AI 产业的爆发，为深陷增长瓶颈的 " 果链 " 企业开辟了全新突围路径。

凭借云计算业务的高速增长，工业富联成功扭转单一客户依赖的发展困境，彻底摆脱了对苹果的业绩绑定。截至 2025 年末，工业富联云计算业务收入达到 6026.79 亿元，占公司总营收比重高达 66.75%。依托这条全新增长曲线，工业富联顺利完成转型升级，市值一举突破万亿关口，截至最新收盘，公司总市值稳定在 1.47 万亿元。

工业富联的转型成功，为一众传统果链企业指明了转型方向。近两年来，各大果链厂商纷纷加速业务迭代、布局新赛道，而立讯精密正是其中转型节奏最快的企业之一。

6 月 12 日，立讯精密发布官方公告，公司发行境外上市外资股（H 股）并登陆香港联交所主板的申请，已获中国证监会备案批复。根据备案通知书内容，公司拟发行不超过 4.41 亿股境外上市普通股，按照港股上市流程推进，立讯精密最快将于 7 月正式登陆港交所。

这也意味着，立讯精密的港股 IPO 进程仅剩最后一步流程。

事实上，立讯精密的港股上市布局早已启动。早在 2025 年 7 月，公司董事会便审议通过了境外上市相关议案，随后全面推进赴港上市各项筹备工作。2025 年 8 月 18 日，立讯精密正式向香港联交所递交 H 股发行上市申请材料，并于 2026 年 2 月 27 日更新完善申请资料。

历经近一年的审核推进，立讯精密这场漫长的港股 IPO 筹备拉锯，如今已然接近尾声。

不过对立讯精密而言，港股上市进程的阶段性延后，未必是坏事。过去一年间，公司顺利完成业务跨界升级，从传统果链制造切入热门的光模块赛道，业务含金量大幅提升，公司估值也随之稳步抬升。

截至最新收盘，立讯精密年内股价涨幅达 22%，总市值报 5076 亿元。相较于纯正 AI 概念股，公司涨幅虽不算突出，但在传统高端制造板块中，已走出独立行情，年内股价创下历史新高。拉长周期来看，自去年 4 月中旬至今，立讯精密累计涨幅超 140%，总市值增长超 3000 亿元。

股价与市值的大幅攀升，也让立讯精密实控人财富持续增值。根据股权穿透信息，公司实控人王来胜、王来春兄妹，分别持有公司 19.02%、18.75% 的股份。以最新收盘价测算，二人持股市值分别达到 965 亿元、951 亿元。

根据胡润研究院发布的 2026 年全球富豪榜单数据，王来春以 910 亿元财富位列全球第 232 位；王来胜、王雅媛父女同样以 910 亿元财富，并列全球第 232 位。

从 " 果链 " 到光模块的突围

立讯精密成立于 2004 年 5 月，总部坐落于广东东莞。

创始人王来春携手兄长王来胜创立企业之初，立讯精密只是一家专注于电脑连接器制造的小型工厂，核心业务是承接富士康溢出的制造订单。彼时的立讯精密，定位是富士康的下游配套厂商，在国内数以万计的电子制造企业中，毫无竞争优势与行业话语权。

2010 年，成为立讯精密发展史上的首个关键转折点。这一年，公司成功登陆深交所，借助资本市场的资金与平台优势，开启并购扩张、快速成长的发展之路。上市当月，立讯精密斥资 1.68 亿元收购博硕科技 75% 股权，顺利切入消费电子线缆及连接器核心领域；时隔半年，公司再度出手，以 5.8 亿元收购昆山联滔电子 60% 股权，正式跻身苹果供应链，成为 iPad 连接线核心供应商。至此，公司完成从 " 依附富士康 " 到 " 对接苹果体系 " 的第一次层级跃升。

此后十年，立讯精密沿着 " 零部件—模组—整机 " 的垂直整合路径稳步深耕、持续升级。2016 至 2017 年，公司通过产业收购与技术整合，拿下 AirPods 整机代工核心业务；2020 年正式切入 iPhone 代工赛道，并在 2021 年顺利斩获 iPhone 13 部分组装订单。根据立讯精密 2025 年半年报数据，公司目前在全球 29 个国家和地区布局了 105 个生产基地，全球化生产体系全面成型。

业绩层面，公司成长速度同样亮眼。从 2010 年上市时的 10.11 亿元营收、1.158 亿元净利润，增长至 2025 年的 3323 亿元营收、166 亿元净利润，企业整体规模实现数十倍增长。

历经十余年深耕，立讯精密已然成长为苹果 AirPods 核心代工厂、iPhone 第二大代工厂，同时也是苹果 Vision Pro 头显的主要供应商，稳居全球第四、中国大陆第一的精密智造解决方案供应商地位。

但 " 果链龙头 " 的标签，是光环，更是枷锁。2021 至 2023 年，立讯精密来自苹果的收入占比稳定在 75% 左右，高度依赖单一核心客户的经营模式，潜藏着极大的经营风险。受此影响，即便公司业绩持续稳步增长，市场给予的估值始终处于低位，公司市值也长期徘徊在 3000 亿元以下。

直至 AI 产业全面爆发，公司切入高景气光模块赛道后，行业逻辑彻底改变。2025 年下半年，立讯精密彻底扭转此前的估值颓势，迎来估值重构、市值修复的全新行情。

截至最新收盘，立讯精密总市值成功突破 5000 亿元关口。自去年 4 月中旬至今，公司股价累计涨幅超 140%，市值增量突破 3000 亿元。

过去一年，立讯精密在通信业务板块全面发力、多点突破。在 2025 年 OCP 全球峰会上，公司重磅发布 448G 前沿技术方案，产品性能大幅超出行业市场预期。铜互连领域，公司技术方案为 ETH-X 超节点算力基座落地，提供了高速互连标准的核心支撑；热管理领域，自研微通道热管理产品已于 2025 年顺利实现批量量产；电源管理领域，800 伏系统产品已落地核心客户项目，完成商业化应用。

而公司转型最核心、最受市场关注的，当属光模块业务。产品线布局上，立讯精密 800G 硅光模块已实现稳定量产，1.6T 光模块产品正有序推进客户验证。在前沿技术布局层面，公司提前布局 5 纳米相关产品研发，同步开展 LRO（低功耗接收光模块）、LPO（线性可插拔光模块）等低功耗核心技术的前置研发。

同时，公司全面布局 NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）两大前沿赛道，光模块产品矩阵覆盖传统 DPO、低功耗 LRO、LPO 及测试用 Active Loopback 模块，囊括 1G 至 1.6T 全速率、多类型封装产品，产品线布局完善且完整。

如今的立讯精密，已然完成从传统果链制造到 AI 光模块赛道的关键跨越。根据 2026 年 4 月最新经营披露，公司 800G、1.6T 光模块产品在海内外头部客户的导入进展顺利，将成为公司未来中长期业绩增长的核心动能。

为匹配海外头部云厂商的算力设备需求，公司研发的 FP801-800G OSFP 2xFR4 光模块项目已进入小批量试产阶段，预计 2026 年实现规模化量产并贡献营收；针对下一代 224G AI 整机设备研发的 OSFP2242X1 高速外部光口项目，目前正处于研发验证阶段，技术落地节奏行业领先。

仍未摆脱 " 代工底色 "

光模块与 AI 算力赛道的深度布局，让市场看到了立讯精密的成长潜力与转型想象空间。

但不可否认的是，想要实现彻底的转型升级，立讯精密前路依旧任重道远。从当前营收结构与经营模式来看，公司始终未能摆脱传统代工厂的核心底色。

回溯企业发展历程，代工制造是立讯精密贯穿始终的核心商业模式：成立初期为富士康代工连接器，后续切入苹果供应链，代工线缆、耳机、手机等终端产品。2010 年上市至 2025 年，公司虽沿着 " 零部件—模组—整机 " 的路径持续向上突破，但核心经营逻辑从未改变：始终作为行业乙方、终端厂商供应商，承接代工制造订单。无论是 AirPods 整机代工，还是 iPhone 整机组装，本质都是按照客户需求完成生产交付，并不具备产品定义权与核心研发主导权。

即便如今成功切入高景气的光模块赛道，大幅降低了对苹果的客户依赖，但从商业模式本质来看，此次转型并不彻底。

早在 2023 年，立讯精密在回应投资者提问时便明确表示：公司通信类产品均采用 OEM、JDM 商业模式，为品牌客户提供产品设计与定制制造服务，无自有品牌产品。

OEM 即标准代工模式，由客户提出产品需求、提供核心设计方案，立讯精密仅负责生产制造与成品交付；JDM 联合设计制造模式，虽相较于纯 OEM 模式增加了联合研发设计环节，但核心逻辑依旧是为客户定制生产，并非自主研发、自主定义产品。

到了 2026 年 5 月年度股东大会上，公司再度公开表态：目前暂不具备 1.6T 硅光芯片自主研发能力，相关产品研发将依托供应链合作伙伴协同推进。

硅光芯片是光模块产品的核心元器件，无法实现自研自产，意味着立讯精密在光模块产业链核心环节依旧受制于上游供应商。这一经营现状，与此前消费电子代工业务依赖高通、联发科芯片供应的困境如出一辙。归根结底，公司光模块业务依旧是采购上游芯片、组装成品模块、交付下游客户的代工模式，和组装 AirPods、iPhone 的商业模式并无本质区别。

当然，代工模式并非全无优势，只要持续拓展优质客户、绑定头部需求，公司业绩便能保持稳定增长。

但与此同时，代工模式与生俱来的低毛利、高投入、重资产三大痛点，也始终制约着公司盈利能力与估值提升。

盈利能力方面，2025 年立讯精密整体毛利率为 11.91%，净利率仅 5.47%。其中高速增长的通讯及数据中心业务，毛利率达 18.4%，虽显著高于公司综合毛利率，但对比行业纯正光模块厂商，差距依旧悬殊。

数据显示，2025 年中际旭创光模块业务毛利率为 42.61%，新易盛光互联业务毛利率更是高达 47.81%。毛利率的巨大差距，核心原因便是商业模式的差异：立讯精密以代工收入为主，仅赚取加工制造差价，利润大头被终端品牌方占据；而中际旭创、新易盛以自主产品销售为核心，掌握产品定价权，能够享受产业链高附加值利润。

与低毛利并存的，是公司持续高涨的研发投入。2025 年，立讯精密研发费用达 114.28 亿元，同比增长 33.57%，研发人员规模增至 34357 人，同比增幅超 52%。百亿级研发投入、数万研发人员规模，在全球制造企业中已然处于高位。

但深究研发属性不难发现，公司多数研发投入属于跟随型研发，核心目的是匹配客户新产品的代工生产需求、适配客户技术标准，并非围绕自主产品、核心技术进行突破性研发，难以构建专属技术壁垒。

重资产属性则是制约公司发展的另一大痛点。截至 2025 年末，立讯精密固定资产达 659 亿元，叠加 42.9 亿元在建工程，资产合计超 700 亿元。而 2020 年，公司固定资产仅 197.6 亿元、在建工程 15.96 亿元，合计仅 213.56 亿元。

五年时间，公司重资产规模翻倍增长，不仅带来高额固定资产折旧费用，也大幅推高公司负债规模。截至 2025 年末，立讯精密负债总额已高达 2025 亿元，财务压力持续攀升。

从传统果链代工到 AI 光模块热门赛道，立讯精密仅用一年时间，便完成了市场认知的重塑，彻底扭转了市场对公司的刻板印象。

业绩稳步增长、股价大幅翻倍、市值突破 5000 亿元，资本市场用真金白银，认可了立讯精密的转型成果与成长价值。

但褪去光模块、AI 算力等热门赛道的红利外衣，立讯精密想要实现长远高质量发展，仍需彻底剥离 " 代工 " 标签，打破 OEM/JDM 的传统经营模式。

当前，公司港股上市进程即将落地，国际化资本平台将为企业带来更广阔的发展空间，也将直面更成熟、更理性的国际投资者。未来，只有彻底优化商业模式、持续提升产品毛利率、构建自主核心技术壁垒，立讯精密才能获得国际资本的更高估值认可。

侃见财经认为，唯有真正完成从 " 代工制造 " 到 " 自主产品 "、从 " 生产制造 " 到 " 核心技术 "、从 " 被动供应商 " 到 " 行业定义者 " 的三重跨越，立讯精密才能摆脱周期束缚、大幅提升抗风险能力，实现真正意义上的高质量突围。