$ 高鑫零售 ( HK|06808 ) $  

一、战略转型进入深水区，德弘资本操盘成效初显

自德弘资本（DCP Capital）从阿里巴巴手中接掌控制权以来，高鑫零售正经历一场脱胎换骨的变革。董事会主席华裕能亲自兼任 CEO，实现 " 一竿子插到底 " 的核心决策。管理层在业绩会上明确表示，" 产品要做好、线上要做大、门店要调改、新店要开张 " 的四大任务三年目标，" 进度达到预期 "。公司已从 " 阿里时代 " 全面切换到德弘资本主导的 " 价值重塑期 "，战略方向更加聚焦、执行更加坚决。

二、三大新业态全面突围，第二增长曲线已然成型

高鑫零售已确立 " 大店 - 中超 - 前置仓 " 三位一体的业态布局，打开第二增长曲线：

中超业态（大润发 Super）——最耀眼的增长极：社区中超门店实现净增长，线上营收占比达 31%，营收同店增长约 15%、订单量同店增长约 25%。更关键的是，中超业态在 2026 财年顺利实现现金流转正，已具备独立造血能力，未来将开启快速复制扩张。管理层明确表示，大润发 Super 将成为门店拓展的核心主力。

前置仓——补齐 " 最后一公里 " 短板：前置仓加速布局上海、江阴、洛阳、济南等地，覆盖周边 3-5 公里商圈，有效摊薄线上运营费用。这套组合拳有望在三年内将线上业绩占比推升至 40%-50%，驱动整体盈利重回增长轨道。

M 会员商店轻享店——零会员费模式引爆新流量：6 月 18 日，全国首店落地盐城，推出零会员费、无门槛购物模式，让高端会员品质好物走进大众日常消费。这一创新业态有望打开全新的增量市场。

三、自有品牌爆发式增长，供应链改革释放红利

自有品牌销售额同比增幅超过 60%，" 大拇指超省 " 与 " 润发甄选 " 双产品体系已上线 500 余款产品，覆盖超 50 个品类。2026 年 3 月销售占比达 3.2%，顺利完成年度目标，2027 财年目标进一步提升至 5%。

供应链端，公司启动全国联合采购项目，采用 " 源头直采 + 头部聚焦 " 模式。2026 年 1 至 3 月，自营猪肉销量同店增幅超 20%，华东、华北核心区域同店销售实现正向增长。生鲜业务整体销量增长近 3%，毛利率增加 0.8 个百分点，渗透率突破 40%。整体毛利率逆势微增 0.1 个百分点至 24.2%，充分证明供应链优化正在兑现红利。

四、财务底盘极其扎实，百亿现金护航转型

截至 2026 年 3 月 31 日，高鑫零售持有净现金规模达 100.63 亿元，纳入自持物业估值后总资产规模逾 460 亿元。公司资本开支大幅下调至 5.45 亿元，投入更加聚焦和集约。

经调整 EBITDA 达 31.57 亿元，经调整 EBITDA 率稳定在 5.0%。百亿现金储备为战略转型提供了充足的 " 弹药 " 和坚实的 " 安全垫 " 。

五、国际资本与顶级投行用真金白银投票

M&G Plc 于 6 月 11 日增持 711.15 万股，最新持股比例达 5.03%。华泰证券维持 " 增持 " 评级，指出公司转型规划取得进展；富瑞发表研报称公司在主要股东变更后正按计划改造业务，2026 财年专注于保持稳定趋势，为未来更强劲的增长做准备。

盘中股价一度涨超 9%，高见 2.71 港元，创 2023 年 5 月至今新高。市场用真金白银表达了对公司转型前景的信心。

六、管理层执行力全面升级，组织架构焕然一新

采购团队在内的高管团队实现约 50% 的更替，原有五大运营区压缩为四大区，组织架构焕然一新。董事会主席华裕能亲自兼任 CEO，决策链条大幅缩短，执行效率显著提升。

七、结语：黎明已至，拐点在即

诚然，高鑫零售正经历转型阵痛—— 2026 财年收入 634 亿元，短期由盈转亏。但这恰是战略性投入的必然代价，是企业 " 刮骨疗毒 " 后的新生前夜。

当我们看到——

· 中超业态现金流转正、即将快速复制扩张；

· 自有品牌半年暴增 60%、生鲜渗透率突破 40%；

· 百亿现金储备、460 亿资产底盘；

· 国际资本持续增持、顶级投行坚定看好；

一个清晰的结论已然浮现：高鑫零售最黑暗的时刻已经过去，拐点就在眼前。 从传统大卖场到社区生活中心的蜕变，正在从蓝图走向现实。三年内线上占比剑指 50%、盈利重回增长轨道——这不是愿景，而是正在发生的现实。

风已起，势已成。高鑫零售，正站在价值重估的历史性拐点上。

风险提示：以上内容基于公开信息整理，仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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