6 月 17 日晚间，上海电气公告称，其下属控股子公司赢合科技将以非公开协议转让方式收购昂华（上海）自动化工程股份有限公司 100% 股权，交易金额合计 2.04 亿元。其中，向控股股东上海电气控股集团有限公司收购 58.02% 股份的交易金额为 1.19 亿元。由于电气控股系赢合科技的间接控股股东，本次交易构成关联交易。

上海电气 2025 年年报数据显示，公司全年实现营业总收入 1266.79 亿元，同比增长 9.03%；归母净利润 12.06 亿元，同比增长 60.30%。扣非归母净利润自上年同期亏损 6.16 亿元成功扭亏，实现 2.01 亿元。

不过，值得注意的是，上海电气全年非经常性损益高达 10.06 亿元，其中非流动性资产处置损益 5.06 亿元、政府补助 8.17 亿元。这意味着，公司归母净利润 12.06 亿元中，超过 80% 来自资产处置、政府补助等非经常性损益，真正靠主营业务赚来的扣非净利润仅 2.01 亿元。

回溯 2021 年至 2024 年，上海电气扣非净利润已连续多年为负。2025 年的 " 转正 " 更多依赖的是资产处置等一次性收益，而非主营业务的实质性改善。与此同时，公司 2025 年经营活动产生的现金流量净额为 105.16 亿元，同比下降 40.38%，经营质量不容乐观。

比盈利质量更令人担忧的是上海电气的债务状况。

截至 2026 年一季度末，上海电气资产负债率已高达 75.5%，处于行业较高水平。公司总负债规模约 2474 亿元，其中流动负债占比超过 85%，短期偿债压力极为突出。公司流动比率、速动比率远低于安全线，每年需支付巨额财务费用，持续侵蚀利润。

在这一背景下，上海电气近期密集推进多项资产出售。2026 年 4 月，董事会审议通过向控股股东转让五家生物质项目公司 100% 股权，合计转让价格 4.2691 亿元；2026 年 2 月至 4 月，公开挂牌转让上海电气国轩新能源科技有限公司 47.4% 股权，挂牌价格仅为 1 元；位于闵行区的房地产及附属设施在经历两次流拍后，拟以约 1.35 亿元进行第三次挂牌转让。

频繁的资产处置背后，是公司迫切的 " 补血 " 需求。然而，资产出售能否真正缓解负债压力，仍是一个巨大的问号。

上海电气本可通过资本市场再融资缓解资金压力，但这条路同样走不通。

此前，上海电气拟非公开发行 A 股股票，但最终被迫终止。公司公告解释称，鉴于一段时间以来 A 股二级市场的股价表现，非公开发行时可能存在发行价格低于每股净资产的情形，为维护国有资产权益及避免公司股东权益过度摊薄，经审慎考虑，决定终止该事项。

定增失败的背后，是市场对上海电气投资价值信心不足的直接体现。融资渠道受阻，意味着公司只能通过出售资产来筹集资金、优化资产负债表，这又进一步压缩了未来的盈利空间，形成恶性循环。

回到本次交易本身。昂华自动化 2024 年及 2025 年营收分别为 3.21 亿元及 4.5 亿元，净利润分别为 631.92 万元及 1611.22 万元。截至 2025 年末，资产总额 6.82 亿元，净资产 1.81 亿元。

以 2025 年 12 月 31 日为评估基准日，昂华自动化股东全部权益评估值为 2.04 亿元，评估增值率为 18.32%。电气控股于 2019 年收购昂华自动化 58.02% 股份时，收购价格为 1.56 亿元。如今七年过去，同样的股份以 1.19 亿元出售，电气控股在这笔投资上亏损约 3700 万元。

赢合科技表示，收购完成后公司能够实现从极片制造到模组 PACK 全工艺流程的无缝衔接。然而，市场似乎并不买账。公告次日（6 月 18 日），赢合科技股价大跌 6.19%，盘中一度跌逾 7%。

值得一提的是，赢合科技自身已出现 " 增收不增利 " 的趋势，2026 年一季度营收同比大增 53.14%，但净利润同比下滑 12.86%，毛利率从去年同期的 28.11% 骤降至 18.13%。在自身盈利能力承压的背景下，溢价收购关联方资产，难免引发市场对利益输送的联想。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。