证券时报记者 李映泉 杨霞

近日，中国生物制药一纸公告，宣布拟于 12 个月内以不超过 20 亿港元在公开市场上回购公司普通股。这是今年以来医药上市企业大手笔的回购动作之一。公告还特别强调：董事会认为公司价值目前被严重低估，希望通过这一股份购买计划尽快提振投资者信心，提升股东回报。

中国生物制药的公告，道出了近期众多医药上市公司的痛处。一方面，国内创新药、CXO（医药研发生产外包）领域的发展捷报频传，如国产创新药闪耀 ASCO（美国临床肿瘤学会）舞台，多项突破性技术成就大放异彩，创新药对外授权金额再创新高……但另一方面，资本市场上的表现却与之背离，AH 股医药板块持续下跌，走势低迷。

在这一背景下，一轮由上市公司层面主导的回购潮开始发力。据东吴证券统计，今年 4 月初至 6 月中旬，A 股和 H 股中已有百余家医药上市公司宣布或实施回购股份。Wind 数据显示，今年以来，AH 股医药公司已累计回购近 130 亿元。

百企出手 掀回购热潮

今年 4 月以来，A 股和港股市场的医药股掀起回购潮。

据 Wind 统计，今年 4 月 1 日至 6 月 21 日，共有 68 家 A 股医药公司实施回购，合计总金额 38 亿元，较一季度（24.66 亿元）增加 54.1%。其间，有 70 余家公司发布回购预案，较一季度（31 家）翻倍，计划回购金额（以回购上限计算）超百亿元，较一季度大增 3 倍左右。

港股方面同样表现活跃，4 月以来共有 51 家医药企业实施回购，合计回购金额 65.84 亿港元，较一季度（10.27 亿港元）大增超 5 倍。

实施回购的公司中，创新药和 CXO 企业是绝对主力。其中，药明康德和泰格医药均抛出最高 10 亿元的回购计划，信立泰和特宝生物则抛出了最高 5 亿元的回购计划。此外，百利天恒、康方生物、和铂医药、映恩生物等新一代创新药企也纷纷启动回购。

H 股公司方面，在中国生物制药之前，药明生物今年 5 月启动最高不超过 4 亿美元的回购计划，最多回购约 4.07 亿股，相当于已发行股份总数的 10%。此次回购的理由系 " 当前股价没有真实反映公司内在价值和业务前景 "。

还有部分公司持续执行此前已推出的回购计划。例如，恒瑞医药在去年 8 月推出了 10 亿元— 20 亿元的股份回购计划，截至今年 5 月底，已累计回购了 7.72 亿元。

证券时报记者注意到，本轮回购潮中，不少药企是 " 举债 " 回购。

例如，泰格医药 5 月 26 日公告，向招商银行杭州分行申请 9 亿元专项贷款，资金全部用于股份回购；特宝生物则获得民生银行厦门分行 4.5 亿元专项贷款支持。此外，派林生物、百利天恒、国邦医药相继公告获得 2.7 亿元、1.8 亿元、1.8 亿元的专项贷款额度。

值得一提的是，上述企业所获专项贷款额度均为回购金额上限 90%，且均超过回购金额下限。换言之，在不动用自有资金情况下，上述企业即可完全依靠专项贷款完成回购计划。

鲸平台智库专家、财经评论员郭施亮表示，上市公司密集回购、高管增持，往往意味着管理层认为股价已经进入合理价值区域甚至低估区域，这类动作有助于稳定投资者情绪，并向市场传递公司认可自身长期价值的信号。

政策力挺 行业突破性成果不断

在技术突破与政策支持合力驱动下，中国创新药已成为全球重要创新策源力量。这一趋势在前不久落幕的 ASCO 2026 年会上得到了集中体现。

ASCO 作为全球肿瘤学领域规模最大、学术影响力最高的会议之一，今年中国参会企业量质齐升—— 94 项研究入选口头报告，12 家企业的 13 项创新药研究入围突破性摘要（LBA）。会上公布的多项重磅核心数据，尤其是肿瘤治疗核心靶点上的突破性成果，再次印证了国内创新药企的综合实力。

其中，恒瑞医药以连续 16 年亮相稳居 " 主力 "；康方生物凭借双抗药物依沃西单抗的突破性研究成果首登全体大会；百利天恒、科伦博泰等在 ADC（抗体药物偶联物）及双抗领域持续发力；信达生物、翰森制药也在免疫治疗等重要领域不断输出关键数据。

" 整体来看，中国创新药研发水准近年来提升显著，已在 ADC、双抗、多抗等方向形成较强的全球竞争力，并通过 ASCO 数据披露和海外授权交易获得国际认可。" 灼识咨询执行董事卢李康在接受证券时报记者采访时表示。

技术实力的提升，也同步传导至商业层面，直观表现就是创新药对外授权大单不断涌现。5 月 29 日，信达生物与辉瑞达成全球战略合作，围绕 12 个早期肿瘤项目签署协议，总金额高达 105 亿美元。更早之前，恒瑞医药宣布与百时美施贵宝就 13 个早期项目达成合作，总额达 152 亿美元。

今年前三个月，我国创新药对外授权交易总额突破 600 亿美元，已接近 2025 年全年 1357 亿美元总额一半。据海通证券统计，国产创新药销售与 BD（对外授权）收入形成双轮驱动，增长结构持续优化。2025 年，A+H 药企创新药销售收入与 BD 收入合计约 1940 亿元，同比增长约 35%，占药品板块总收入比例已提升至约 42%。

兴业证券指出，随着创新药出海 BD 持续加速，BD 产品逐步进入海外实质性兑现期，未来几年有望持续看到国产重磅创新药在海外进入上市销售阶段，进一步带来产品潜在销售峰值提升。

伴随着创新药领域的景气度提升，CXO 领域也获得提振。CXO 龙头企业药明康德今年一季度扣非归母净利润同比增长 83.56%，在手订单 597.7 亿元，是公司 2025 年总营收约 1.3 倍，取得超预期增长。

在政策端，2026 年《政府工作报告》将生物医药列为 " 新兴支柱产业 "，与集成电路、航空航天、低空经济并列，成为新质生产力核心赛道与国民经济增长关键引擎。今年 4 月，国务院发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》发布，从全周期、全渠道、全领域的角度提出了一系列改革举措，进一步推进药品价格合理形成、加强药品价格治理、支持医药产业创新发展。

跌出价值 内外资接连入场

在行业不断取得突破进展的同时，资本市场表现不甚理想。截至 6 月中旬，A 股生物医药板块年内跌幅近 16%，恒生生物科技指数年内跌幅超 15%，多只创新药 ETF 基金年内跌幅也在 13% 以上。

特别是在部分龙头企业身上，不乏 " 利好兑现 " 后的股价大跌。例如，恒瑞医药在官宣 152 亿美元合作协议后，10 个交易日内累计下跌超 12%；康方生物在 ASCO 年会上亮相核心创新药Ⅲ期重磅临床数据后不涨反跌，股价最大回撤达 30%。

在郭施亮看来，近期人工智能、半导体等科技成长板块持续火热，在二级市场存量博弈的格局下，科技主线的 " 吸金效应 " 未降温，导致医药板块面临持续的流动性 " 抽血 "，股价低迷。但从产业层面来看，创新药产业长坡厚雪逻辑未变。他认为，随着回购资金的逐步入场，行业的基本面底部正在加速夯实。

中邮证券研报也指出，随着较多公司股价调整，医药板块部分上市公司相继公告回购或股东增持计划，产业资本动态表明对行业发展前景的看好。总体来看，2026 年至今，A+H 医药生物板块上市公司回购动力较为充足，尤其是港股医药板块回调幅度相对较大，其回购总金额已接近过往 5 年的年度最高值，表明了上市公司在行情震荡阶段对市值管理的决心。

除了企业回购资金的入场，海外资金也闻风而动。据 Wind 统计的今年一季度末 QFII 数据，QFII 当期增持了 41 家 A 股医药公司，减持了 14 家。H 股方面，美国资本集团在今年 4 月以 1.24 亿港元增持恒瑞医药，5 月再以 2.85 亿港元增持百济神州；瑞银则在今年 5 月以 2.09 亿港元增持药明康德，同时多次增持绿叶制药。

爱建证券医药行业首席分析师张智聪表示，恒生医疗保健指数的动态市盈率已回到合理偏低区间，特别是一线龙头公司估值已处于明显的超跌位置，当前估值水平与业绩增长、未来发展等出现了明显错配。展望下半年，张智聪认为，行业有望看到众多重磅临床研究成果披露，有望带动板块反弹。