21 世纪经济报道记者季媛媛

百济神州的董事会，正在悄然变脸。

近日，创新药龙头百济神州披露董事会换届公告，此次调整被视为公司彻底完成从 Biotech（生物科技公司）向 MNC（跨国药企）治理架构转型的关键信号。

核心变动体现在资本权重的重构：一方面，长期大股东 Baker Brothers 话语权显著提升。该机构核心人物 Felix J. Baker 亲自出任非执行董事兼首席董事（Lead Director）。这标志着 Baker Brothers 不再仅扮演财务投资人角色，而是以更直接的方式介入公司治理，匹配百济神州迁址瑞士后的全球化战略。

另一方面，早期明星资本代表淡出。高瓴资本合伙人易诺青退出，被业界视为中国创新药 " 资本红利时代 " 退潮的标志性事件。

除核心资本方外，新一届董事会大幅引入跨国药企产业背景高管及顶尖科学权威，包括前赛诺菲 CEO Olivier Brandicourt、肿瘤学权威 Charles L. Sawyers 等。至此，百济神州董事会已从早期的 " 创业团队 + 财务资本 + 科学家 " 模式，进化为 " 核心高管 + 长期资本 + 产业老兵 + 科学顾问 " 的成熟架构。

有券商医药行业分析师对 21 世纪经济报道记者表示，在创新药行业洗牌期，百济神州试图通过底层治理逻辑的升级，进一步拉开与国内同行的差距，确立其全球竞争地位。

静默离场

高瓴资本的退出被认为是一个时代的结束。

如果将时间拨回到 2014 年，彼时中国创新药行业还是一片荒原，国内投资机构的目光仍聚焦于仿制药的 " 快钱 "，回国创业的科学家们几乎找不到融资。正是在这样的背景下，高瓴资本以 7500 万美元领投了百济神州 A 轮融资，开启了一段长达 11 年的资本 " 长跑 "。

十一年间，高瓴累计参与百济神州 8 轮融资，成为其 " 唯一全程领投 " 的机构投资者。最大的一笔莫过于 2020 年 7 月，高瓴作为锚定投资人追加 10 亿美元，带动百济神州完成 20.8 亿美元融资，创下全球生物医药史上最大股权融资纪录。截至 2024 年底，高瓴在百济神州的累计投资额已突破 13 亿美元，持股比例一度高达 11.02%。

这段资本关系，早已超越了普通财务投资的范畴。高瓴的资本输血与战略赋能，在百济神州的崛起中扮演了关键角色。

2016 年，当公司因研发投入过重濒临资金链断裂时，高瓴以基石投资者身份参与其纳斯达克上市，助力募资 1.82 亿美元；2018 年港股 IPO 时，又追加 5.85 亿港元支持；2021 年科创板上市前夕，再通过私募股权融资注入关键资金。

这种跨市场、全周期的资本护航，让百济神州成为全球首家美股、港股、A 股三地上市的生物科技公司，巅峰市值突破 3200 亿元。

然而，画风在 2023 年发生变化。

自 2023 年 6 月起，高瓴开启了阶段性减持通道。至 2024 年 12 月，累计减持境外流通股 2199.73 万股。2025 年 3 月和 5 月的两次操作中，高瓴通过大宗交易合计减持 H 股约 4824 万股，套现约 71.46 亿港元，持股比例从 8.97% 降至 4.89%，正式退出百济神州 5% 以上重要股东行列。

综合 2023 年以来的历次减持，高瓴累计套现金额已超过 106.46 亿港元。保守估计，包含分红等收益在内，高瓴从百济神州套现及获利超 110 亿港元。

此番易诺青从董事会中 " 自然 " 退出，也就在情理之中了。

盈利拐点

高瓴为何在百济神州成立以来的首次全年盈利之后加速离场？

答案可能恰恰就在 " 盈利 " 二字上。

2025 年，百济神州交出了成立 16 年来的首份年度盈利财报。全年实现营收 53.43 亿美元，同比增长 40.2%；GAAP 净利润 2.87 亿美元，正式告别持续多年的亏损状态。这家中国创新药龙头企业，终于跨过了从 Biotech 向 Biopharma 转型的关键门槛。

其中，核心产品百悦泽（泽布替尼）全球销售额达 39.28 亿美元，同比大增 48.6%，成为营收增长的核心引擎：美国市场销售额 28 亿美元，同比增长 45.1%；欧洲市场销售额 5.96 亿美元，同比增长 66.2%。

进入 2026 年，势头仍在延续。一季度报告显示，百济神州实现营业总收入 105.44 亿元，同比增长 31.02%；归母净利润 16.08 亿元，同比扭亏为盈。

" 在高瓴，我们常说‘找到最好的公司，做时间的朋友’。" 张磊曾这样说。但对于一只私募股权基金而言，" 时间的朋友 " 也是有退出的时间表的。

私募股权基金通常有 7 至 10 年的存续安排，高瓴对百济神州的投资始于 2014 年，至今已超过 11 年，这个时间窗口本身就意味着退出程序的启动。

从资本视角看，百济神州从 Biotech 跨入 Biopharma 的 " 成年礼 "，恰恰为高瓴提供了最佳的退出窗口期。当一家企业完成了从实验室到市场、从亏损到盈利的完整闭环，早期投资者的使命，也到了收官的节点。

从某种意义上说，高瓴的退出，像是完成了一场漫长陪跑后的 " 谢幕 "。在商业逻辑面前，终究要让位于资本的周期性规律。

从财务指标看，百济神州的经营正处于历史最好时期。

值得关注的是，在百济神州的股东榜单上，安进公司维持 15.98% 持股比例不变，Baker Brothers Life Sciences 持股 7.51% 亦保持稳定，社保基金、保险资金也在悄然布局。

不同类型资金对百济神州的价值判断存在分歧——有人退出，就有人看好。

然而，硬币的另一面也不容忽视。百济神州的盈利，在结构上高度依赖单一产品百悦泽的表现。2025 年，该产品全球销售额在公司总营收中的占比高达 73.5%。大单品依赖与地缘政治隐忧，始终是悬在公司上方的达摩克利斯之剑。

此外，百济神州超过 53% 的收入来自美国市场，而近年中美地缘政治摩擦持续升级，也为其全球商业化带来了不确定性。

此次公告中最引人注目的，是大股东 Baker Brothers 话语权的实质性提升。作为百济神州全球化进程中最坚定的 " 伯乐 "，Baker Brothers 此前通过 Michael Goller、Ranjeev Krishana 等代表行使董事会职权。而在新一轮换届中，其核心人物 Felix J. Baker 亲自入局，担任非执行董事兼首席董事（Lead Director）。

这一变动释放了明确信号：Baker Brothers 已不再满足于单纯的财务投资角色，在百济神州迁址瑞士、全面融入全球医药版图后，其正通过更直接的治理参与，锁定这家潜力巨头的长期价值。

提前抄底的 " 旧账 "

不过，从高瓴的角度看，减持百济、退出董事席位，或许只是其整个医药投资策略转型的冰山一角。

高瓴在医药赛道上的投资版图极其广阔。自十多年前涉足医疗投资领域以来，医药行业已成为其最擅长的投资领域之一。早在 2020 年，高瓴在生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售等领域累计投资了 160 多家企业，其中中国企业超过 100 家，总投资金额超过 1200 亿元。

但近一年来，高瓴的投资策略正在发生微妙但深刻的转变。从 2025 年下半年开始，高瓴密集收购成熟资产：先是 10 月以 28 亿元收购药明康德旗下康德弘翼与津石医药，11 月取得甘李药业子公司甘甘医疗 70% 股权切入糖尿病器械赛道，12 月全资收购明捷医药，再到豪掷 34 亿元拿到中美施贵宝控股权。

这些交易有一个共同特征：高瓴不是在赌创业公司的 " 爆发力 "，而是在接手成熟资产的 " 现金流 "。 以中美施贵宝为例，它拥有经典品种的品牌复购、长期积累的医院准入渠道以及覆盖全国的高效供应链——个个都是确定性的现金牛。高瓴当的是 " 收租人 "，不是 " 追风者 "。

6 月 11 日，在香港交易所未来科技峰会上，高瓴投资联合创始人、联席首席投资官易诺青就生物医药与 AI 的融合创新分享了最新观察与投资逻辑。在减持百济神州的同时，高瓴正在医药赛道的新兴方向上持续布局。

行业机构统计数据显示，从行业分布来看， 人工智能和医疗健康是高瓴创投的 " 绝对主线 "，各占比 33.3%。前者主要投向智能机器人和 AI 基础层，后者则覆盖生物制药和健康保健领域。

新旧交替之间，一个更为清晰的图景正在浮现：在创新药赛道最艰难的 " 拓荒 " 时代，高瓴选择了长期陪跑；当赛道进入业绩兑现期，高瓴选择了阶段性退出，并将资金和精力投向更广泛的医药资产组合。

易诺青退出董事会，为这段传奇的资本共生史画上了一个句号。但对百济神州而言，从高瓴的 " 护航期 " 走向完全独立的 " 自主期 "，故事才刚刚翻开下一页。

毕竟，一家真正的 Biopharma，终究要学会在没有 " 时间的朋友 " 时刻陪伴的日子里，独自远行。

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