在上市之后的 6 个月内，智谱真正可在二级市场上自由买卖的流通 H 股仅有 1173.79 万股，占其 4.46 亿股总股本的比例仅为 2.67%。

6 月 23 日港股收盘，智谱（02513.HK）报收 2170 港元 / 股，跌幅 9.96%，市值回落至 9675 亿港元，结束了此前连续 7 个交易日的狂飙猛涨。

就在前一个交易日，身为 " 全球大模型第一股 " 的智谱在盘中一度冲高至 2980 港元 / 股，总市值短暂站上约 1.33 万亿港元的历史高位，成为中国资本市场历史上首家市值破万亿港元的独立 AI 公司。

从 116.2 港元的发行价算起，到 2980 港元的高点，智谱在不到六个半月的时间里，涨幅超过 2400%。即便按 6 月 23 日的收盘价计，较发行价仍有约 18 倍的账面增值。

需要指出的是，智谱约万亿港元市值的高楼，是建在一个极窄的流动股地基之上；而两周后，其流动股数量将增至当下的 3 倍多。

要理解智谱高涨的股价，必须先回到其股本结构。

智谱全球发售文件及配发结果披露的数据显示，智谱港股 IPO（首次公开募股）总计发行 3741.95 万股 H 股，每股定价 116.2 港元，募集资金总额约 43.48 亿港元，于 2026 年 1 月 8 日正式在港交所主板挂牌上市。

智谱总股本约 4.46 亿股，其中，内资股及其他未上市非流通股份合计约 2.25 亿股，占总股本约 50.4%；H 股约 2.21 亿股，占比约 49.6%。按照港交所《上市规则》，上市前全体股东（含内资股及部分 H 股原股东）所持股份均适用 12 个月禁售期，须至 2027 年 1 月 8 日方可解禁流通。

而全球发售的 H 股中，JSC International Investment Fund SPC、上海高毅等 11 家机构作为基石投资者合计认购约 2568.16 万股，占总股本约 5.76%，适用 6 个月禁售期，至 2026 年 7 月 8 日解禁。

这意味着，在上市之后的 6 个月内，智谱真正可在二级市场上自由买卖的流通 H 股仅有 1173.79 万股，占其 4.46 亿股总股本的比例仅为 2.67%。同时，以发行价 116.2 港元计，智谱上市首日，其全市场实际可交易的流通市值仅约 13.6 亿 -15 亿港元。

在这种占比极低的流通结构下，任何方向性的买盘都会被杠杆式放大；极度稀缺的流通盘，也为智谱的暴涨暴跌埋下了伏笔。而近期催化智谱这一轮行情的 " 导火索 "，恰恰又是多重因素在同一个时间窗口的密集叠加。

6 月 8 日，智谱正式被纳入恒生科技指数成分股及港股通标的，这是 AI 大模型企业首次进入港股核心科技基准，为南向资金打开了制度性通道。紧接着 6 月 17 日，智谱上线并开源旗舰模型 GLM-5.2，宣称在全球盲测的前端开发评估中取得可用模型第一的表现，并逆势将 API 调用价格上调 30% 起，打破了行业 " 免费战 " 的预期框架，引发市场对其商业化定价权、对标 Anthropic 的想象。

再叠加 SpaceX（SPCX）CEO 马斯克在 X 平台上提及 GLM-5.2，智谱创始人唐杰随之回应引发的舆论共振，多方合力将这把智谱的 " 小火 " 短期内烧成了燎原之势。

相比之下，在智谱以 9675 亿港元市值震荡回调之际，大洋彼岸的美国 AI 头部公司正以更高的估值体量刷新着全球资本市场的认知。

作为 ChatGPT 的缔造者，OpenAI 在 2026 年 3 月完成了一轮高达 1220 亿美元的融资，创下硅谷史上最大规模私募融资纪录，投后估值达到 8520 亿美元。随后，OpenAI 于 6 月 8 日秘密提交了 IPO 申请，市场预计其上市估值有望冲击 1 万亿美元。

另一边，Claude 模型的开发商 Anthropic 于 2026 年 5 月 28 日完成 H 轮 650 亿美元融资，投后估值达到 9650 亿美元，一举超越 OpenAI，成为全球估值最高的 AI 创业公司。

需要指出的是，智谱即将面临解禁的冲击。

如前所述，智谱的解禁路径高度集中，呈 " 阶梯式释放 " 特征。首先，第一道闸门就在两周后，7 月 8 日上市满 6 个月，11 家基石投资者合计约 2568 万股的锁定期届满，将正式进入可流通状态。

2568 万股的解禁规模，按 6 月 23 日的收盘价 2170 港元计算，对应市值约 557 亿港元。解禁之后，智谱的有效流通股份将从约 1174 万股跳升至约 3743 万股，流通盘扩容幅度超过两倍。

汇丰（00005.HK）在此前的研报中明确指出，智谱上市初期自由流通占比极低，导致少量资金就能撬动庞大市值，形成稀缺性溢价；随着股份解禁，自由流通盘大幅增加，这种溢价的基础将被削弱，估值逻辑终须回归基本面验证。高盛（GS）也持类似看法，认为稀缺性溢价消退后，当前高估值或面临考验。

而在港股流通盘面临解禁冲击的同时，智谱正在推进 "A+H" 双重上市布局。

6 月 1 日，智谱董事会审议通过 A 股发行方案，拟向上交所科创板申请上市。6 月 17 日，智谱科创板 IPO 辅导状态变更为 " 辅导验收 "，辅导券商为国泰海通（601211.SH）。

根据公告，智谱拟发行不少于 909.88 万股、不超过 3876.90 万股新 A 股，占发行完成后公司总股本的 2%-8%。若超额配股权获悉数行使，发行量将在 1046.36 万 -4458.43 万股间。此次 A 股 IPO 拟募资不超过 150 亿元，其中 120 亿元用于人工智能通用基座大模型，20 亿元用于大模型 MaaS 一站式服务平台，10 亿元补充流动资金。

把视角从盘面拉回财报，智谱的画像则呈现出另一番张力。

智谱年报显示，2025 年实现总营收 7.24 亿元，同比增长 131.9%；但年内亏损同样扩大至 47.18 亿元，同比增亏 59.5%；经调整后净亏损 31.82 亿元，同比扩大 29.1%。研发开支为 31.80 亿元，同比增加 44.9%，研发投入是营收约 4.39 倍。

收入结构方面，企业级通用大模型本地化部署仍是智谱的基本盘，约 3.66 亿元；开放平台及 API 收入为 1.90 亿元，企业级智能体收入 1.66 亿元，技术服务及其他约 0.25 亿元。值得关注的趋势是，智谱的云端收入占比正在快速提升，其毛利率从低位回升至 18.9%。

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