60.57 亿元砸进营销，研发费用却只有 2.16 亿元，相差近 30 倍。保健品品牌 Swisse 斯维诗的母公司健合集团，正面临 " 增收不增利 " 的尴尬局面—— 2025 年营收突破 143.5 亿元创下新高，归母净利润仅剩 1.96 亿元，净利率低至 1.37%。

这个源自澳洲的维生素及膳食补充剂品牌，如今已稳坐国内同品类市场头把交椅。去年 618 期间，Swisse 斯维诗同时拿下天猫、京东、唯品会、抖音四大平台的销量冠军。今年 618，虽然官方尚未披露战报，已有行业媒体梳理出天猫健康 618 抢先购排名：汤臣倍健、WONDERLAB（万益蓝）、Swisse 斯维诗分列保健食品品牌成交榜前三。

热销的同时，消费者开始对比两个版本的产品差异。Swisse 斯维诗在中国同时运营 " 澳洲跨境进口 " 和 " 国产 " 两条产品线，分别由澳洲和中国广州的生产线供应，认证标准也分成两套——进口版通过澳洲 TGA 官方验证，国内版持有 " 蓝帽子 " 认证标识。

以辅酶 Q10 胶囊为例，京东旗舰店的价格对比图显示：海外版每粒含 150 毫克辅酶 Q10，50 粒装券后到手价约 119 元；国产蓝帽子版每粒仅含 43.5 毫克辅酶 Q10，60 粒装券后到手价约 199 元。算下来，海外版每粒有效成分含量是国产版的近 3.5 倍，而国产版单价更高，消费者花更贵的价格买到的核心成分含量，反而不到海外版的三分之一。

社交媒体上，关于两个版本成分差异的争论由来已久。消费者困惑的点很直接：为什么国内版有效成分更少，价格反而更贵？但保健品的特殊性在于，与药品不同，功效本身存在模糊性，个体差异大，验证难度高，这让争议始终缺乏一个明确答案。

从销售结构看，2025 年 Swisse 斯维诗跨境电商渠道的销售额占比达到 82%。这个数字传递出的信号很明确：绝大多数消费者仍然认可 " 澳洲标准 "，倾向于通过跨境渠道购买进口版本。

Swisse 斯维诗的确出身澳洲，早年海外代购最火的时期，它在带货圈的名气一度超过许多本土品牌。2015 年后，中国企业合生元集团（后更名为健合集团）以合计约 87 亿元完成全资收购。收购完成后，Swisse 斯维诗保持着 " 澳洲标签、海外认证、权威背书 " 的品牌形象，但实际早已入了 " 中国籍 "。

无论哪个版本，Swisse 斯维诗已经成为健合集团的拳头产品。2025 年，品牌全年收入突破 10 亿美元，同比增长 13.3%，凭借这一营收首次超越汤臣倍健，登顶中国维生素与膳食补充剂市场。到今年一季度，Swisse 斯维诗持续热销，带动其所在的成人营养与护理用品业务实现营收 19.31 亿元，同比增长 24.2%。

不过，行业一哥的位子还没坐稳，产品就因夸大宣传面临质疑。今年 3 月，有媒体送检了 5 款网红护肝片，结果全部出现成分虚标。检测显示，" 热巴同款 " 的 Swisse 斯维诗奶蓟草片，每粒水飞蓟宾含量为 28.6 毫克，与直播间宣传的数值差距较大。黑猫投诉平台上，涉及斯维诗 /Swisse 的投诉超过千条，内容涵盖产品变质、价格争议、成分标注不符、功效宣传与实际体验存在偏差以及售后问题。

Swisse 斯维诗的销量爆发，抓住了直播电商和社媒流量的红利。欧睿国际的报告指出，近三年线上渠道在中国保健品行业的销售份额占比已超过 50%，2025 年复合年平均增长率达 16.7%。去年双 11 期间，Swisse 包揽天猫、京东、唯品会等多家电商平台营养补充食品类别第一，助力健合集团全年营收冲至 143.5 亿元，综合毛利率攀升至 62.4%。

但高营收的另一面，是沉重的营销代价和持续走低的利润。2022 年至 2024 年，健合集团销售费用分别为 52.35 亿元、56 亿元、55.7 亿元，到 2025 年直接飙升至 60.57 亿元，销售费用率从 41.3% 攀升到 42.2%，增速超过了营收增速。公司每获得 100 元收入，就有 42 元花在了营销上。同期研发费用仅 2.16 亿元，约占营收的 1.5%，营销投入是研发的近 30 倍。

2025 年年报显示，高昂的销售费用等各项成本严重侵蚀了利润，归母净利润仅 1.96 亿元，净利率 1.37%。143.5 亿元的营收，最终留存的净利润不足两亿元。作为对比，同行汤臣倍健同年的净利率约为 13.03%，是健合集团的近十倍。规模与利润脱节的现状，已成为健合集团进一步发展的障碍。

利润持续承压的同时，健合集团仍坚持大手笔分红，高管薪酬也保持在高位。2025 年公司虽然扭亏，归母净利润仅 1.96 亿元，董事会宣派全年股息每股 0.35 港元，折合人民币约 1.99 亿元，分红金额已超过当年净利润。

拆解股权结构可以发现，分红最大的受益者是持股 66.92% 的实控人罗飞、罗云兄弟。这一轮分红中，仅罗飞家族就可拿走约 1.33 亿元现金。更早的 2024 年，公司上市 16 年来首次亏损 5372 万元，仍派发超 2 亿元分红，罗飞家族分走约 1.34 亿元，远超 2025 年上半年 0.71 亿元的利润。

高管薪酬与经营业绩的错位同样明显。2024 年健合集团上市首亏时，董事及总裁薪酬反增 19.4% 至 4163.7 万元；2025 年业绩小幅修复，薪酬仍维持在 3756.6 万元高位。薪酬委员会所称的 " 与业绩挂钩 " 的激励机制形同虚设。对比来看，汤臣倍健 2025 年净利润 7.82 亿元，是健合集团的近 4 倍，其高管薪酬仅为 900.67 万元。

此外，健合集团还面临商誉高悬和债务压力。十年间，集团通过对 Swisse、Zesty Paws、Solid Gold 等一系列海外品牌的高溢价并购，账面商誉从 2014 年的 0.76 亿元飙升至 2025 年的 76.21 亿元，增长百余倍。商誉规模已超过公司净资产，悬在头顶的风险不容忽视。