6 月 4 日，通策医疗发布公告预计花费 5 千万到一个亿的区间回购股份，回购价上限定在 60.12 元，比现价高出七成，这次回购不是用来激励员工的，是直接注销，意思是让每个股东手里的股票更值钱。紧接着，高管增持也相继落地，董事长王毅等 5 人，自掏腰包买了近 776 万元的公司股票，公司承诺，大股东和董监高未来三到六个月不卖，以表对市场的信心。

图源：通策医疗股份有限公司

为什么突然这么积极？因为日子确实不好过了。据通策 2025 年报数据显示：25 年营收 29.13 亿，只涨了 1.37%；净利润 5.02 亿，涨了 0.19%。跟 2021 年巅峰期 7 个亿的利润相比，缩水了近三成。股价也从最高 421 块跌到现在的 34 块左右，市值蒸发了近九成。

这一系列操作，是绝地反击，还是折腾一下，目前还不好说。

01｜几谋和仁科技，5 个亿买了个啥

通策与和仁科技这事儿，已经拉扯了四年。2022 年想花 7.69 亿拿下控股权，黄了；2023 年改成花 5.01 亿买下 19% 的股权，当了个二股东，并表示 " 保留成为控股股东的可能性 "；今年 5 月停牌想变更其控制权，6 月 1 日复牌，这事儿又没成。四年折腾了三回，5 个亿砸进去，就买了个二股东的位置。

通策买和仁科技，图的是官方所说的 " 医疗 + 科技 "，想靠和仁科技的人工智能中台给诊所赋能，搞数字化诊疗。这个方向没错，现在口腔行业都在搞数字化，从拍片、设计到做牙冠，很多环节都在提效。但效果还需要验证，2025 年通策 91% 的收入还是来自浙江，省外只有不到 9%，比 2024 年的 9.68% 还低了。通策 " 走出浙江 " 的口号喊了多年，数字化赋能的故事也讲了很久，结果却是省外份额越来越少。

值得关注的还有和仁科技业绩对赌一事。当初通策入股和仁科技的时候，对方承诺 2023 到 2025 年净利润加起来不低于 1.2 亿。结果三年合计刚刚踩线过关，对赌期一过，2026 年一季度直接亏了 918 万。这种踩线过关的情况，外界对其业绩真实性存在不同看法。5 个亿买了个二股东，控股权没拿到，业绩对赌刚结束就出现亏损，省外扩张也没见起色。这笔买卖到底划不划算，每个人心里都有杆秤。

02｜下沉市场能救通策吗

如果说和仁科技是 " 花钱买未来 "，那蒲公英分院就是 " 正在赚钱的现在 "。蒲公英是通策在浙江各地级市、县城开的小型口腔诊所，到 2025 年底已经开了 49 家。这些店去年交的成绩单数据不错：收入 8.56 亿，涨了 20%；净利润 9236 万，大涨 95%。

如此一看通策在浙江的市场仍有看头。下沉市场的逻辑很直接，客单价不高，但量大、竞争小、复购稳。一二线城市的口腔诊所已经竞争激烈，三四线和县城反而是蓝海。通策的网格化营销体系，覆盖了浙江近一半的人口，跟蒲公英分院搭在一起，这套打法目前看是有效的。但也要看到，利润涨 95% 很大程度上是因为基数低，从 9000 万利润做到几个亿才是真正的考验。

49 家店的体量在浙江市场能撑多久、空间还有多大，也需要进一步观察。更重要的是，下沉市场的打法能不能复制到省外，目前看难度较大。通策省外收入占比不升反降，蒲公英的模式和品牌影响力出了浙江之后还能不能跑通，还有待验证。

这就抛出来一个问题：蒲公英的成功，到底是通策模式的成功，还是 " 通策 + 浙江 " 的成功。

03｜牙茅不再 " 茅 " 日子不好过

说到底，通策所有动作的根源就是集采修改了游戏规则。2023 年种植牙集采落地后，一颗种植牙从过去的上万块打到几千块，通策这种靠高客单价赚钱的龙头首当其冲。2025 年种植业务收入同比下滑 2.08%；儿科业务下滑 2.69%。毛利率从 2021 年的 46% 掉到 2025 年的 38.6%，净利率从 28.3% 掉到 20.2%，不是通策不行了，是行业规则变了。

但其中也有好消息，正畸业务在上涨。正畸 2025 年收入 5.1 亿，上涨 7.6%，这说明变美的需求比治病更抗跌，大家手头紧了，牙疼可能先忍忍，但整牙这种改善型需求反而还有韧性。2025 年门诊量 357 万人次，涨了 1.14%，人来得多了，但每个人花的钱少了，这恰巧反映出集采后 " 以价换量 " 的新常态。

通策这一波股份的回购、增持、与和仁科技的拉扯，都是在回答一个问题——集采之后，怎么办。下沉市场是它目前最确定的增量，蒲公英分院的财报表现说明这条路走得通；数字化是方向，但和仁科技这笔买卖还没看到效果；省外扩张是老问题，到现在也没解决。

从 " 躺赢 " 到 " 跑赢 "，通策能不能跑出来，取决于三件事：蒲公英分院能否从 49 家稳步扩张并保持盈利，数字化能否真正帮诊所提效，省外扩张何时能见到实质进展。

对口腔行业来说，通策这个样本值得盯着看。它走通了，说明口腔连锁模式还有戏；它走不通，那大家都要重新想想，这条路到底该怎么走。