星空君看到这样一张图片，大致意思是，十几年来，大量的外资离开中国。

对于这种以偏概全的统计方式，星空君一般会送上四个大字：不以为耻。

原因很简单，谷歌是主动离开的，因为它不想遵守中国的法律；肯德基压根就没离开，只是换了个马甲，从百胜集团改为百胜中国，百胜中国的大股东和百胜集团高度重合；麦当劳 2017 年确实把控制权卖给了中信集团，问题是 2023 年人家又买回来了；至于希捷、尼康、铃木、家乐福等等，这纯粹是经营不善。

事实上，2025 年中国实际使用外资金额‌ 7476.9 亿元人民币‌，新设立外商投资企业‌ 70392 家‌，同比增长‌ 19.1% ‌，实际使用外资已连续 16 年超千亿美元 。‌‌

这张图的由来，是网传必胜客走了。

真实情况是怎样呢？

根据百胜中国公告，公司以 12 亿美元现金对价，从百胜集团（Yum! Brands）手中收购必胜客品牌在中国大陆的所有权。交易完成后，百胜中国将从必胜客品牌在中国大陆的 " 独家特许经营商 " 转变为 " 品牌所有者 "，无须再向百胜集团支付特许经营费。

原因说起来你可能吓一跳：必胜客的基本盘 " 美国市场 " 已经崩盘了，导致百胜集团不得不卖掉美国必胜客，但是中国市场消费大涨，百胜中国自己掏钱买下了必胜客品牌的中国区使用权。

这是一个东升西落的叙事，被硬生生歪曲成了外资逃离。

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百胜集团为什么要卖掉必胜客

据百胜集团发布的财报，美国必胜客已连续 10 个季度同店销售额负增长。2025 年，百胜集团被迫关掉了 375 家效益不佳的美国门店，2026 年初再次关闭 250 家。

中国市场就完全不一样了，据百胜中国发布的财报，2025 年必胜客中国经营利润 1.83 亿美元，同比增长 19%。2026 年一季度，经营利润率 11.2%，连续 8 个季度提升。同店销售额连续 13 个季度增长。

一边消费不景气卖掉老品牌，一边消费旺盛保留老品牌。

就撮合成了这桩生意。

私募股权公司 LongRange Capital 以约 15 亿美元收购除中国大陆以外的必胜客业务；百胜中国以 12 亿美元收购中国大陆的必胜客品牌所有权。两笔交易合计 27 亿美元，预计 2026 年第三季度完成。

这里还有一个有趣的点：百胜集团和百胜中国是什么关系。

当年百胜中国 " 独立 " 的时候，很多人认为百胜集团把中国区的 KFC 和必胜客卖掉了，然而实际情况是，当跨国集团规模做大后，把一部分市场拆分独立上市进行资本化运作，是一种常态。

很多跨国集团的北美业务都是独立的，在餐饮方面，中国领先世界，把中国区域的餐椅业务拆分独立上市也是一种必然。

别忘了，百胜当年就是从百事独立出来的！

尤其是拆分后名义上百胜中国和百胜集团没有关联关系，而背后大股东却高度重叠，实际上还是 " 一家人 "。

百胜中国的大股东依然是先锋集团、贝莱德、摩根大通等。

借用会计上的 " 实质重于形式原则 "，百胜集团把必胜客品牌卖给百胜中国的操作，本质上是一个关联交易。

星空君想说的是，这笔交易的定价，很大程度上受益于两家公司的 " 隐性关联 "。如果百胜中国是一个完全独立的第三方，12 亿美元可能买不到必胜客中国的品牌所有权。

正因为两家公司虽然没有股权关系，但大股东相近、董事会成员相互熟悉，才促成了这笔 " 关联交易式的非关联交易 "。

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百胜中国的史上最佳业绩

2026 年一季度，百胜中国总收入 33 亿美元，同比增长 10%；经营利润 4.47 亿美元，同比增长 12%，创历史新高；经营利润率 13.7%，同比增长 30 个基点，连续八个季度提升。季度净新增门店 603 家，创历史新高。

在所有上市公司的数据中，星空君最关心的有三个，一个是腾讯的微信支付手续费；一个是百胜中国的营收和门店；第三个是青岛啤酒的营收和销量。

这是关系到每个老百姓日常生活的代表性指标。

值得注意的是，百胜中国的外卖业务占比持续提升。2026 年一季度，外卖销售占比约 54%，数字化订单占比超过 90%。

这说明百胜中国已经不是一个传统的餐饮企业，而是一个 " 餐饮 + 科技 " 的数字化平台。

数据来源：ifind

股东回报方面，百胜中国同样慷慨。2024 年，公司进行 12.4 亿美元回购并派发 2.5 亿美元分红，完成约 15 亿美元的回报计划。公司上调 2024-2026 年股东回报目标至 45 亿美元，其中 2025 年和 2026 年合计回报 30 亿美元。

从资产负债表看，截至 2025 年底，百胜中国持有现金及现金等价物约 15 亿美元，加上经营性现金流强劲，12 亿美元的收购价在财务上完全可承受。

公司预计交易交割后将立即增厚 2026 年每股摊薄盈利，2027-2028 年可带来中单位数每股盈利增长。

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春华资本

春华资本是百胜中国的战略投资者，2016 年通过其联属公司 Pollos Investment 出资 4.1 亿美元，与蚂蚁金服的 5000 万美元共同构成 4.6 亿美元战略投资。通过 Pollos Investment 和 Pollos Upside 两个平台持有股份。

截至目前，春华资本已套现约 5.8 亿美元，剩余持股 1203.56 万股，市值约 5.65 亿美元。从 2016 年投资至今约 9 年，账面浮盈 5 亿美元，总投资收益率 79%。

春华资本创始人胡祖六自 2016 年起出任百胜中国董事长，至今已近 10 年。春华资本有两名代表长驻百胜中国董事会，对公司的战略决策有重要影响力。

这笔 12 亿美元的收购，春华资本的态度至关重要。作为第二大股东，春华资本显然支持这笔交易。

原因不难理解，省掉每年 7000 万美元的特许经营费，直接增厚利润；品牌自主权提升，加速开店计划；长期看，必胜客中国的价值会随门店扩张而增长。

归根结底，这是一个如何把资本运作到利益最大化的选择，而非资本逃离中国的故事。