近日，半夏投资创始人李蓓再度成为资本圈关注的焦点。其代表产品 " 半夏稳健混合宏观对冲 " 的净值在 40 天内从 8.11 元跌至 5.60 元，跌幅约 30.95%，其中截至 6 月 18 日当周单周净值跌 15.03%。

这一明显的净值回撤引发市场热议，李蓓近日在《致半夏投资人》的信中坦承，6 月 15 日至 18 日期间，净值显著回调主要源于能源、地产、消费和建材四个方向的权益持仓均大幅下跌。与此同时，她明确提示 AI 板块风险，认为 " 泡沫破裂的触发条件已经出现 "，并劝阻有意转投 AI 的投资者 " 千万要慎重 "。

李蓓旗下产品的净值回撤始于 5 月上旬。私募排排网数据显示，" 半夏稳健混合宏观对冲 " 在 5 月 8 日单位净值尚有 8.11 元，至 6 月 18 日已缩水至 5.60 元，期间沪深 300 指数上涨 1.43%，产品跑输基准超过 32 个百分点。拆分来看，主要的下跌段发生在 5 月 8 日至 5 月 22 日的两周，以及 6 月 12 日至 6 月 18 日的一周。有业内人士猜测，李蓓或使用了杠杆或衍生品工具，但做错了方向。

李蓓图源半夏投资公众号

面对净值回撤，李蓓在社交平台上作出回应：" 不要涨的时候就看别人的低波动，回撤的时候就看别人的高波动产品。" 她表示风控框架一直很严，过去一周每天按照风险预算降仓位，" 现在已经没多少仓位可以用来倒霉的啦 "。她强调，高波动产品从最高点回撤 10% 出头，低波动产品从最高点回撤个位数，" 嘲笑我们的先看看自己吧 "。在随后的回复中，她引用《孙子兵法》" 善战者，先为不可胜 "，称无论阶段性是否做错，" 风控的底线，我们一直守得很严 "。

在 6 月 21 日发布的月度投资报告中，李蓓进一步坦承净值回撤的具体原因：能源、地产、消费和建材四个方向的权益持仓均大跌，而非持仓企业基本面恶化。半夏投资已经按照风控要求适度降低仓位，清理部分确定性不足的边缘持仓，将组合进一步集中于未来两年具备较高绝对收益确定性的核心资产。

截至目前，半夏权益净仓约 50%，其中个股净仓约 60%，同时配置港股指数看跌期权进行风险对冲。李蓓明确表示不会轻易再做大幅减仓，认为目前组合中的消费、地产和建材龙头，并不是在押注短期经济反转，而是建立在极低估值和企业自身竞争优势基础上的长期投资。

具体持仓结构上，地产板块占组合比例约 25%，半夏投资持有的消费龙头篮子月初平均估值仅 12 倍 PE，近期调整后已跌至不足 10 倍，建材板块估值同样不足 10 倍 PE，股息率约 5%。李蓓认为这些企业过去曾被给予 50 倍以上估值，如今估值压缩至 10 倍左右，而企业竞争力反而更强，这种错配本身就是机会。她指出部分头部房企新项目净利率已回升至 10% 左右，但由于结算周期存在两年左右的滞后，高利润项目尚未体现在财务报表中，到 2027 年相关企业利润将显著释放。她表示当前持有这些资产不是在赌下个月或下半年经济立刻复苏，而是在买入极度低估的优质公司，如果出现类似 2024 年 9 月 24 日的政策催化时刻，将有较大的超额收益。

在坚守内需资产的同时，李蓓在月报中对 AI 板块发出异常谨慎的信号。

她以 Anthropic 的年度经常性收入（ARR）增速放缓为例，认为最下游模型公司收入增速已显著放缓，到年底大概率会低于市场乐观预期，后续资本开支预期下行是大概率事件。她指出从过去一个月的市场表现来看，下游大型科技公司和核心 GPU 公司已经在下跌，token 价格见顶下跌已持续三周，只是算力租赁价格因模型训练需求仍在高位横盘，最上游的半导体和电子零部件因长鞭效应仍在涨价。李蓓强调盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，在这个阶段投资者理论上应该逐渐撤离行业而不是追多。她甚至直言：" 如果投资人想拿这笔钱去追 AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。"

与净值波动同样引人关注的是半夏投资管理规模的变化。中基协最新数据显示，半夏投资规模已从百亿以上高位先后跌破百亿、50 亿元关口，目前进一步回落至 20 亿至 50 亿元区间。半夏投资合计备案过 64 只产品，目前仍在运作的产品为 57 只。

值得注意的是，规模缩水恰恰发生在净值修复阶段——自 2025 年 6 月起，半夏投资旗下产品净值开启反弹，截至 2026 年 1 月底，" 半夏稳健混合宏观对冲 " 累计净值一度达 8.618，刷新成立以来的历史高点。多位业内人士指出，私募产品净值经历较大回撤后，投资者往往在净值修复至成本线附近时选择赎回，这种行为源于 " 损失厌恶 " 心理，即损失造成的痛苦比等额收益带来的喜悦对人的心理刺激程度高一倍。有渠道人士进一步表示，近两年百亿级私募数量持续扩容至 136 家，投资者可选空间明显扩大，一旦此前浮亏的产品净值修复到成本线附近，投资者可能会选择赎回将资金另投他处。

面对规模缩水，李蓓并非没有主动应对。2025 年 12 月和 2026 年 2 月，她两度在公众号发布文章《配置半夏，押注李蓓》，呼吁投资者 " 把一部分仓位押注在李蓓的身上可能是对冲风险、改善组合风险回报比的非常明智的选择 "。但这些努力似乎未能扭转资金流出的整体趋势。与此同时，李蓓个人 IP 与机构品牌高度绑定的模式也引发争议——从 2022 年高调 " 征友 " 到 2025 年底推出定价 12888 元的投资课程，再到净值回撤后的硬气回应，流量型私募在品牌建设与专业信任之间的张力持续显现。有私募行业观察人士指出，当创始人个人 IP 与机构品牌高度绑定时，流量的聚光灯既能放大高光时刻的市场关注度，也可能放大低潮期时投资者的赎回行为。长期来看，投资者信赖的基础终究是建立在可持续、可验证的投资能力与稳健的运营体系之上。

从 40 天净值跌去 31% 到单周跌 15%，从坚守内需资产到警示 AI 泡沫，从百亿规模缩至 50 亿以下，李蓓和半夏投资正处于一个关键节点。她看多的地产、消费和建材能否在未来兑现估值修复，她看空的 AI 板块是否会如预期般泡沫破裂，以及规模缩水趋势能否得到遏制，都将成为市场持续关注的焦点。

全文参考资料：华尔街见闻、新浪财经、公开信息等