2026 年上半年的 A 股市场，正在上演一场前所未有的极致分化。

一边是 AI 科技股的狂飙突进，通信、电子板块年内涨幅分别达到 81.22% 和 69.74%，光模块龙头中际旭创市值突破 1.5 万亿元，一度超越贵州茅台，跻身 A 股总市值前十。

另一边是传统消费股的持续低迷，商贸零售、农林牧渔、美容护理板块均跌超过 20%，食品饮料、传媒、社会服务、房地产、汽车等板块也录得两位数下跌。

这种 " 硅基通胀 " 与 " 碳基通缩 " 并存的现象，本质上反映了市场对短期景气度的极致追逐和对长期基本面的过度悲观。

不过，当前科技股估值已经达到极值区域，性价比已有所下降。全球 AI 产业虽仍处高速扩张周期，英伟达等海外龙头业绩持续超出市场预期，国内算力基础设施建设亦在稳步提速，但经过上半年的加速上涨，科技股估值已行至历史高位。截至 6 月 22 日，申万通信指数市盈率已达 78.3 倍，申万电子指数更是高达 94.8 倍，部分光通信与半导体个股市盈率已突破百倍关口。

值得关注的是，科技股高增长能否维持存在较大的不确定性。当前 AI 产业的增长仍主要由 B 端资本开支驱动，C 端大规模商业化落地尚需时日，未来业绩兑现存在一定的不确定性。这意味着，在当前位置继续重仓科技股，尽管短期仍存上行空间，但高估值可能已较为充分地反映了未来的乐观预期，中长期风险收益比已明显走低，配置性价比有所下降。

与之形成鲜明对照的是，消费股在经历长达四至五年的深度调整后，估值性价比已然凸显。截至 6 月 22 日，申万食品饮料指数市盈率已降至 19.62 倍，其中申万白酒指数更是仅有 18.66 倍，股息率攀升至 4.86%，处于近十年以来 99.8% 的历史分位数，远高于当前十年期国债 1.73% 的收益率水平。

需要指出的是，消费股业绩虽仍普遍承压，但这并不意味着其价值已然消失。恰恰相反，伴随消费大盘收缩，行业经历了充分的供给出清，龙头企业的市场份额不降反升，而业绩压力倒逼供给侧加速改革、迈向高质量发展，龙头公司的护城河非但有收窄，反而在逆境中得以拓宽。尽管科技股虹吸资金使消费股持续承压，但当前的极低估值已较为充分地反映了未来的悲观预期，中长期视角下，胜率与赔率均显著抬升。

更值得重视的是求是网 6 月发表的《以更大力度提振消费》一文。今年 6 月，社会消费品零售总额同比下降 0.6%，创下 2023 年 1 月以来的最低水平。在这一背景下，6 月 18 日，求是网刊发评论员文章，题为《以更大力度提振消费》。文章对居民消费支持政策的高度重视，释放出消费走低趋势或将反转的积极信号。一经发布，便在 A 股市场引发强烈反响，6 月 22 日开盘后消费股普遍反弹。

这不是一篇普通的政策吹风稿，而是对当前消费形势的系统研判和未来政策方向的明确宣示。文章直面问题毫不回避，精准戳中了市场最关心的核心痛点：" 部分居民在就业和收入方面承压明显，特别是在经济转型升级和人工智能等新技术加速迭代的背景下，一些劳动者对未来的就业和收入预期偏弱。叠加高水平的社会保障和公共服务供给相对不足，预防性储蓄动机增强，消费意愿受到抑制。并且，近年来房地产市场深度调整，不少居民感叹‘家底变薄了’，财富效应减弱，使居民消费开支趋于谨慎。"   这些表述一针见血，表明决策层对消费问题的认知已经非常深入。

更重要的是，文章提出了一整套系统性的解决方案。文章明确强调：" 要夯实居民消费基础，加快制定并实施城乡居民增收计划，以更加积极的就业政策扩大就业容量，以更加完善的分配制度提高居民可支配收入，以更加健全的社会保障体系缓解居民消费的后顾之忧。要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋，增强广大城乡居民的消费预期和底气。"这标志着政策重心已经从过去单纯刺激消费需求，转向了从根本上解决居民不敢消费、不能消费的深层次问题。这是一个质的转变。

事实上，一系列促消费政策已经开始密集落地。此前，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《提振消费专项行动方案》，从增收减负、供给创新、环境优化等多个方面提出了具体措施。商务部等 7 部门也发布了 2026 年消费品以旧换新政策，新能源汽车报废更新补贴最高可达 2 万元，家电以旧换新补贴比例最高达到 15%。

政策底已经明确，市场底也距离不远。聪明的资金已经开始悄悄布局消费板块。

首先值得关注的是服务消费赛道。随着居民消费结构持续升级，服务消费已取代商品消费，成为拉动内需增长的核心引擎。今年 1-5 月，我国服务零售额同比增长 5.4%，增速持续领先同期商品零售额。刚刚过去的端午假期，国内旅游收入同比增长 8.1%。伴随居民收入水平稳步提高与生活方式加速演变，文旅消费、健康养老、医疗服务、情绪体验等新兴赛道已呈现出高速增长态势，增长斜率明显快于传统服务品类，成为消费复苏的核心驱动力。

第二个值得关注的赛道是 AI+ 消费电子。人工智能技术正在深刻改变消费电子产业，催生了一批新的产品和应用场景。商务部等八部门近日发布的《关于加快 " 人工智能 + 消费 " 发展的实施意见》，明确提出要扩大智能终端供给，布局人形机器人消费新赛道，鼓励企业开发具备语音交互、图像识别等 AI 功能的消费电子产品。今年 1-5 月，重点平台智能眼镜销售额同比大幅增长 2.8 倍，手持摄影设备销售额增长 24.2%。2026 年第一季度中国市场 AI 手机出货占比首次突破 53%。与以往的周期复苏不同，这一轮消费电子行情是由技术创新驱动的结构性机会，未来增长空间广阔。

第三个值得关注的赛道是高股息消费龙头。在宏观环境不确定性较高的背景下，高股息资产凭借较强的防御属性和稳定的现金流回报，正成为机构资金的重要配置方向。食品饮料、医药生物等行业的龙头企业，经过多年积累已构筑起深厚的品牌护城河，盈利能力稳健，分红政策持续可期。当前五粮液、泸州老窖等白酒龙头的股息率已普遍超过 5%，远高于 1.73% 的十年期国债收益率水平。在利率下行周期中，稳定的高股息收益兼具安全边际与收益确定性，不仅能够有效对冲市场波动，还能同步分享消费复苏带来的业绩增长红利。

需要强调的是，市场风格的再平衡并不是一蹴而就的，也不是简单的 " 科技股下跌、消费股上涨 " 的零和博弈。科技板块仍然是未来中国经济转型升级的重要方向，其长期投资价值毋庸置疑。只是经过前期的大幅上涨后，科技板块需要时间来消化估值，检验当前业绩高增长的可持续性。而消费板块虽然目前处于底部区域，但基本面的改善也需要一个过程，投资者需要保持耐心，逢低布局。

但无论如何，站在当前的时点回望，A 股市场的极致分化已经持续了足够长的时间，估值的剪刀差已经扩大到了历史罕见的水平。随着消费政策的持续发力和居民信心的逐步恢复，消费板块有望迎来估值与业绩的双击。那些能够提前布局并坚定持有优质消费股的投资者，将分享行业复苏带来的丰厚回报。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

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编辑：胡伟

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