6 月 11 日，港交所披露了一则公告：丸美生物去年 12 月递交的港股上市申请，因满六个月未完成聆讯，已经自动失效。

这家靠 " 弹弹弹，弹走鱼尾纹 " 火遍全国的美妆公司，成为继珀莱雅、伽蓝集团之后，又一家在港股碰壁的国货品牌。

丸美的故事比同行更曲折。它早在 2019 年就登陆了上交所主板，这次赴港是冲着 "A+H" 双平台去的。结果港股的门还没摸到，先吃了港交所的一记 " 已读不回 "。

创始人孙怀庆的履历写满了 " 扛得住 " 三个字。2002 年他和妻子在广州创立丸美，从眼部护理这个小切口切入，硬是在欧莱雅、雅诗兰黛的包围圈里撕出一片市场。早期被指 " 山寨日本品牌 "，扛过去了；和 LVMH 旗下基金合作又分手，也扛过去了；2019 年上市后股价从 300 多亿巅峰回落，还是扛过来了。

但 2025 年 10 月的一纸罚单，让这位持股超过 70% 的实控人有点扛不住了。广东证监局指出丸美存在财务核算不规范、募集资金管理使用和信息披露不规范等问题，孙怀庆本人被出具警示函。所谓的 " 财务核算不规范 "，具体包括收入确认时点不准确、费用跨期等。

一个上市公司连账都算不明白，还能指望通过更严格的港交所聆讯？2026 年 6 月 5 日，证监会又发了境外上市备案补充材料要求，直指一个关键问题：你境外子公司涉及的外汇管理、境外投资程序，到底合规不合规？

招股书失效不等于彻底没戏，按港交所规则，更新财务资料后还能重新递表。真正让人担心的，是丸美生物本身的 " 体质 "。

2025 年年报给出的数据不乐观：营收 34.59 亿，增长 16.48%；归母净利润 2.47 亿，大跌 27.63%。进入 2026 年，一季度营收只增长 4.09%，净利润继续下滑 25.2%。典型的增收不增利。

钱都去哪儿了？销售费用 20.57 亿，同比增长 25.8%，占营收比例接近 60%。换算一下，每卖出 100 块钱的化妆品，60 块花在打广告、搞促销上。

再看两个核心品牌的成绩单：丸美品牌收入 25.47 亿，增长 23.94%，靠 " 弹弹弹 " 的老本还能撑一阵。PL 恋火收入 9.06 亿，同比基本持平——要知道这个彩妆品牌前两年可是翻倍增长的，现在突然熄火。而曾经推出的大众品牌 " 春纪 "，已经淡出主流市场。

多品牌战略跑到今天，只剩两条腿在走路。

孙怀庆执意要 "A+H"，表面说法是增强资本实力、加快国际化。实际原因或许更简单：A 股融资受限，港股门槛相对低。但香颂资本沈萌点破了关键：" 港股上市申请不难，难的是发行。你得有足够的‘吸引力’，投资者才肯掏钱。"

丸美现在的吸引力有多大？市值从巅峰 300 多亿跌到现在不到 100 亿，净利润连续下滑，销售费用高企，监管罚单傍身，境外上市备案还要补充材料。沈萌认为，珀莱雅、伽蓝集团等碰壁的原因不在合规性，而是这些企业对港股投资者 " 缺乏吸引力 "。在 A 股还能讲讲故事，到了港股，国际资本根本不买账。

一个细节值得注意：丸美这次港股上市的保荐人是中金公司。国内投行顶流都推不动，问题显然不小。

更耐人寻味的是孙怀庆的态度。证监局警示函下来后，丸美发整改报告称 " 已完成整改，并对有关责任人员进行了内部问责 "。孙怀庆是实控人、董事长兼总经理，他问责谁？问责自己吗？

" 弹弹弹 " 能弹走鱼尾纹，弹不走监管罚单和财务漏洞。一个连募集资金都管不好的老板，怎么让投资者相信你能管好港股融资？一个被证监局点名 " 财务核算不规范 " 的企业，港交所凭什么让你过聆讯？就算重新递表，如果账没算清、内控没补扎实、PL 恋火没重新激活，不过是再等六个月自动失效。到那个时候，鱼尾纹没弹走，资本市场的耐心先弹没了。