6 月 17 日，巴奴国际控股有限公司（以下简称巴奴）向港交所递交了最新招股书。这是巴奴第三次冲刺港股，此前分别于 2025 年 6 月和 12 月递交的申请，均因满 6 个月自动失效。

图片来源：巴奴最新招股书

最新招股书显示，2025 年巴奴全年收入达 28.5 亿元，同比增长 23.4%；年内经调整利润达 3.2 亿元，同比增长 88.7%。毛利率从 2023 年的 66.8% 提升至 2025 年的 69.8%。

《每日经济新闻》记者注意到，巴奴的人均消费呈逐年下降趋势：2023 年为 150 元，2024 年降至 142 元，2025 年进一步降至 139 元。招股书解释称，这主要归因于 2024 年 3 月起对产品组合与定价的战略调整，以顺应市场变化、吸引更广泛客群并提升竞争力。

图片来源：巴奴最新招股书

客单价下探的同时，翻台率持续回升。2023 年至 2025 年，巴奴翻台率分别为 3.1 次 / 天、3.2 次 / 天和 3.6 次 / 天。会员数量也由 2022 年初的约 370 万人增至 2026 年的近 2000 万人。

门店扩张也在提速。招股书显示，截至最后实际可行日期（6 月 12 日，下同），巴奴直营门店已覆盖全国 57 个城市，达到 200 家，较 2023 年初的 86 家增长 132.6%。从节奏看，2023 年新开 25 家、2024 年新开 35 家、2025 年新开 44 家，逐年加快。据披露，新开门店通常在开业约 2 至 4 个月内即可实现首次收支平衡；门店月均坪效从约 2300 元提升至逾 2650 元，经营利润率从 21.3% 升至 24.9%，同店销售增长率达 4.8%。

区域布局上，河南大本营拥有 54 家门店，省外门店拓展至 146 家，较 2023 年增长 265%。截至最后实际可行日期，一线城市门店 40 家，二线及以下城市门店 160 家，占比达 80.0%。值得注意的是，二线及以下城市盈利能力更优—— 2025 年该区域门店经营利润率为 25.6%，高于一线城市的 22.5%。

招股书显示，本次 IPO 募资将主要用于五大方向，核心是拓展直营网络——计划于 2026 年、2027 年及 2028 年分别新开约 52 家、61 家及 64 家门店，每家新店前期投资一般不超过 500 万元。三年合计约 177 家，门店数量有望接近翻倍。此外，募资还将用于提升数字化水平、品牌建设、供应链优化（包括中央厨房及卫星仓的扩建），剩余部分用作营运资金及一般用途。

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据弗若斯特沙利文报告，2025 年餐饮行业连锁化率达 25%，资源正向头部集中。按收入计，巴奴是 2025 年中国品质火锅市场最大品牌，市场份额约 3.6%；同时也是中国火锅市场第二大品牌，市场份额约 0.4%。在行业同质化竞争加剧的背景下，巴奴营收、利润双双保持高增长，显露出品牌的市场竞争力和经营韧性。

不过，巴奴此番再度递表，正值火锅餐饮行业整体承压之际。行业龙头海底捞（06862.HK）2025 年增收不增利，收入 432.25 亿元，同比仅增 1.1%；净利润 40.42 亿元，同比下滑 14%。同为餐饮股的九毛九（09922.HK）2025 年收入同比下滑 13.8% 至 52.3 亿元，净利润仅 5820 万元。呷哺呷哺（00520.HK）已连亏五年，2025 年收入 37.89 亿元，同比下滑 20.3%，年内亏损总额达 2.96 亿元；至 6 月 18 日收盘股价为 0.305 港元，总市值仅 3.31 亿港元，较近 300 亿港元巅峰市值蒸发逾 98%。

在行业利润率收窄、多家上市龙头业绩走弱的背景下，板块情绪低迷，意味着市场对企业的增长故事将提出远比以前苛刻的审视。巴奴此番第三次冲击港股，大规模拓店计划能否兑现、品牌增长韧性能否持续，或将成为资本市场关注的核心看点。