这一减持公告，透露出了格力光鲜业绩背后的隐忧。

高瓴资本对格力电器的阶段性减持落地。

6 月 22 日，格力电器发布公告，第一大股东珠海明骏（高瓴资本控股近 90%，董明珠通过珠海格臻持股约 6%）于 2026 年 6 月 4 日通过大宗交易减持 4279.31 万股，均价 37.13 元 / 股，套现约 15.89 亿元；减持资金将用于偿还银行贷款。

公开资料显示，珠海明骏此前以 46.17 元 / 股受让格力电器股份。

盘古智库高级研究员江瀚在接受山海新财经采访时表示：" 珠海明骏此次减持的直接动因，确系 2019 年杠杆收购遗留的债务到期压力。减持套现本质上是基金存续期结束后，面对刚性兑付的必然财务安排。当前状况的出现，是资本周期与产业周期发生错配的结果——当企业缺乏内生增长支撑时，财务杠杆的反噬效应被放大。"

6 月 23 日，针对近期第一大股东珠海明骏减持一事，山海新财经以投资者身份致电格力电器投资者关系部，一工作人员回应称，" 本次减持主要系股东自身的财务资金安排，具体用于偿还银行贷款，不代表对上市公司基本面的判断，也不会对公司的治理结构和正常生产经营产生实质性影响。"

针对本次减持对公司后续经营的影响，格力电器方面回应称，" 格力电器目前没有实际控制人，公司的决策是通过董事会做出议案，并提交股东会审议。由于本次实际减持数量未达到预期，且不会对公司控制权变更产生实质性影响，因此公司暂无其他变化，目前一切均照常经营。"

当前公告提及的减持股份，源于 6 年前那场轰动 A 股的混合所有制改革。

2019 年，彼时的格力电器正站在历史的十字路口。作为一家年销售额超 2000 亿元的制造业巨头，其控股股东是珠海市国资委下属的格力集团。作为 " 掌门人 "，董明珠意图推动公司市场化改革，提升经营自主权，强化治理结构。

与此同时，已凭借腾讯、京东、百丽国际等经典案例确立 " 中国版伯克希尔 " 地位的高瓴资本，正顺应中国制造业升级的趋势寻找新标的。基于格力电器稳固的市场地位与充沛的现金流，高瓴资本看好格力的产业地位与现金流属性，推动其进入投资版图。

在混改谈判桌上，双方最终达成了一套双方理想的合作模式。

在资金端，该笔受让资金采用了 " 自有资金 + 杠杆 " 的结构：高瓴出资约 218.5 亿元，撬动 7 家银行组成的银团提供约 208.31 亿元并购贷款，以 46.17 元 / 股的价格拿下了格力电器 15% 的股权。

在治理端，协议设计了一套相互制衡的安排：珠海明骏拥有董事提名权，但部分董事人选需获得格臻投资的认可；重大事项则设置了更高的表决通过门槛。与此同时，董明珠通过格臻投资持有珠海明骏份额，与珠海明骏构成一致行动关系。

这套架构实现了双方共赢：高瓴通过约 218.5 亿元自有资金撬动银团贷款，完成对格力电器 15% 股权的收购；格力管理层和核心骨干则通过格臻投资等安排，在治理层面获得参与机制。

" 董式治理 " 的双刃剑

格力在空调领域的霸主地位，无疑深深烙印着董明珠的管理印记。

董明珠极具个人色彩的管理风格，在空调行业的 " 黄金十年 " 确实展现出极强的执行力。格力通过 " 淡季返利 " 等渠道政策，把全国大量经销商深度绑定，形成了较强的渠道壁垒与渠道控制力；同时，格力长期强调对压缩机等核心部件的自主研发与技术积累，并有多项技术成果获得 " 国际领先 " 等鉴定评价，进一步强化了其技术形象与产品竞争力。

在董明珠掌舵期间，格力从地方国企逐步成长为全球空调领域的头部品牌。根据 i 传媒旗下《暖通空调与热泵》杂志发布的《2025 年中国中央空调行业发展报告》，格力以超 15% 的市场占有率持续领跑，连续十四年保持国内中央空调市场占有率第一。

然而，当行业进入存量博弈期，格力过去偏集权的管理风格在多元化转型中逐渐显露出局限。相较之下，美的、海尔通过并购与内部孵化，在冰洗、小家电乃至机器人等领域持续拓展业务边界；而格力的多元化进程，始终难以完全摆脱对空调主业的路径依赖。

回顾 2019 年以来的经营轨迹，格力电器呈现出 " 利润先扬后抑、营收承压下行 " 的复杂局面。混改初期，公司归属母公司净利润在 2020 年短暂下滑后，于 2021 年至 2023 年持续回升，并在 2023 年实现历史新高；但随着宏观环境变化，这一势头未能延续。2024 年公司总收入同比下降 7.26%，2025 年进一步降至 1704.47 亿元，归属母公司净利润回落至 290.03 亿元。

面对行业周期变化，董明珠并非没有察觉到潜在危机。但在应对策略上，她仍延续了较强总部控制力的决策风格：公司从单一空调向冰洗、生活电器、新能源、机器人等方向拓展；同时，董明珠亲自推动线上直播带货、渠道改革和品牌战略升级，使个人 IP 与公司转型深度绑定。

对于这种困局，江瀚表示，" 格力的多元化困局深层症结在于产业基因的路径依赖。格力长期以空调为核心构建垂直整合体系，这种成功经验在跨界时反而可能形成认知桎梏；同时，格力钛相关投资与经营已出现较大减值压力，说明多元化尚未形成有效造血能力。"

他进一步提到，" 这也反映出格力在组织机制上缺乏对长周期、高不确定性业务的容错空间，其高度集权的管理逻辑与新兴业务培育的客观规律之间，存在着难以调和的结构性矛盾。"

除了内部治理与战略的掣肘，将视线投向宏观行业环境，格力电器还深陷一个艰难的行业周期。

奥维云网及产业在线数据显示，2025 年国内家电零售市场规模同比下滑 4.3%，家用空调整机销量下降 1.2%，增长红利已然消失，市场全面进入存量博弈阶段。

在成本端，铜、制冷剂等核心原材料价格持续高位运行，在推高制造成本的同时，下游需求疲软又使企业难以通过提价传导压力，利润空间被严重压缩。

这种内外交困的宏观大环境，直接转化为格力电器在经营端切实的业绩压力。

深入拆解其 2025 年的成绩单，格力电器正处于新旧动能转换的阵痛期。以空调为主的消费电器板块依然是绝对支柱，全年收入 1330.55 亿元，占总营业收入比重高达 78.06%。但在房地产低迷和置换需求不足的背景下，这一基本盘同比大幅下滑 10.44%，直接拖累了整体业绩。

尽管被视为 " 第二增长曲线 " 的智能装备板块展现出 60.51% 的亮眼增速，但其 2025 年 6.81 亿元的绝对收入在总盘子中仅占 0.40%，体量过于微小；而工业制品及绿色能源板块虽以 173.81 亿元的规模占据 10.20% 的营收比重，但同比仅微增 0.78%。整体来看，这些新兴业务板块的体量与增速均不足以对冲主业的下滑风险，尚未能形成有效的业绩支撑。

艾媒咨询 CEO 张毅在接受山海新财经采访时表示，" 格力的多元化困局，是产业基因的路径依赖与战术执行失误叠加的结果。从底层基因来看，长期单一空调主业形成了刚性的路径依赖。当房地产下行带来冲击时，‘格力电器’等同于‘空调、线下专卖店’等固有认知难以打破，企业缺乏多品类分销和市场化新品牌运营的土壤。"

" 从战术执行层面来看，格力电器跨界节奏不够坚定，资源倾斜不足。无论是智能装备、储能还是芯片，大多服务于内部配套，其对外市场化拓展与商业化落地能力较弱。对比美的等同行已实现多板块对外规模化创收，格力新业务占比极低，难以对冲空调主业的增长承压。"

6 月 22 日的减持公告，透露出了格力光鲜业绩背后的隐忧。在行业下行、成本攀升与多元化受挫的三重夹击下，董明珠能否带领格力完成穿越周期的 " 最后一跃 "，将是市场关注的焦点。（图片来源：格力电器 2025 年财报）