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鲟龙科技 ( 06715.HK ) 发布公告，公司拟全球发售 1633.29 万股 H 股 ( 视乎超额配股权行使与否而定 ) ，中国香港发售 163.33 万股 H 股 ( 可予重新分配 ) ，国际发售 1469.96 万股 H 股 ( 可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定 ) ；2026 年 6 月 22 日至 6 月 25 日招股；发售价将为每股发售股份 75.50 港元，H 股的每手买卖单位将为 100 股，中信证券及中信建投国际为联席保荐人；预期 H 股将于 2026 年 6 月 30 日开始于联交所买卖。

公司已订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意，在若干条件的规限下，按发售价认购或促使彼等指定实体认购可按总金额约 7850 万美元 ( 即约 6.15 亿港元 ) 购买的有关数目的发售股份。按每股发售股份港币 75.50 元的发售价计算，基石投资者将认购的发售股份总数将为 814.61 万股。

基石投资者包括贝莱德基金、霸菱、泰康人寿、上海景林及 GTINV ( 与景林场外掉期有关 ) 、大成投资者、工银理财、Nova Kerry Inc.、未来资产证券 ( 香港 ) 。

综合 | 公司公告 招股书 编辑 | Arti

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鲟龙科技是全球最大的鱼子酱企业，若顺利上市将成为 " 港股鱼子酱第一股 "。

本次 IPO 引入基石投资者合计认购金额约 7850 万美元（约 6.15 亿港元），按发售价计算将认购 814.61 万股。基石阵容包括贝莱德基金、霸菱、泰康人寿、上海景林、大成投资者、工银理财、未来资产证券（香港） 等全球及境内知名机构。

贝莱德与霸菱的加入，体现了国际长线资本对这家 " 水下资产 " 型企业的认可；泰康与工银理财的参与，则反映了境内大型金融机构对消费升级赛道的配置需求。

募资用途方面，约 40% 用于未来五年内的水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级；约 20% 用于品牌营销及扩大全球销售渠道；约 15% 用于研发及数字化升级；约 15% 用于战略性投资或收购；约 10% 用作营运资金。

鲟龙科技的故事，始于 2003 年。创始人王斌，中国水产科学研究院出身的技术派，在 1998 年便开始在北京郊区做鲟鱼全人工繁育的科研。创业第一年，千岛湖遭遇 60 年一遇的高温，5 万尾鱼苗死了近一半，他和团队架起水泥池引入湖底低温水，甚至用液氮物理降温，才把剩下的鱼保住。

2006 年，公司在浙江衢州乌溪江畔找到了新基地，上游水电站的库底流水形成了 " 天然空调 "，使水温即使在盛夏也能稳定在 22 ℃左右。同年，公司引进伊朗和俄罗斯的古法工艺，产出了中国第一罐符合国际标准的人工养殖鱼子酱，自有品牌 " 卡露伽 "（KALUGA QUEEN）由此诞生。

鲟龙科技如今已是无可争议的行业霸主。

根据灼识咨询的数据，公司自 2015 年以来连续 11 年实现鱼子酱销量全球第一。2021 年至 2025 年，鱼子酱销量持续占据全球市场 30% 以上，2025 年占比达 36.1%，超过全球第二大企业的四倍以上。全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐出自鲟龙科技之手。

公司成功构建了覆盖鲟鱼育种与养殖、鱼子酱加工、销售及品牌营销于一体的完整产业链。旗下品牌 " 卡露伽 " 已进入全球 46 个国家和地区，产品覆盖汉莎航空、新加坡航空等国际航司头等舱，以及多家米其林星级餐厅。

财务数据方面，2023 年至 2025 年，公司营收从 5.77 亿元增至 7.69 亿元，复合年增长率 15.4%；净利润从 2.73 亿元增至 3.65 亿元，复合年增长率 15.7%。净利润率连续三年超过 47%，2025 年经调整净利润达到 4.01 亿元，经调整净利润率超过 52%，这一盈利能力已超过同期贵州茅台 48.74% 的扣非归母净利润率。

更引人注目的是其鱼子酱产品的毛利率，2025 年仍高达 72.4%，远超诸多消费品赛道。经营活动现金净额由 2023 年的 2.598 亿元增至 2025 年的 2.703 亿元，经调整 EBITDA 由 3.938 亿元增至 5.152 亿元。

然而，光鲜的数字背后，鲟龙科技面临三重结构性依赖。

第一，品类高度集中。2025 年，鱼子酱产品贡献收入约 6.98 亿元，占总营收的 90.8%。其中俄罗斯鲟鱼子酱一款产品就贡献 4.13 亿元，占比达 53.7%。公司虽已推出鱼子酱巧克力、冰淇淋等跨界食品，并启动护肤产品研发，但相关衍生产品销量规模仍然较小。

第二，海外收入占比过高。2025 年海外收入达 6.44 亿元，占总收入 83.8%。其中欧洲收入占比 43.4%，美洲占比 28.8%。更值得关注的是，海外收入中近七成来自第三方品牌代工，这意味着公司在终端定价权和品牌溢价方面仍面临挑战。

第三，" 水下资产 " 估值成谜。公司核心资产是超过 1.49 万吨的鲟鱼活体储备，按公允价值计入资产负债表，账面价值超过 17 亿元。这批 " 水中活体 " 如何进行公允评估，历来是水产养殖类企业在二级市场估值中最薄弱的一环，A 股市场獐子岛的教训犹在眼前。公司也坦承，生物资产按公允价值第三层级计量，估值基于多项不可观察输入值。

对于投资者而言，鲟龙科技的 IPO 一面是净利率堪比茅台的 " 黑金 " 生意，另一面是结构性依赖与估值难题并存的现实困境。从 2011 年首次冲击 A 股到 2026 年启动港股招股，鲟龙科技的十五年上市长跑即将迎来终点。