The Block 发布研究报告指出，微策略（纳斯达克：MSTR）正面临比特币业务模式的首场真正考验，不应被视为折价比特币标的。

核心相关数据如下：

该公司累计斥资 641 亿美元持有 847363 枚比特币，平均每枚买入成本 75651 美元，按当前约 64600 美元的比特币价格计算，对应资产总价值约 547 亿美元，浮亏比例约 14.6%。

当前流通优先股名义总值约 155 亿美元，年度优先股股息支出约 17 亿美元，年利息成本约 3500 万美元，公司现有储备资金 14 亿美元。

支撑其新发行股份增厚每股收益的核心比率当前为 0.76 倍，远低于 1.22 倍的盈亏平衡点。

当前 MSTR 股价较 200 日简单移动平均线低 44.1%，较 50 日简单移动平均线低 30.8%，关键支撑位为 104 美元。

微策略当前无即时清算风险，债务来自无担保可转换票据，未将比特币作为抵押品，核心风险集中于流动性层面：现有 14 亿美元储备仅可维持数月需求，2027 年起票据持有人现金回售权逐步生效且集中于 2028 年，且公司依赖的持续发行证券融资模式已受冲击，占比最高的股息率 11.5% 的 STRC 优先股近期交易价远低于票面价值，相关场内发售渠道已暂停。

报告指出扣除债务与优先股偿付义务后，MSTR 普通股当前交易价相对实际剩余权益价值存在溢价而非对比特币折价，带杠杆的属性使得比特币价格下行时，MSTR 股价跌幅将超过比特币；此前支撑业务的正向循环已弱化，新融入资金更多被用于支付股息而非购入比特币。

技术面层面，MSTR 此前形成的 " 死亡交叉 " 形态未消解，MACD 位于信号线下方且伴随负值柱图，上涨动能衰减，股价重新站上 200 日及 50 日均线前的反弹属于逢高抛售的技术性反弹范畴，104 美元附近的支撑位易触发大量止损订单带动剧烈波动。