2026 年陆家嘴论坛释放出资本市场改革的新信号。

6 月 17 日，陆家嘴论坛在上海如期举行，证监会主席吴清出席并围绕《进一步健全投融资相协调的资本市场功能 更好服务新质生产力和经济高质量发展》发表主题演讲，系统总结了新 " 国九条 " 实施以来资本市场改革取得的成果，并围绕深化资本市场改革、支持科技创新、完善市场制度等方面提出了一系列新的政策安排。

相关发言释放出十分明确的政策信号，资本市场将继续承担服务科技创新和产业升级的重要使命，直接融资的重要性不断提升，科技创新企业将迎来更加完善的资本市场支持体系。

新 " 国九条 " 实施两年多以来，我国资本市场已发生深刻的变化。在全球经济环境复杂、外部不确定性明显增加的背景下，我国资本市场展现出了较强韧性，新 " 国九条 " 和 "1+N" 政策体系全面落地之后，市场运行更加稳健，市场结构不断优化，长期向好的确定性进一步增强。未来，资本市场制度建设将持续完善，科技板块有望持续获得政策、资金和产业等多方面的支持。

在本次演讲中，吴清主席用四个字概括了过去两年多的工作重点，分别是 " 稳 "" 严 "" 优 "" 新 "。

先看 " 稳 "。所谓 " 稳 "，指的是增强资本市场内在稳定性，是在筑牢风险防线。过去两年，在人民银行、证监会等部门共同推动下，我国建立了更加完善的市场稳定机制。通过创新推出支持资本市场稳定发展的货币政策工具，支持中央汇金发挥类 " 平准基金 " 作用，不断增强资本市场抵御风险能力。同时，中长期资金持续加快入市，社保基金、保险资金、企业年金等长期资金持有 A 股流通市值增长 85%，累计净买入 A 股约 1.3 万亿元，资本市场长期资金来源不断壮大。

长期资金持续流入，对于市场估值体系稳定具有重要意义，未来 A 股投资者结构将进一步优化，市场波动有望逐步降低。

再看 " 严 "，这一项对应的是依法从严监管的理念。近年来，监管部门持续强化依法从严监管，不断完善发行、上市、交易、退市等全链条监管体系，重点打击财务造假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，两年多时间累计查办案件 1358 件，罚没金额达到 353 亿元。

更加严格的监管环境，有助于净化市场生态，提高上市公司整体质量，也有利于提升投资者信心，为长期资金持续进入资本市场创造更加良好的制度环境。

第三是 " 优 "，指的是大力培育优质上市公司群体。这条线索分为两个方向，一是增加回报，二是优化治理。在增加回报方面，监管层压实了上市公司的责任，推动有条件的公司加大分红和回购力度，同时严格约束股东减持行为，并建立起减持与股价、分红挂钩的机制。从数据看，两年多来 A 股公司的分红回购规模，已经达到同期股权融资规模的三倍以上，市场对股东回报的重视程度持续提升。在优化治理方面，监管层出台了上市公司治理准则，强化了对实际控制人、独立董事、董秘等 " 关键少数 " 的行为约束，推动形成各方归位尽责、有效制衡的治理结构。

第四是 " 新 "，对应的是服务新质生产力发展。这一部分政策动作最为密集，包括 " 科创板八条 "" 并购六条 "" 科创板 1+6" 等一系列政策措施，以及深化创业板改革等举措。配套的创新性安排还包括设置科创成长层、建立预先审阅机制，以及地方政府推送拟上市企业信息等。从结果来看，目前 A 股科技板块的市值占比已经超过三成，而在市值超千亿元的上市公司中，科技企业占比达到 45%。资本市场与新质生产力之间正在形成相互成就的态势，科技企业在市场结构中的权重正持续提升。

综合来看，这些改革共同构成了我国资本市场长期健康发展的制度基础，也为后续科技创新企业发展创造了更加稳定的融资环境。

围绕下一阶段的改革重点，吴清主席明确主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，持续增强资本市场制度包容性、适应性，并提出了多个具体措施。

首先是持续深化科创板与创业板改革，不断增强资本市场制度包容性和适应性，更好服务新质生产力发展。目前两个板块上市公司数量合计超过 2000 家，总市值超过 35 万亿元，在新能源、集成电路、生物医药、高端装备制造等领域已经形成集聚效应。

下一步的具体措施包括，将科创板第五套上市标准的适用范围扩大至人工智能领域，支持优质人工智能大模型企业上市；同时支持量子科技、生物制造、具身智能等未来产业领域的硬科技企业在科创板上市。

这一政策意义十分明显。当前人工智能已经成为全球科技竞争的重要方向，无论是算力、大模型还是智能终端，都进入快速发展阶段。资本市场作为科技企业成长的重要融资平台，其制度进一步优化，将有助于更多优质科技企业实现快速成长，也将进一步推动我国科技产业升级。

与此同时，创业板改革也将继续推进，加大对于新型消费、现代服务业以及成长型创新企业支持力度，进一步丰富科技企业融资渠道。

其次是支持上市公司并购重组及再融资。监管部门明确表示，将进一步完善并购重组快速审核机制，降低交易成本，打通并购实施过程中的堵点，提高上市公司产业整合效率。

近年来，并购已经成为科技企业实现技术整合、产业升级的重要方式。未来随着审核效率进一步提升，科技产业内部资源整合速度有望进一步加快，优质上市公司竞争优势也有望持续增强。

再融资改革同样释放积极信号。监管部门将加快修订再融资相关制度，并推出储架发行机制，提高优质上市公司融资便利性，为科技企业持续研发提供更加充足的资金支持。

另外是培育壮大耐心资本。今年以来，私募股权创投基金的募资、投资、退出已经出现回暖迹象。监管层计划拓宽资金来源，支持国资基金与社会资本形成互补，引导养老金、保险资金加大股权投资力度，同时坚持规范为先，健全准入、监管、风险化解等制度体系，推动行业在规范中发展。

此外是提升监管的科技化与适应性水平。监管层将统筹发展与安全，适时发布规范资本市场人工智能应用的指导意见，依法打击利用人工智能进行非法荐股、造谣传谣、违法交易等乱象。未来资本市场将在积极拥抱人工智能的同时，坚持规范发展，有望为科技创新创造更加健康的发展环境。

除了制度改革之外，资金结构变化同样值得高度关注。

央行行长潘功胜在论坛上指出，过去新增间接融资占比长期保持在 80% 以上，但在 2025 年社会融资规模增量中，贷款占比已经下降至 45%，债券与股票融资占比首次达到 47%，超过贷款融资。

这一变化具有重要意义。过去我国经济增长更多依赖银行贷款，而当前经济发展模式已经发生深刻变化。随着人工智能、高端制造、绿色能源、生物科技等新兴产业快速发展，企业资产越来越多表现为技术、数据、知识产权等无形资产，对股权融资需求明显提升，资本市场的重要性正在不断增强。

与此同时，2025 年科创板、创业板以及北交所市值增长接近 50%，科技创新对于 A 股整体市值增长贡献超过 60%，科技板块已经成为推动资本市场发展的核心力量。

当前，金融资源正在持续向科技创新领域集聚。未来随着养老金、保险资金、国资基金以及社会资本进一步加大股权投资力度，耐心资本将持续壮大，科技创新企业也将拥有更加稳定的资金来源。

综合本次陆家嘴论坛释放的政策信息可以发现，我国资本市场改革方向已经十分清晰。一方面，通过不断完善监管体系，提高市场运行质量，增强资本市场稳定性；另一方面，通过持续深化科创板、创业板改革，大力支持科技创新企业融资，加快培育耐心资本，不断加大对科技创新的制度包容性，进一步推动科技创新与资本市场深度融合。

后续随着新 " 国九条 " 和 "1+N" 政策体系持续落地，我国资本市场服务科技创新的能力将进一步提升，未来，人工智能、半导体、高端制造，到量子科技、生物制造、具身智能等未来产业，有望持续受益于资本市场改革红利、产业升级趋势以及长期资金持续流入带来的估值提升机会。因此，可持续关注具备基本面支撑以及核心技术的新质生产力，在政策支持与产业成长共同推动下，把握长期投资机会。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。

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编辑：胡伟

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