2026 年 6 月 18 日，潮州三环（集团）股份有限公司（以下简称 " 三环集团 "）正式通过港交所主板上市聆讯，中国银河国际为独家保荐人。这家深耕电子陶瓷领域超 55 年的行业龙头，即将完成 "A+H" 两地上市布局。

三环集团于 2014 年 12 月登陆深交所创业板。2025 年 12 月 5 日，该公司首次向港交所递交上市申请，但因 6 个月内未通过聆讯而自动失效。2026 年 6 月 3 日，该公司收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，核准发行不超过 1.49 亿股 H 股。

6 月 8 日，三环集团更新递交上市申请资料，于 6 月 18 日即通过聆讯。

招股书显示，三环集团已构建起电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件四大类产品矩阵，覆盖通信、AI 及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体制造及封装、新能源等核心应用领域。其中，MLCC（多层陶瓷片式电容器）已成为电子元件板块收入增长的主要驱动力；陶瓷插芯及套筒全球市占率约 70%。

财务层面，2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期内 "），三环集团营收从 56.82 亿元增至 88.69 亿元，三年复合增长率约 25%；净利润从 15.83 亿元增至 26.17 亿元；毛利从 21.54 亿元增至 35.43 亿元。

2026 年第一季度，三环集团延续高增长态势，实现营收 26.81 亿元，同比增长 46.25%；实现归母净利润 7.91 亿元，同比增长 48.48%。截至 6 月 18 日，三环集团 A 股股价报 161.68 元，总市值约 3099 亿元，动态市盈率约 95 倍。

然而，亮眼业绩背后隐忧浮现。报告期内，三环集团应收账款逐年攀升—— 2022 年至 2025 年各期末分别约为 11.98 亿元、16.27 亿元、18.72 亿元、21.59 亿元，四年间增幅超 80%；2025 年末应收账款占归母净利润比例高达 82.47%；2026 年一季度末该比例进一步攀升至 90.5%。

与此同时，三环集团 2026 年一季度经营活动现金流净额同比大跌 35.41%，与同期 46% 的营收增速形成明显背离。三环集团在招股书中坦言：" 若我们客户的信用状况恶化，或大量客户因任何原因未能悉数结算其应收账款，我们日后可能继续产生减值损失。"

盈利能力方面，三环集团 2025 年毛利率为 42.14%，同比下降 1.97 个百分点；净利率 29.05%，同比下降 2.17 个百分点。其毛利率承压与费用占比抬升（三项费用同比上升 15.39%）形成双重挤压。

三环集团本次 H 股募资将主要用于海外产能扩建——包括泰国燃料电池隔膜片项目与德国微点胶系统扩建项目——以及前沿技术研发迭代和补充营运资金，其高容量 MLCC 扩产项目累计已投入超 10 亿元，预计 2027 年 5 月全面达产。

股权方面，三环集团创始人张万镇今年 77 岁，通过直接及间接方式合计控制三环集团约 36.47% 股份。张万镇连续登上 2025 年、2026 年胡润百富榜，蝉联两届潮州首富。

从传统竹器加工厂到市值超 3000 亿的电子陶瓷龙头，三环集团的崛起堪称制造业典范。但在 AI 与 MLCC 国产替代的双重风口下，该公司应收账款激增、现金流增速放缓等隐忧不容忽视。