2026 年 6 月，当 " 在楼下 " 的货柜被贴上封条、" 猩便利 " 的货架在办公室角落蒙尘多年之后，无人零售赛道上竟然跑出了一家要 IPO 的公司。深圳市丰宜科技集团股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，农银国际担任独家保荐人，旗下运营的智能零售柜品牌 " 丰 e 足食 " 此刻正站在这场 IPO 的聚光灯下。成立九年间，这家由顺丰控股内部孵化的企业，经历了无人货架泡沫的集体覆灭，在 " 幸存者 " 寥寥的赛道里独自走到了资本市场的门口。

从无人货架废墟中崛起

2017 年是无人零售的资本狂欢之年。果小美、猩便利、每日优鲜便利购等创业公司批量涌现，在短短数月内烧掉数十亿元，将开放式货架铺满了写字楼、美甲店和健身房，创业者们信奉的是一套 " 先铺货、圈用户、烧钱换规模 " 的流量逻辑。正是在这一年 11 月，丰宜科技作为顺丰控股的附属公司成立，切入的同样是无人货架业务。

但丰宜科技从一开始就拥有同行难以复制的差异化优势。它依托了顺丰的两个核心资源：密集的快递网络和庞大的企业客户资源。顺丰的快递员每天穿梭于各个办公楼和物流园区，在送快递的同时可以顺带完成相邻点位零售柜的补货，边际成本被压缩到了极低的水平。这种 " 快递引流 + 零售增值 " 的协同效应，成为丰宜科技日后穿越行业寒冬的重要支撑。

2018 年，无人货架迎来大洗牌。七只考拉、果小美等先后大裁员，小闪科技向法院申请破产清算，整个行业近乎进入 " 冬眠 " 状态。此后两年，无人零售 " 死伤无数 "。面对行业崩盘，丰宜科技没有选择退出，而是做出了一个关键决策：将业务重心从开放式货架转移到技术门槛更高的智能零售柜。

智能零售柜的硬件成本远高于开放式货架，但它用一个 " 封闭式柜门 +AI 视觉识别 " 解决了信任成本的难题，货损率从行业普遍的高双位数降至约 1%。更为关键的是成本控制。丰宜科技以传统自动售卖机仅约 30% 的成本率先开发智能零售柜，确立起 " 扫码开门，关门自动结算 " 的购物体验，这一模式此后成为行业标准。截至 2025 年底，丰宜科技的点位网络已从 2023 年的 106,197 个扩展至 183,989 个，覆盖全国 72 个城市，复合年增长率超过 30%。

18 万点位的规模神话

丰宜科技的商业逻辑清晰而独特。招股书显示，其智能零售柜单柜月均销售额约 1200 元，单柜单日销售额仅 40 元左右——相当于每天不到两瓶饮料。但单柜每月仅需 300 元销售额（约每天一单）即可达到点位级的盈亏平衡，这一门槛显著低于行业平均水平。换言之，丰宜科技的生意不是靠单点高毛利去撬动，而是靠 18.4 万个 " 毛细血管级 " 点位的规模效应，把微小的单柜利润聚合成年 GMV 超 23 亿元的零售体系。

按照弗若斯特沙利文的数据，按 2025 年智能零售柜保有量计，丰宜科技以 18.4 万台占据 21.5% 的市场份额，位居行业第一，设备保有量约为行业第二名的近四倍；按 GMV 计，其市场份额为 11.5%，同样位列第一。值得注意的是，虽然保有量优势悬殊，但 GMV 的领先幅度并不对等—— 2025 年丰宜科技 GMV 为 23 亿元，而友宝在线约为 16 亿元，前者仅为后者的 1.4 倍。这也意味着，丰宜科技的点位利用效率或单位产出能力，与竞争对手的差距并不如其点位数量那般突出。

一个 18 万个点位的网络，散布在 72 个城市、超过 100 类场景中，每一个点位都涉及商品组合、定价、库存补货、物流调度、设备维护等一系列决策。如果依靠人工来管理这样一个庞大的网络，运营成本将迅速攀升到无法承受的水平。丰宜科技的答案是 FLOWPilot 全链路智能体系统——一个算法驱动的自主运营平台，覆盖点位扩张、选品优化、动态定价、库存规划及物流配送等关键环节。到 2025 年第四季度，FLOWPilot 每日作出近 1.2 亿个决策，其中仅约 2 万个需要人工干预，干预率不到 0.02%。正是这种极低的干预依赖度，支撑了丰宜科技从 10.6 万个点位到 18.4 万个点位的快速扩张。

巨头基因

丰宜科技的起源与顺丰密不可分，但其股权结构却经历了复杂的演变。在丰宜科技成立早期，顺丰系曾掌握绝对控股权。2019 年 5 月，深圳市顺丰创兴投资有限公司将其持有的丰宜科技 67.5% 的股权以 13,500 万元转让予明德控股，顺丰系逐步退出控股权。此后，顺丰系的持股持续下降，并于 2024 年彻底离场。

IPO 前，38 岁的董事长兼 CEO 单新宁控制了公司已发行股本总额 43.28% 的投票权，成为实际控股股东。单新宁拥有清华大学经济学学士和美国伊利诺伊大学厄巴纳—香槟分校经济学硕士学位，曾担任顺丰控股集团战略管理副总监，是典型的顺丰系 " 出身 " 创业者。

外部股东方面，丰宜科技吸引了多家顶级投资机构。2021 年以来，公司陆续完成 A 轮、B 轮及多轮 B+ 轮融资。IPO 前，软银系（包括 SV Ample Life Limited、天津远瞩及 FIF X）合计持股超过 25%，成为最大的外部股东；衡阳市国资背景的衡阳财信和衡阳弘湘合计持股 8.82%；中金公司通过中金文化和厦门金辰合计持股 8.40%；深创投直接及间接持股 5.32%；松禾智联持股 4.14%。2025 年公司最后一轮 B+ 轮融资投后估值约为 18.05 亿元。

从顺丰控股的全资附属公司，到创始人团队掌控投票权的独立企业，再到引入软银、中金、深创投等外部机构，丰宜科技的股权演变折射出一条 " 母体孵化—独立发展—外部资本接力 " 的成长路径。值得注意的是，虽然顺丰系股权已全部退出，但丰宜科技与顺丰的纽带并未完全断裂——其核心管理团队仍带有浓厚的顺丰基因，快递网络与零售网络的协同效应也仍是公司运营体系的重要支撑。

靓丽的经营业绩单

从财务数据看，丰宜科技的经营表现不可谓不亮眼。2023 年至 2025 年，公司收益分别为 12.44 亿元、16.52 亿元和 20.09 亿元，三年复合增长率为 27.1%，毛利率从 52.4% 稳步提升至 55.8%。2025 年，公司经调整净利润（非国际财务报告准则计量）达 1.19 亿元，成为国内智能零售柜行业首家实现持续规模化盈利的企业。

然而，若穿透调整项看向账面的法定利润数字，情形则迥然不同。按照国际财务报告准则，公司 2023 年录得年内利润 6848.9 万元，2024 年转为年内亏损 1725.8 万元，2025 年则扩大至亏损 3722 万元。账面利润与经调整利润之间的差距，主要来自折旧摊销、债务回购等非现金科目的会计处理差异。公司在各期均实现了正经营现金流量，经调整 EBITDA 从 2023 年的约 0.57 亿元增长至 2025 年的约 1.91 亿元，核心盈利能力的改善趋势是明确的。

潜在的风险隐伏在资产负债表上。2023 年至 2025 年，公司负债总额持续大于资产，净负债逐年扩大至 2025 年的 -3.36 亿元，处于短期内资不抵债的状态。这是一家依靠高杠杆运营、且在会计准则层面呈现 " 资不抵债 " 的企业。此外，公司收入结构极为单一，约 99% 的收益来自通过智能零售柜向终端消费者销售商品，广告等服务收入占比微乎其微。这种收入结构意味着公司几乎完全依赖智能零售柜商品销售的单一引擎驱动增长，任何影响商品销售的因素（如消费习惯变化、竞争加剧、点位扩张受限）都可能对整体业绩产生放大效应。

费用控制方面，2025 年公司的销售及营销开支约 9.61 亿元，占收入比接近一半，意味着丰宜科技仍处在以较大销售投入驱动点位扩张和用户增长的发展阶段。但积极的一面是，成本管控能力在持续提升——销售成本占营业收入比重从 2023 年的 47.6% 逐步下降至 2025 年的 44.2%。

IPO 意图与面临的挑战

据招股书披露，丰宜科技计划将募集资金用于以下几个方向：扩展点位网络；推进 FLOWPilot 技术整合的研发活动；全球扩张（尤其是香港及东南亚市场）；与品牌合作商的战略合作；部署自动化硬件（涵盖拣选、分拣、运输及物流）；以及补充营运资金。

在竞争格局方面，智能零售柜赛道虽已初现 " 一超多强 " 的格局，但竞争压力不容忽视。农夫山泉已布局 3.25 万台智能零售柜，元气森林约 2.18 万台，商品交易额分别达到 9 亿元和 4 亿元。这些快消品巨头自建终端渠道的趋势，对作为纯运营商的丰宜科技构成了潜在的长期威胁。与此同时，行业集中度预计将下降——据预测到 2030 年前五大企业的市场集中度将从目前的 62% 下降至 55% 左右，意味着丰宜科技要在更分散的竞争格局中维持领先地位将面临更大挑战。此外，公司还面临数据安全与监管合规等方面的风险。

从行业趋势看，无人零售未来竞争将从 " 点位数量 " 转向 " 运营效率与供应链协同 "，具备低成本物流网络和成熟 AI 决策能力的企业有望持续领先，而缺乏场景渗透与精细化运营能力的玩家将加速出清。在这一判断框架下，丰宜科技在低成本物流和 AI 能力方面积累的优势确实构成差异化竞争壁垒，但收入结构单一、资产负债恶化以及约 9.61 亿元的年销售开支等现实问题，仍是其 IPO 之路上面临的拷问。

根据弗若斯特沙利文的预测，中国智能零售柜保有量将从 2025 年的约 163 万台增长至 2030 年的 350.66 万台，复合年增长率为 32.6%，GMV 预计将达到 689 亿元。丰宜科技能否借助 IPO 融资在行业的增量空间中找到自己的确定性，不仅取决于其能否守住市场份额领先的 " 面子 "，更取决于其能否在收入结构多元化、负债结构和费用控制上拿出改善的 " 里子 " ——毕竟，对于一家以 " 智能零售柜运营商 " 为定位的公司而言，资本市场的耐心往往不会比智能柜里的饮料保质期更长久。