2026 年生物医药领域最大的 Biotech 收购案，震荡生物医药圈。

黑石 13 亿押注、艾伯维 109 亿豪赌，市值一年翻倍 ...... 一家成立仅四年的 " 自免新秀 " 正凭借 " 硬刚药王 " 的叙事，站在聚光灯下。

6 月 22 日，艾伯维拟以 109 亿美元现金（约合人民币 740 亿元）收购 Apogee Therapeutics，溢价高达 60%。这是艾伯维自 2019 年以来最大的一笔交易。

就在半个月前，Apogee 还宣布与黑石生命科学达成最高 13 亿美元的战略融资合作，这也是黑石针对临床三期前项目最大的一笔特许权融资。

顶级资本与制药巨鳄竞相下注，瞄准的是 Apogee 的核心资产 zumilokibart。该药是一款新型皮下注射超长半衰期 IL-13 单抗，用于治疗特应性皮炎和其他炎症和免疫学适应证，今年 3 月和 5 月刚刚公布 II 期临床积极数据。

如今，Apogee 的故事不断走向高潮的同时，质疑声也被推至台前。过去一年，Apogee 曾不断经历股价过山车、临床数据争议、市场信任反复崩塌的戏剧性时刻。

高光与阴影同行。市场普遍好奇，Apogee 究竟值不值 109 亿美元，艾伯维会不会踩雷？这位 " 自免新秀 " 创造的，究竟是神话还是泡沫？

在 Apogee Therapeutics 短短四年的生命轨迹中，充满了戏剧性的时刻。

这是一家从出生就带着资本操盘印记的 Biotech。2022 年 2 月，它由两家顶级医疗保健投资机构 Fairmount Funds Management LLC 和 Venrock Healthcare Capital Partners 在美国特拉华州注册成立。成立当年，Apogee 便完成了 A 轮 2000 万美元和 B 轮 1.49 亿美元融资。

成立 7 个月后，Apogee 便登陆纳斯达克，以每股 17 美元完成超大规模 IPO，募资 3.45 亿美元，上市首日大涨 24.9%。这是当年最大的生物科技 IPO 之一。

四年来，资本市场的热情从未在 Apogee 止步。从 IPO 到 2024 年末，市值从约 8.09 亿美元增长至 25.8 亿美元，到 2026 年进一步攀升至 68.2 亿美元。

更具标志性意义的时刻在最近一个月，Apogee 先是与黑石达成最高 13 亿美元非稀释性战略融资，支撑其药物三期推进至商业化；而后被艾伯维溢价 60% 收购。

资本竞相追逐背后，瞄准的是 Apogee 的核心资产 Zumilokibart，一款有望改写特应性皮炎（AD）治疗标准的 IL-13 单抗。

AD 是一种常见的复发性炎症性皮肤病，其特征是湿疹样皮损和剧烈瘙痒，常导致睡眠障碍和生活质量下降。由于病程迁延且易反复发作，患者通常需要长期治疗。

近年来，以 IL-4R α 为靶点的生物制剂在 AD 治疗中取得了革命性突破，度普利尤单抗（Dupixent）是赛诺菲与再生元联合开发的全球首个 IL-4R α 靶向抗体药物，2024 年以 141.79 亿美元销售额成为全球 " 自免药王 "。

然而，标准给药方案虽疗效确切，但需要每 2 周给药一次（起始剂量需注射两次），这意味着患者一年需要注射约 26 次，频繁注射往往导致患者依从性降低。

Zumilokibart 正是切入这一痛点，它通过每 3-6 个月一次的超长间隔给药，在保证疗效和良好安全性的前提下，彻底革新了患者的治疗体验。

这个叙事足够性感，但要支撑起 109 亿美元的估值，或许还远远不够。自该药 II 期数据陆续公布以来，市场的质疑声浪似乎越发锋利。

早在 2025 年 7 月，Apogee 公布 IL-13 单克隆抗体 Zumilokibart 治疗中重度特应性皮炎（AD）的 APEX II 期 A 期部分 16 周临床数据。该项随机、安慰剂对照研究共入组 123 名中重度 AD 成人患者，探索每 3 个月、6 个月长效维持给药的早期疗效。

数据显示，治疗 16 周产生应答的患者中，每 3 个月给药组 75% 可维持 EASI-75 缓解，每 6 个月给药组 85% 维持 EASI-75 缓解；两组分别有 86%、78% 患者维持 vIGA 0/1 皮损清除状态。在全部受试人群中，皮损、瘙痒相关各项指标均呈现持续改善趋势，药物整体耐受性良好，不良事件特征与同类 IL-13 靶向制剂保持一致。

然而吊诡的是，数据公布当日，Apogee 盘前暴涨 30%，开盘后却大跌 17%。有分析师认为，其革命性叙事尚未经得起多维度检验，16 周的早期数据尚不足以验证长期疗效的持久性，需要更长时间、更大规模的证据验证。

随后 2026 年 5 月，Apogee 进一步披露 APEX II 期 B 部分 16 周剂量优化结果。该试验共纳入 346 例中重度 AD 患者，采用 1:1:1:1 随机分组，设置低、中、高三档 Zumilokibart 给药组与安慰剂组对照，旨在筛选适配 III 期研究的最优诱导剂量。

试验成功达成全部主要、次要疗效终点，三组活性给药组疗效均显著优于安慰剂；其中中剂量组临床获益最佳，高剂量组次之，低剂量组疗效相对最弱。此外，结膜炎发生率随剂量升高上升，中剂量安全性最优，最终选定中剂量推进后续 III 期开发。

B 部分临床试验公布当日，市场的冷淡反应依旧，股价收盘跌幅 6.11%。具体来看，质疑声主要来自以下三个方面：

Zumilokibart 缺乏剂量反应，高剂量未显优势。剂量探索研究并未呈现 " 剂量越高，疗效越好 " 的趋势，中剂量组疗效（EASI-75 为 65.9%）优于高剂量组（61.6%）。这向市场传递了一个信号，Zumilokibart 的中剂量可能已触及该靶点的疗效 " 天花板 "

疗效只是 " 非劣 "，而非 " 超越 "。对于一个被寄予厚望的挑战者，Zumilokibart 与现有重磅药物（赛诺菲 / 再生元的 Dupixent、礼来的 Ebglyss）的对比下，仅能做到 " 持平或非劣 "。

剂量依赖性的安全性信号。非感染性结膜炎的发生率呈现明显的剂量依赖性：高剂量组达 20.7%，而中剂量组为 10.6%。这意味着高剂量不仅没带来更好疗效，反而增加了副作用风险。

因此，对于艾伯维的重金收购，市场认为这是一次冒险行为。据 Apogee 消息，zumilokibart 的 III 期试验计划 2026 年下半年启动，数据读出预计 2028 年上半年。从 II 期到 III 期，从 III 期到 BLA 递交，再到最终获批上市，这条路上充满变数。

艾伯维花费 109 亿美元 all in IL-13，到底值不值？

若从全球市场规模来说，2025 年全球特应性皮炎药物市场规模约 132 亿 -220 亿美元，预计 2035 年将增长至 344 亿美元。Apogee 首席商务官更是将市场潜力描述为可增长至 500 亿美元。

更值得一提的是，生物制剂在当前 AD 治疗中的渗透率仅约 10%。如果拿银屑病市场来对比，当前银屑病药物的市场规模约 200 亿 -250 亿美元，但其中中重度患者基数仅约 140 万人，而特应性皮炎的中重度患者基数高达约 1300 万人，可以说，AD 药物的市场远未到天花板。

但若想从中分一杯羹也不容易。从产品机制与市场格局上来看，已形成三大阵营分庭抗礼，堪比诸神争霸。

" 一哥 "IL-4R α 阵营，算得上是王者独大。

赛诺菲 / 再生元的度普利尤单抗凭借同时阻断 IL-4 和 IL-13 的双重机制，稳居 AD 生物制剂龙头宝座，年销售额突破百亿美元，且适应证持续拓展至哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、嗜酸性食管炎等多个领域。

" 二哥 "IL-13 阵营，已经形成多路追兵。

LEO Pharma 的曲罗芦单抗（tralokinumab）和 zumilokibart 同属一条赛道。该药是首个向度普利尤单抗发起挑战的 IL-13 单抗，2021 年在欧盟获批。但其疗效数据相对平庸，EASI-75 约 50%-60%，商业化表现不温不火。

礼来的来瑞奇珠单抗（lebrikizumab，商品名 Ebglyss）是当前 IL-13 阵营的领跑者，2024 年 9 月获 FDA 批准，维持期每月一次给药，2025 年全球销售额约 4.08 亿美元。就在几天前，FDA 还批准其每 8 周一次的维持方案。数据显示，该药治疗 4 年仍有 75% 患者维持 EASI-90 应答。

" 三哥 " 则是 JAK 抑制剂，优势在于口服速效。

艾伯维的乌帕替尼（Rinvoq）、辉瑞的阿布昔替尼等都是其中一员，并且凭借口服便利和快速止痒占据一席之地，但 JAK 抑制剂受黑框警告限制，这类产品上市后多定位为二线治疗。

事实上，在三大阵营围剿 AD 之时，IL-13 抑制剂长期处于 IL-4R α 抑制剂的阴影之下。

IL-4R α 抑制剂通过同时阻断 IL-4 和 IL-13 两条信号通路，从上游全面抑制 2 型炎症。而单纯的 IL-13 抑制剂仅阻断其中一条通路。这种机制差异，是 IL-13 单抗单药疗效普遍弱于 IL-4R α 单抗的核心原因，也使得 IL-4R α 单抗在适应证拓展上更具优势。目前，度普利尤单抗已在多个 2 型炎症疾病中获批，形成了强大的适应证矩阵；而 IL-13 单抗在哮喘等适应症的表现相对逊色，商业化天花板受限。

那既然 IL-13 天生 " 矮一头 "，艾伯维为何还要砸下百亿美元？

一方面，IL-13 虽然在疗效上只能与 IL-4R α 打个平手，但给药便利性就是 IL-13 最有可能实现弯道超车的赛道。如果三期临床能验证 6 个月给药的长期疗效，Zumilokibart 完全有能力从赛诺菲与礼来手里分走一块蛋糕。

另一方面，正如度普利尤单抗在多适应证方面开疆拓土，Apogee 对 Zumilokibart 的定位是 pipeline-in-a-product，即一个产品多条适应证。除特应性皮炎外，哮喘、嗜酸性食管炎（EoE）、慢性自发性荨麻疹（CSU）、结节性痒疹、慢性鼻窦炎伴鼻息肉等都是潜在拓展方向。而这些适应证每个都是数十亿美元级别的市场。

此外，这笔交易虽然被部分美股分析师评价为 " 冤大头 "" 冲动 "，但却也是艾伯维在后修美乐时代的必然选择。

2023 年修美乐专利到期，营收断崖式下滑。尽管后修美乐时期的艾伯维，其免疫学 " 双子星 "Skyrizi 和 Rinvoq 正在扛起增长大旗，但修美乐专利悬崖带来的 " 营收缺口 "，仍未完全缓解，艾伯维仍然需要下一个强劲增长引擎。

收购 Apogee 获得 Zumilokibart 后，艾伯维在 AD 领域同时拥有 JAK 抑制剂和 IL-13 生物制剂，可实现不同治疗阶段与机制的拓宽。更重要的是，艾伯维的靶点矩阵将从 TNF- α、IL-23、JAK 扩展至 IL-13，加上 Apogee 管线中还有 TSLP、IL-4R α 等早期资产，几乎完整覆盖了 2 型炎症的全部关键节点，形成自免组合拳。

可以说，艾伯维以 109 亿美元收购 Apogee，是一场豪赌，赌的是长效给药方案的差异化足以在百亿 AD 市场中撕开一道口子，赌的是建立多年的自免赛道的商业化铁军能让这个产品价值最大化，赌的是未来 5 年赛道格局不会发生颠覆性变化。