近日，证监会公布最新一批《境外发行上市备案补充材料要求》，对国货身体护理品牌半亩花田的母公司——山东花物堂化妆品股份有限公司（下称 " 花物堂 "）提出六项补充材料要求，直指公司股权清晰度、资本运作合规性、业务真实性等核心问题。

递表前半个月突击融资

本次 " 六连问 " 中，最大焦点是股权结构及突击入股问题。

招股书显示，半亩花田品牌诞生于 " 中国玫瑰第一乡 " 山东平阴县，2018 年运营主体花物堂正式设立。成立以来，公司从未进行过外部融资，股权结构带有浓厚的家族企业色彩。

然而，就在递表前半个月，花物堂突然密集完成两轮融资：2026 年 1 月，花物堂完成 A 轮融资，宿迁华泰、南京华泰、启承资本旗下 Discounter Seed HK、丸美生物旗下青岛茂达、源飞宠物旗下温州源飞翼展参与，共计出资约 1.1 亿元。这些投资机构背后，分别涉及华泰证券、凤凰传媒、丸美生物及源飞宠物四家上市企业。

仅隔 9 天，1 月 13 日花物堂再获上海房角石约 499.99 万元 A+ 轮投资，每股成本 40.08 元。股权结构显示，该公司由知名国货护肤品牌林清轩的创始人孙来春及孙福春分别持股 97.5% 和 2.5%。

截至目前，宿迁华泰持股 1.66%；南京华泰持股 0.71%；启承资本持股 1.43%；丸美生物持股 0.59%；源飞宠物持股 0.36%；林清轩持股 0.12%。以 A+ 轮 500 万元认购对应 0.12% 股权测算，公司投前估值已触及 42 亿元。而公司创始人亓云吉直接持有公司 25.70% 股份，并控制公司 85.03% 的表决权。亓云吉与妻子商西梅共同控制的珠海坤泽为公司第二大股东，持股比例为 21.44%。

面对亓云吉家族高度集中的股权结构，证监会要求公司说明持股 5% 以下的股东之间是否存在关联关系，如存在，持股比例是否应当合并计算。同时要求公司说明最近 12 个月内新增股东入股价格的合理性，并就入股价格是否公允合理、是否存在利益输送出具明确结论性意见。

国货美妆企业上市艰难

花物堂遭遇监管 " 六连问 "，背后是近年国货美妆企业 IPO 之路的荆棘密布。毛戈平堪称 "IPO 长跑选手 "，自 2016 年首次向上交所提交招股书后，三次冲击 A 股均以失败告终，后于 2024 年主动撤回 A 股上市申请转战港股才成功上市；相宜本草的上市之路同样坎坷，2012 年首次提交招股书，后因与投资方产生矛盾主动放弃，2024 年 11 月再次终止上市辅导，12 年间两度闯关 IPO 均折戟。

不仅在 A 股上市坎坷，一些已在 A 股上市的美妆企业冲刺港股，同样频频遇阻。丸美生物 2019 年登陆上交所后，2025 年 12 月向港交所递交招股书，谋求 "A+H" 双重上市。然而，启动赴港上市前夕，2025 年 10 月广东证监局向丸美生物下发行政监管措施决定书，指出公司存在财务核算不规范以及募集资金管理、使用和信息披露不规范等问题。2026 年 6 月 11 日，丸美生物港股上市申请因满六个月未完成聆讯而自动失效。这是继珀莱雅、伽蓝集团之后，又一家国货美妆企业港股 " 闯关 " 失败。

据不完全统计，自 2023 年以来，已有超过 10 家美妆相关企业宣布终止 IPO，覆盖品牌商、原料商、代运营商、包材商等产业链各环节，上市难已成化妆品行业的常态。

业内人士分析，监管审查趋严、经营模式存硬伤、资本市场环境变化三重压力叠加，使得美妆企业的 IPO 之路愈发崎岖。在流量红利消退、行业竞争加剧的当下，美妆企业若想叩开资本市场的大门，除了讲好品牌故事，更需要在合规治理、研发创新、多品牌布局等硬功夫上真正下足力气。

■新快报记者 陆妍思