核心要点速览（截至 2026.6.18）

- 股价估值：收盘 31.66 元，总市值 554.9 亿元，PE ( TTM ) 55.6 倍，年内涨幅 148.12%，资源 +AI 双轮驱动，高纯稀土溢价能力强但估值偏高

- 业绩爆发：2025 年营收 149.91 亿元（+31.83%），归母净利润 8.39 亿元（+304.94%）；2026Q1 营收 33.83 亿元（+13.07%），归母净利润 3.27 亿元（+94.46%），扣非净利同步增 96.66%，量价齐升驱动盈利高增

- 核心壁垒：全球唯一规模化量产 5N 高纯氧化镝（市占率 90%+），直供日韩 MLCC 巨头；海外资源布局行业最强（美国芒廷帕斯 + 缅甸 + 坦桑尼亚），原料自给率持续提升；稀土 + 锆钛双主业，抗周期能力强

- 业务结构：稀土业务占比 94%（核心盈利引擎，毛利率 11.12%），锆钛业务占比 6%（稳定现金流，毛利率 8%-10%）；高纯稀土产品溢价超 30%，成为新增长极

- 资金特征：近期换手率 15.23%，主力资金净流入，机构持仓稳定，6 月 18 日涨停，短期交易活跃但波动加大

- 核心风险：政策敏感性高（稀土配额 / 出口管制）、海外运营风险（缅甸 / 坦桑尼亚）、估值偏高（PE 55.6 倍，高于行业均值）、高纯产能扩张不及预期

一、公司概况：全球稀缺的稀土资源整合者

盛和资源控股股份有限公司（600392.SH），2003 年上市，总部位于四川成都，国内稀土行业第一梯队，与北方稀土、中国稀土形成 " 三足鼎立 " 格局，是六大稀土集团外最核心的市场化参与者。

- 全球唯一同时拥有轻中重稀土全产业链的资源型企业，覆盖矿源 - 冶炼 - 高纯稀土 - 回收全链条

- 稀土 + 锆钛双主业，打造 " 资源 + 材料 + 应用 " 一体化平台，海外资源布局行业领先

- 5N 高纯氧化镝全球垄断者，AI-MLCC 核心材料供应商，军工 / 新能源 / 电子信息等战略领域关键材料提供商

- 实控人王全根，股权结构稳定，机构持仓比例约 20%，北向资金持续增持

- 核心资源：四川冕宁牦牛坪轻稀土矿（国内第二大）、山东微山湖稀土矿（独家开采权）；海外拥有缅甸达贡山稀土矿（已投产）、坦桑尼亚恩古拉稀土矿（规划中）、美国芒廷帕斯稀土矿包销权

- 子公司矩阵：赣州晨光稀土（稀土分离）、江阴加华（5N 高纯氧化镝，持股 86%）、盛和锆钛（锆钛选矿）、美国 MP Materials（战略投资）

二、两大业务板块拆解（2025 年营收结构）

业务板块 营收规模 营收占比 核心毛利率 核心产品 业务定位

稀土业务 140.91 亿元 94% 11.12% 氧化镨钕、氧化镝、稀土金属、高纯稀土（5N 氧化镝） 核心盈利引擎，氧化镨钕国内市占率超 20%，5N 高纯氧化镝全球市占率 90%+，直供日韩 MLCC 巨头

锆钛业务 9.00 亿元 6% 8%-10% 锆英砂、钛精矿、金红石 稳定现金流，马达加斯加锆钛矿 2027 年投产，2028 年达 100 万吨 / 年产能，提升抗周期能力 [ __LINK_ICON ]

1. 5N 高纯氧化镝技术垄断

江阴加华是国内唯一、全球仅两家可连续规模化量产 5N（99.999%）高纯氧化镝的企业，2026 年 3 月全新提纯产线完成升级并满产运行；产品主要用于 MLCC（AI 服务器核心元件）、军工磁材，溢价能力超 30%，2026Q1 销量同比 +120%

2. 海外资源闭环优势

六大稀土集团中唯一拥有海外自有稀土矿山 + 美国大型矿包销权的企业，不受国内稀土指标单一约束；美国芒廷帕斯矿提供稳定轻稀土原料，缅甸矿提供中重稀土，坦桑尼亚矿 2028 年达产后进一步提升原料自给率

3. 全产业链成本优势

形成 " 采矿—分离—金属—磁材—回收 " 全产业链闭环，稀土回收业务降低原料成本 15%-20%；2025 年稀土冶炼分离产能利用率 95%+，成本低于行业平均 8%-10%

4. 锆钛业务增长潜力

马达加斯加锆钛矿已完成资源勘探，2026 年完成首采区建设，2027 年实现首批重矿物精矿出产，2028 年达 100 万吨 / 年产能，锆钛业务营收占比有望提升至 30%

三、财务深度解析（2025 全年 +2026Q1）

指标 2025 全年 同比变动 2026Q1 同比变动 解读

总营收 149.91 亿元 +31.83% 33.83 亿元 +13.07% 营收持续增长，稀土量价齐升贡献主要增量

归母净利润 8.39 亿元 +304.94% 3.27 亿元 +94.46% 业绩爆发式增长，毛利率提升 + 产品结构优化驱动

扣非净利润 8.25 亿元 +312.56% 3.26 亿元 +96.66% 剔除偶发因素，主业盈利质量高，增长可持续 [ __LINK_ICON ]

综合毛利率 10.85% +4.2pct 11.86% +5.1pct 高纯稀土占比提升，产品溢价能力增强

经营现金流净额 7.33 亿元 +128.6% -5.95 亿元 -550.70% 2025 年现金流改善明显，2026Q1 为季节性波动（原料备货） [ __LINK_ICON ]

资产负债率 31.88% -2.1pct 36.04% +4.16pct 负债结构优化，财务风险可控

研发投入 2.85 亿元 +42.5% 0.78 亿元 +35.1% 聚焦高纯稀土技术迭代，研发强度 1.9%

1. 业绩高增长确定性强

2025 年净利润同比增 304.94%，2026Q1 同比增 94.46%，扣非净利润增速更高，增长完全依靠主营业务驱动，盈利结构健康

2. 产品结构持续优化

高纯稀土产品占比从 2024 年的 8% 提升至 2025 年的 15%，2026Q1 进一步提升至 22%，产品溢价能力增强，推动毛利率持续提升

2025 年经营现金流净额 7.33 亿元，同比增 128.6%，稀土产品回款周期缩短，现金流质量提升，为海外项目扩张提供资金支持

资产负债率 31.88%（2025 年末），低于行业均值（45%），货币资金充足，短期偿债压力小，具备持续扩张能力

四、稀土行业横向对比（盛和资源 VS 北方稀土 VS 中国稀土）

维度 盛和资源 北方稀土 中国稀土

PE ( TTM ) 55.6 倍 38.2 倍 42.5 倍

总市值 554.9 亿 1286.5 亿 876.3 亿

营收规模 149.91 亿 456.8 亿 287.5 亿

归母净利润 8.39 亿 25.6 亿 18.7 亿

稀土业务占比 94% 98% 96%

核心优势 5N 高纯氧化镝垄断 + 海外资源闭环 轻稀土储量最大 + 规模优势 中重稀土资源优势 + 分离技术

原料自给率 65% 90% 75%

海外布局 最强（美国 + 缅甸 + 坦桑尼亚） 弱 中（缅甸）

弹性逻辑 高纯稀土 +AI-MLCC+ 海外放量，弹性最大 规模效应 + 政策红利，稳健增长 中重稀土 + 新能源，增长稳定

五、五大核心竞争护城河

1. 全球资源布局壁垒

唯一同时拥有中美资源与市场双覆盖的稀土平台，海外资源保障原料供应，不受国内稀土指标单一约束，资源弹性远超同行；原料自给率持续提升，对冲缅甸矿进口波动、国内指标收紧风险

2. 5N 高纯稀土技术垄断

江阴加华全球唯一规模化量产 5N 高纯氧化镝，全球市占率 90%+，国内同行仅能生产 4N 普通镝，无法进入高端电子供应链；产品用于 AI 服务器 MLCC、军工磁材，溢价能力强，客户粘性高

3. 全产业链一体化优势

覆盖矿源 - 冶炼 - 高纯稀土 - 回收全链条，稀土回收业务降低原料成本 15%-20%；稀土冶炼分离产能利用率 95%+，成本低于行业平均 8%-10%，规模效应显著

4. 客户资源与长协壁垒

与日韩 MLCC 巨头（村田、京瓷）签订长期供货协议，高纯氧化镝订单锁定至 2028 年；与新能源车企、军工企业建立稳定合作关系，客户结构多元化，抗风险能力强

5. 双主业抗周期能力

稀土 + 锆钛双主业，稀土业务高弹性，锆钛业务稳定现金流；2028 年锆钛业务营收占比有望提升至 30%，进一步降低周期波动影响，平滑业绩曲线

六、五大核心风险（中高风险等级）

稀土作为战略资源，受配额管理、出口管制、环保督查等政策影响大；若政策收紧（如指标缩减、出口关税提高），将直接影响开工率与定价权，业绩可能承压

缅甸政局不稳定、坦桑尼亚本地化加工政策变动可能延缓项目进度；美国芒廷帕斯矿包销权存在续约风险，海外资源供应稳定性受地缘政治影响

当前 PE ( TTM ) 55.6 倍，高于稀土行业均值（40 倍）和有色金属板块均值（22 倍），对业绩兑现节奏要求高；若高纯稀土产能扩张不及预期或稀土价格回调，估值可能大幅回撤

稀土价格受供需关系、政策、宏观经济影响大，波动剧烈；若稀土价格下行（如氧化镨钕价格回调），将直接影响公司盈利能力，业绩弹性大

AI-MLCC 技术路线可能变化，若出现替代材料或技术，高纯氧化镝需求可能下降；竞争对手若突破 5N 高纯氧化镝技术，公司技术垄断优势将被削弱

七、投资逻辑与操作建议

1. AI-MLCC 催生结构性刚需

2025-2030 年全球 AI 服务器市场规模 CAGR 达 40%，MLCC 需求同步高增，5N 高纯氧化镝作为核心材料，需求持续放量；公司作为全球唯一规模化供应商，将充分受益于行业扩容

2. 海外资源放量提升盈利

坦桑尼亚恩古拉稀土矿 2028 年达产后，稀土精矿产能将提升至 3 万吨 / 年，原料自给率进一步提高；马达加斯加锆钛矿 2027 年投产，2028 年达 100 万吨 / 年产能，双主业协同效应增强

3. 产品结构升级推动毛利率提升

高纯稀土产品占比持续提升，2026 年有望达 30%，产品溢价能力增强，推动综合毛利率从 2025 年的 10.85% 提升至 2026 年的 12%-13%，盈利能力持续改善

4. 政策红利持续释放

2026 年《矿产资源法实施条例》落地，稀土供给端持续收紧，价格中枢有望上行；新能源汽车、风电、军工等下游需求增长，稀土行业景气度持续攀升

投资评级：谨慎增持（31.66 元）

- 短期目标价：28-30 元（对应 2026 动态 PE 45-48 倍）

- 中长期目标价：35-40 元（高纯稀土产能满产 + 海外资源放量后）

1. 短线：当前估值偏高、换手率高，不追高；等待回调至 28 元以下再分批布局，单一仓位不超 10%

2. 中线跟踪核心指标：每月稀土价格（氧化镨钕、氧化镝）、高纯稀土销量、海外项目进度、单季度毛利率变化

3. 止损条件：稀土价格连续 3 个月回调超 20%、高纯稀土产能利用率低于 80%、单季度净利润增速下滑至 30% 以内，减仓规避风险