协议》，一系列变更后，今年 2 月，高乐股份宣布，控股股东变更为黎曼云图，实际控制人变更为王帆。

市场曾对王帆背后的 AI（人工智能）背景抱有期待——其控制着一家从事芯片设计业务的公司，此外，宣布股权转让至今，高乐股份股价收获较大上涨。但高乐股份已多次澄清：实际控制人尚无资产注入计划，其控制的芯片设计业务公司也不会注入上市公司。

实际上，亏损阴影已笼罩高乐股份多年。Choice 数据显示，2019 年至 2025 年，该企业连续七年归母净利润亏损。

与此同时，高乐股份近年来多次尝试跨界转型，包括互联网教育、纳米固态电池等，但大多无疾而终。例如，2023 年初，高乐股份宣布进军纳米固态电池领域，但今年 4 月底，公司一纸 " 解除项目投资协议 " 的公告，明确提出终止相关项目。

如今，高乐股份宣布切入算力行业，而后快速拿下首个大单，却面临着交易对手成立不久、自身资金承压、负债率或翻倍等问题。

未来，这家玩具企业的 " 算力之路 " 将走向何方，市场静待答案。

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