（来源：猫哥读研报）

最新，野村发布了一份关于光通信产业链的重要跟踪报告，表面上看，这份报告讨论的是日本 JX Advanced Metals 计划大幅扩产磷化铟（InP）衬底

但实际上，野村真正想表达的是一个更大的逻辑：AI 数据中心建设正在推动全球光通信产业进入新一轮扩张周期，而磷化铟作为高速光器件最核心的基础材料之一，已经成为整个产业链最紧缺的环节之一，甚至可以说，未来几年谁掌握磷化铟产能，谁就掌握了高速光模块的命门。

一、AI 浪潮下，磷化铟供不应求局面正在加剧

野村指出，日本媒体报道称 JX Advanced Metals 计划将磷化铟衬底产能扩大至当前的 7-10 倍。虽然公司尚未正式确认，但这一消息本身已经说明了一个事实，那就是全球磷化铟需求正在爆发式增长。

原因非常简单。随着 AI 训练和推理规模不断扩大，数据中心内部的数据传输需求出现指数级增长。过去的数据中心可能主要依赖电连接，而如今从 400G 升级到 800G、从 800G 升级到 1.6T，并逐步迈向未来的 3.2T，传输速率正在持续提升。

当传输速度达到一定水平以后，传统铜连接已经无法满足需求，只能越来越多地采用光连接，而高速光模块中的激光器芯片又高度依赖磷化铟材料。因此，AI 数据中心扩张得越快，磷化铟需求增长得就越快，这已经成为整个光通信产业链的新共识。

二、为什么磷化铟如此重要？

很多投资者对光模块很熟悉，但对磷化铟却比较陌生。

实际上，磷化铟是高速光通信系统中最关键的半导体材料之一，主要用于 EML 激光器、DFB 激光器、CW 激光器、光收发模块以及 CPO（共封装光学）等核心器件。

简单理解，如果把光模块比作汽车，那么磷化铟就是发动机里的核心零件。没有磷化铟，就无法制造高速激光器；没有高速激光器，就无法实现 800G、1.6T 甚至未来更高速度的光传输。尤其是在未来 CPO 技术逐步普及之后，磷化铟的重要性还会进一步提升。

三、出口管制让全球供应更加紧张

野村特别提到一个重要背景，那就是过去几年全球磷化铟供应很大程度依赖中国，但随着中国对部分关键材料实施出口管制后，海外客户开始担忧供应安全问题。

结果就是，越来越多海外客户开始寻找中国以外的供应来源。然而问题在于，全球真正具备规模化生产能力的厂商极少，目前中国以外主要供应商仅剩日本住友电工和日本 JX Advanced Metals 两家。

这意味着大量 AI 产业链需求正在向日本厂商集中，供需关系迅速收紧。从产业逻辑来看，这也是 JX 决定大幅扩产的重要原因，因为需求增长速度已经远远超出市场此前预期。

四、最大的受益者是谁？

野村认为，最大的赢家并不是单纯销售磷化铟衬底的企业，而是拥有完整产业链布局的住友电工。

原因非常简单。住友电工不仅生产磷化铟衬底，同时还生产 EML 激光器、CW 激光器以及光器件，形成了从材料到器件的一体化体系。

这种模式带来了两个巨大的优势。

由于从材料一直做到光器件，覆盖了更长的价值链，因此能够获取更多利润。

第二，不受原材料短缺影响

其他光模块厂商需要外购磷化铟，而住友电工本身就拥有相关产能。当行业出现缺货时，其他企业可能买不到原材料，而住友电工却依然能够继续扩产。

因此野村认为，当前紧张的供需格局对住友电工尤其有利。

五、Lumentum 已经开始感受到缺货压力

美国光模块核心厂商 Lumentum 此前曾表示，已经与日本供应商签署了长达 7 年的长期采购协议。今年 5 月，公司还表示供应稳定，但仅仅一个月之后，随着 AI 需求继续爆发，Lumentum 又表示正在寻找新的磷化铟供应来源。

这说明需求增长速度已经超过此前所有人的预期，即便签订了长期合同，企业依然开始感受到供应压力。

从产业周期角度来看，这往往意味着行业景气度正在进一步上行。

六、野村最重要的判断：磷化铟市场增速将超过光模块

未来几年磷化铟市场增速将超过光器件市场。野村预计，光器件行业未来几年年均增速约为 40%，而磷化铟市场增速将高于这一水平。

更重要的是，到 2031 财年左右，全球磷化铟市场规模有望达到 2026 财年的约 7 倍。

注意这个数字，不是增长 70%，而是增长 700% 左右。

这意味着磷化铟正在从一个相对小众的半导体材料市场，成长为 AI 时代最重要的新材料赛道之一。

七、即便扩产十倍，行业仍然不缺成长空间

有人可能会担心，如果 JX 真的扩产 10 倍，是不是行业就要供过于求了？

野村对此并不担忧，原因主要有两个。

第一，CPO 时代还没有真正到来

当前市场主要需求来自 800G 光模块和 1.6T 光模块，而未来真正的增量则来自 CPO。

一旦 CPO 开始大规模部署，磷化铟需求很可能再次超预期增长。

第二，中国以外供应仍然严重不足

即便 JX 扩产，海外客户对于中国以外供应链的需求依然存在，而目前能够稳定供货的企业数量极少，因此新增产能很可能迅速被市场消化。

八、从产业链扩产计划看，AI 光通信景气度远未结束

野村统计了全球主要厂商的扩产规划，几乎所有关键环节都在同步扩产。

这种全产业链同步扩产的现象非常罕见，通常只会出现在超级产业周期中，例如智能手机爆发期、新能源车爆发期以及 AI 服务器爆发期，而如今光通信产业链正在经历类似过程。

这份野村报告虽然聚焦于 JX Advanced Metals 扩产磷化铟衬底，但背后揭示的是一个更大的产业趋势：AI 数据中心建设正在推动光通信产业链进入新一轮超级景气周期，而磷化铟正成为整个产业链最稀缺、最核心的战略资源之一。

野村的核心判断可以归纳为四点：

AI 推动高速光模块需求持续爆发；

磷化铟供需持续紧张，成为产业链关键瓶颈；

全球磷化铟市场未来几年规模有望达到当前约 7 倍；

即使 JX 大幅扩产，长期成长空间依然巨大。

对于投资者而言，未来关注光通信产业链时，除了光模块厂商之外，更值得重视的可能是那些掌握核心材料、掌握磷化铟供应能力的企业，因为在 AI 时代，真正决定行业天花板的往往不是终端产品，而是最稀缺的上游资源。

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