$ 重庆水务 ( SH601158 ) $  

问：

公司主营城市供水和污水处理，市值 200 亿，国资大股东控股 88%，10 年间股价从 6 元一直跌到 4 元，分红率 70%，股息 3% 不到，意味着什么

答：

基础数据梳理

  1.   股权：国资持股 88%，流通市值 24 亿，大股东股份基本不流通，考核侧重民生保障、基建任务，不考核股价。

2.   业务：供水污水，现金流极强，营收稳定，水价受政府管控，营收很难自主上涨，人工、电费、药剂成本逐年抬升，净利润增速极低，常年近乎零增长。

3.   分红条件：分红率 70%（当年净利润拿出 70% 用来分红），但是股息率不到 3%。

4.   股价表现：十年 6 元跌到 4 元，跌幅 33.3%。

  1. 为什么净利润分红比例高达 70%，股息率却只有不到 3%？

  两个关键原因：

1）净资产基数太大，净利润本身不高。公司常年大规模投入新建管网、污水处理厂，资产持续扩张，净资产越堆越高。虽然每年拿出七成利润分红，但庞大的净资产摊薄了净利率，利润总额增长缓慢。总股本固定，每股净利润提升微弱，就算分掉七成利润，每股分红依旧有限。

2）股价在过去十年持续下跌，但是市盈率一直偏高。市盈率偏高意味着市值相对于每年的盈利偏高。

公式：股息率 = 每股分红 ÷ 股价。

举例：每股收益 0.056 元，分红 70%，每股分红 0.0392 元；股价 1.4 元时股息率能到 2.8%。如果股价被市场抬到 4 元，同等分红金额，股息率就直接跌到不到 1%。

也就是说，现在 4 元的股价，对于当前的盈利水平依旧偏贵，这是股息率上不去的核心。

简单概括：利润被庞大的资产稀释了，市值相对于盈利能力偏高。

2. 十年持续下跌的完整逻辑

  1）净利润几乎没有增长。企业赚到的钱大部分都被迫投入市政基建，持续资本开支，新增项目前期折旧高，拖累整体收益率，ROE 逐年下滑。虽然分红比例很高，但每年的净利润几乎原地踏步，每股分红增幅微乎其微。

2）分红比例高只是账面指标，对二级市场股东吸引力有限。

长线资金主要看股息率，行业普遍优质水务企业股息率大多 4% ‑ 5%。3% 不到的收益，扣除通胀之后实际收益很低。即便公司把七成利润全分掉，可分的蛋糕本身没变大。

3）大股东不在意股价。88% 股份属于地方国资，巨额分红绝大部分流向国资本身。每年大部分分红流入地方财政，二级市场流通股东只分得 12% 的分红总额。上市公司本身拿到的留存利润很少，还要继续承接政府安排的基建项目，持续扩资产，陷入循环。

4）流通盘过小，大型机构不愿意重仓。一旦市场利率上行，3% 的股息对比国债、大额存单没有明显优势，资金持续撤离，股价长期承压。

3. 核心矛盾

  公司不是舍不得分钱（净利润 70% 用于分红），而是盈利规模受资产扩张与水价管制限制，无法提升。高额分红更多是给大股东输送收益，二级市场投资者享受不到足够回报。市场看穿这点，十年不断压低估值。

4. 未来的两个变数

  1.   水价上调：直接提升净利润，每股分红增加，股息率上涨，估值修复；但调价审批流程漫长。

2.   缩减无效基建投资，停止盲目扩张，净资产不再继续膨胀，ROE 抬升，在 70% 高分红政策下，股息率会提升到 4% 以上，会吸引大量高股息资金买入，带动股价上涨。

如果这两点都不会发生，股价大概率长期徘徊在 4 元附近，很难回到 6 元。

一句话总结：公司慷慨地把大部分利润分给大股东，二级市场股东分得的收益偏低，盈利受体制约束难以增长，所以股价长期走弱。

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !