近期，市场焦点几乎都集中于 Ai 板块，而 Ai 股稀缺和受政策流动性干扰的港股，风雨飘摇，A 股美股新高，它新低。

很多人觉得是传统行业的问题，却没有注意到，港股特色的医药板块持续震荡，生物科技行业也没有跟上这波科技浪潮。是基本面的问题吗？2026 年以来，中国医药公司 BD 交易（许可引进 / 对外授权）继续刷新历史纪录，尤其是首付款的增速，增速超过去年同期，呈现出二阶导加速的局面。

但市场却不像去年那样认可医药股—— BD 签得多≠股价涨得好，固然投资者越来越挑剔，行业正在从讲故事阶段，过渡到拼执行、拼数据、拼收入的新阶段。但资金面的匮乏，科技行业的成长投资偏好资金注意不过来，也是一个大问题。

医药板块要整体回暖，是具有足够的支撑条件的：增长。

要修复行情，其实不需要很复杂的东西。现在看来，最好的路径是有几家标杆公司先「打样」，告诉大家医药股也有很好的多年的增长预期，也能跟其他的 Ai 成长股一样，给未来的利润，在股市中定价。那可能再现去年年中的行情，就水到渠成了。

而最近准备 IPO 的礼邦医药，则可能是给市场打样的创新药企业。作为新股，自然是更容易吸引流动性的。然而在基本面上，礼邦医药也可圈可点。

礼邦没有扎堆双抗多抗、CAR-T、基因疗法等热门赛道，而是选择了被主流药企长期忽视的慢性肾脏病（CKD）领域。肾病赛道的特征：患者基数大（全球数亿人）、竞争少（全球仅 2 款在研高磷血症临床分子）、临床需求严重未被满足。同时公司的产品梯度建设完备，每年的步伐连贯，既有在售业务贡献财务增长，又有大产品接力读出数据。短期业绩和远期数据相互支撑估值。

所以，对于这次礼邦的 IPO，驱动医药股的人气修复，是有可能的。

一：药物管线——三段接力，增长连贯

首先要看到，礼邦的管线不是「赌一个爆款」，而是形成了「商业化收入 + 近期催化剂 + 远期想象力」的三段接力结构。而公司的路径，是 licensein 换初期发展空间，然后积累资本反哺自研突破疗法。

首先看到，当前礼邦是有在售药物的，美信罗，一款与罗氏合作的长效促红素（ESA），全球唯一月给药一次，用于 CKD 相关贫血。2023 年获得授权，2024 年上市首年创收 650 万元，2025 年跃升至 3,060 万元，同比增长 370%。2026 年，仍有望实现三位数增速。而公司也已经建设了 200 吨的原料药以及制剂产能，为后续的放量做好充分准备。

当前美信罗覆盖 50+ 城市、300+ 医院，已纳入国家医保目录。对于一个尚未有自研产品上市的 18A 公司来说，拥有一个正在放量的商业化产品，可以根据当前的财务增长来定价，本身就是最大的确定性信号。

该款药物的性质有点像引进 + 代销，但也是小公司初期发展自我造血的标准答案，先有现金流，再一步一步扩大目标，一步登天去做 bic，现在被融资掣肘的案例比比皆是。

当前美信罗的潜力也是不容小觑的。从数据看，光是中国市场空间就有 60 多亿。其中美信罗代表的长效药物，占比还很低。而不少短效药物还占着十几亿的销售空间。就这个增长潜力看，就已经能让礼邦实现财务支撑市值了。

接下来我们看到公司的在研管线。

核心产品 AP301，是一款口服磷结合剂，用于治疗透析患者的终末期肾病高磷血症。已在中国完成 III 期注册临床，预计 2026 年 6 月提交中国 NDA。全球 III 期 MRCT 正在美国和中国同步进行，预计 2027 年 Q3 提交全球 NDA。高磷血症是慢性肾病的常见并发症，当前市场，常用的磷结合剂包括钙基结合剂、碳酸镧和司维拉姆，AP301 是下一代的磷结合剂，有望在剂量、不良反应率上优于现有药物。

而 AP306，预计将在 2027 年 Q2 实现二期临床数据读出。AP306 是一个泛磷酸盐转运蛋白抑制剂。注意，它不是磷结合剂——它不是 " 结合 " 食物中的磷，而是 " 抑制 " 肠道细胞吸收磷。这是完全不同的机制，理论上可以有更强的降磷效果，且不会像磷结合剂一样引起胃肠道不适。AP306 是下下代的高磷血症 fic 药物。成功后突破行业天花板，其市场空间也将在 AP301 的基础上再上一层楼。

以上两款药其实适应症基本一致，都是针对高磷血症的新药物，当前，高磷血症治疗方案十几年没更新了，进度领先的在研药物就是礼邦的 AP301 和 AP306，可以说是在无人区探索。这也导致竞争格局相对较好，礼邦也是极少数同时布局磷结合剂和泛磷转运蛋白抑制剂的公司。有望成为这个病种的领军企业，当前的全球高磷血症目标市场为 18 亿美元左右。Fic 十亿 + 美元市场空间可期。

而今年看美信罗推动业绩成长，明年看两款新药数据，远期还有新的看点，公司自研突破性新药 AP303、AP308 打开天花板。

AP303（PPAR 双激动剂）有 FDA 孤儿药资格，目标适应症包括多囊肾病、IgA 肾病、糖尿病肾病等多个大品种，处于 I 期完成、准备进 II 期的阶段。这款药物由公司自研，是代表公司经营阶段转变的一个重要产品，它的预期在于是广谱肾病大药，以上几个适应症加起来是数百亿美元的目标市场空间，所以是公司未来最重要的看点。

而 AP308（IgA 蛋白酶）还在临床前，目标实现 IgA 肾病的 " 功能性治愈 "，概念很性感，是长期的大愿景项目。

礼邦的管线不是断层的—— 2025 年有美信罗放量，2026 年有 AP301 提交 NDA，AP301、AP306 相继数据读出，远期有 AP303/AP308 打开想象空间。这种「三段接力」的连贯性，是港股 18A 中极稀缺的。而且长期来看，公司定位成为是一家拥有自主研发能力，自我造血能力，能产出 fic 药物的前沿创新药企业，要以发展的眼光看问题。

二：肾病赛道——红海中的蓝海，竞争少、需求大

再看到当前的管线布局。礼邦的药物都是围绕肾病，专注在一个 disease，核心逻辑是：医药行业同质化竞争严重，肾病创新药是一个被低估的洼地。

（1）患者基数巨大，临床需求严重未满足

全球慢性肾脏病（CKD）患者 8 亿人，中国 CKD 患者约 1.2 亿人，是全球第三大慢性病，跟心血管级别、糖尿病等一样，都是非常值得长期耕耘的赛道。

（2）竞争格局极佳

而公司的赛道选择也很有意思，比如说而高磷血症影响约 95% 的透析依赖患者，但 76% 中国透析患者血磷仍未受控——现有治疗方案远远不够，而且是十几年没更新过了，难度大，受益大，所以做出新药物的意义非常大，新药往往会打开巨大的增量空间。而当前的管线内覆盖的适应症也只是肾病的一部分，未来还有很多可突破的方向。

礼邦目前的愿景也是成为肾病领域的平台型公司，这里面也有一些好处，比如几款肾病药物，经常是肾病病人常用且接触到的，多个产品联合使用，形成品牌效应，同时，销售团队也可以保持比较单一的配置，未来药物推广的边际成本不会很高。

所以一个药企聚焦肾病，从长期发展空间和成功概率来看，都颇有好处。

三：资本背书——股东阵容说明一切

公司的股东名单，顶级机构云集，8 轮融资总金额约 20 亿元人民币。主要 Pre-IPO 股东结构（截止最后实际可行日期）：

24.50% 单一大股东集团（一致行动人）

11.73% 腾讯控股（Tencent）

8.34%LAV USD（礼来亚洲基金美元）

6.40%Loyal Valley Capital

约 5%GIC（新加坡政府投资公司）

合计约 30%Quan Capital、3H、3E、Octagon、Morningside 等

这样的股东列表在医药股里是罕见的，既有顶级科技公司，又有医药巨头，代表了大家对这家公司的态度。

而管理层也经验丰富，礼邦医药由夏国尧博士和田劲医生于 2018 年共同创办，夏博士为北京大学双学士、芝加哥大学化学博士，曾任职于礼来亚洲基金（LAV）从事投资，田劲医生（63 岁）担任首席医学官，拥有超 30 年肾科临床开发经验，曾服务于雅培、罗氏并参与 AP301 源头孵化，是公司的科学核心。

从股东结构和管理层看，都有足够强的实力背书。

另外，礼邦医药本次 IPO 基石投资者阵容豪华，共计 11 家机构合计认购 8150 万美元（约 6.386 亿港元），占发售股份近五成（49.78%）。这 11 家机构覆盖了全球主权基金、专业生物医药对冲基金、国内头部公募以及长期陪伴的老股东。

海外专业医药投资机构是本次基石的主力军之一。全球顶尖的生物医药对冲基金 RTW、美国头部生物医药资管 Cormorant（管理规模超 38 亿美元）、顶级家族办公室旗下的 Symbiosis（首次参与港股基石，将礼邦视为亚洲肾病战略标的），以及亚洲跨境对冲基金 DAMSIMF，四家均专注于临床阶段创新药，尤其看重礼邦在肾病领域的差异化管线价值。与此同时，新加坡政府投资公司 GIC 和美国百年老牌资管 Loomis Sayles 作为长线资金入场，前者以十年以上投资周期著称，偏好具备全球商业化潜力的差异化标的，后者管理规模超千亿美元，偏好临床数据成熟、现金流预期清晰的创新药企，两家主权 / 长线机构的加入为基石阵容提供了稳健性支撑。

国内头部公募基金同样积极布局，易方达、广发和汇添富香港三家合计认购规模可观，此外，LVC（管理超 35 亿美元）作为 IPO 前的老股东继续加码，此前已陪伴公司多轮融资，体现出对礼邦肾病创新药长期布局的深度认可。

整体而言，这么豪华的基石配置在过往的 18A 身上都不多见。也充分说明此次礼邦的 IPO 具有相当高的关注度。

医药股的「重估」要从结构性的公司开始，礼邦的经营理念不错，后续的财务增长 + 数据刺激的模式，也确实是能让很多资金拿得住的。而不像其他药企那样，存在着基本面空窗，跳跃式增长的问题。

肾病赛道空间足够，当所有人都盯着肿瘤、自免、GLP-1 的时候，肾病赛道正在被低估。数亿患者、极少的竞争、极高的未满足需求，肾病平台型的公司，天花板不会低。

所以在基本面还不错的情况下，作为医药新股，礼邦还是存在一定的预期差，至少它如果表现出众，也很有可能让大家全面评估医药股的长期价值，从而实现估值提升 - 未来预期上调的正循环。

医药股重估，不是等风来，而是有人先站出来打了样。礼邦能不能成为那个「打样者」，市场很快会给出答案。但至少，它手里拿的牌，比大多数人想象的要好。

附注：本文基于礼邦医药（09637.HK）招股文件及公开信息整理，不构成投资建议。