网新社研究所：近日，中国智能驾驶公司 Momenta 已通过港交所上市聆讯，预计最快于 2026 年 6 月底正式启动招股，拟募资至少 10 亿美元，对应估值超过 100 亿美元（约 680 亿人民）。据招股书披露，目前比亚迪已经成为 Momenta 最大客户，辅助驾驶业务毛利率，2 年间翻了近 4 倍。

Momenta 成立于 2016 年，核心业务分两块：一是为整车厂提供量产智能驾驶软件（L2 级辅助驾驶，主打城市 NOA）；二是发展自动驾驶 Robotaxi 服务。公司股东名单汇聚了众多国际知名车企、互联网大厂和资本财团——丰田、通用、梅赛德斯 - 奔馳、上汽、腾讯、淡马锡悉数在列，Uber 与 Grab 也是合作伙伴。

根据招股书披露，截至 2025 年 12 月底，Momenta 累计获得 170 款车型定点，已量产 68 款，全球安装量超过 68 万辆，按城市 NOA 销量计算，Momenta 于全球独立城市 NOA 解决方案提供商中排名第一，市场份额为 64.5%。Momenta 近三年营业收入分别为 7.4 亿元，13.2 亿元和 24.1 亿元，保持高速的增长态势。

一方面，公司正处于前所未有的 " 物理 AI" 的科技大浪潮下，享受着日新月异的科技红利和行业增速，但另一方面，公司目前仍处于亏损阶段，面临着来自外部行业的竞争压力和公司内部的盈利压力，仔细研读 Momenta 的招股书后，也发现了一些需要投资人清醒面对的客观事实。

首先是公司的 " 毛利率奇迹 "。招股书显示，Momenta 的毛利率从 2023 年的 17.5% 跳升至 2025 年的 71.6%，两年翻了四倍，速度之快在科技公司里也属罕见。核心原因主要来自于，收入结构正在从 " 技术开发服务费 " 向 " 量产许可费 " 转移。前者是帮车企做定制化开发，利润率薄；后者是车卖一辆收一次技术许可费，是纯软件收入，利润率相对较高。2023 年许可费仅占收入 3.1%，到 2025 年已占到 40.1%，这个趋势本身是积极的。

但问题和风险也恰恰隐含在其中。这个模式高度依赖车企持续的销量增长。  许可费按每辆车一次性收取，意味着收入跟着汽车行业的销量周期走。一旦合作车企某款车型销售不及预期，或被竞争对手取代，这块收入就会戛然而止。从招股书中也能看到，过去三年中，前五大客户贡献了 62.6% 至 86.7% 的收入，客户集中度极高，截止 2025 年，最大客户（根据招股书推测应该为比亚迪）的收入占比为 21.6%。对于这类客户集中度较高的公司，收入的稳定性将面临持续的挑战。

看完收入端，再看利润端，依然也是需要投资者重点关注的方面。公司披露，经调整亏损（加回股份支付和优先股公允价值变动等非现金项目），从 10.9 亿收窄至 3 亿，确实在改善。但如果剔除后，公司的净亏损近三年实际是在持续扩大的，从 25.7 亿增至 34.6 亿，三年累计亏损近 92 亿元人民币。

为了提升科技竞争力，Momenta 也持续在研发上加码投入，截至 2025 年 12 月 31 日，工程师和技术人员共计工 1,157 名，占员工总数八成，近三年研发费用分别为 12.8 亿元，15.1 亿元和 18.7 亿元，累计超过 50 亿元。

高强度的资本开支和研发投入，体现在资产负债表上，则是挑战拉满。截至 2025 年底，公司净负债高达 178.9 亿元，流动负债超过资产逾 190 亿元。公司管理层表示现有资金可覆盖未来 12 个月营运（截止 2025 年底，公司有现金 13 亿元，2025 年经营现金流为负 2.8 亿），并依赖本次 IPO 募资及优先股转股来修复资产负债表。这也意味着，这次 IPO 在某种程度上也是一次 " 救表行动 "，为公司继续输送弹药。

根据招股书，Momenta 的烧钱进度，似乎仍将持续一段时间。针对自动驾驶 Robotaxi 的这个业务，公司表示目前与 Uber 完成系统整合、在慕尼黑测试、在阿布扎比路测、携手奔馳和 Lumo 推高端无人出租车等。但有个关键事实也不能被忽视，Robotaxi 业务当前对公司的总收入的贡献 " 并不重大 "。

换句话说，这块业务目前基本是净支出，盈利路径完全依赖 L4 大规模商业化。而中国监管层近期已在逐渐收紧自动驾驶出租车许可发放。Momenta 在招股书中表示现有许可均有效，且量产车业务不受影响，但 Robotaxi 扩张节奏被外部因素延缓，是现实存在的风险。

再回到股东层面，目前通用、丰田、奔驰、上汽同时是 Momenta 的投资者和主要客户。当技术成熟到一定程度，车企是否会选择自研或转向竞争对手？招股书本身也列为风险项——这是一把悬着的剑。

最后看看 Momenta 目前的估值水平。由于 IPO 尚未最终定价，具体估值金额无法得知，但根据市场普遍预期，Momenta 本次估值大约在 100 亿美元左右（部分乐观预期接近 1000 亿人民币）。如果对标 Mobileye 和地平线，则看到 Momenta 当前估值水平并不便宜（甚至是最贵的那个）。 如果按 100 亿美元市值（约 680 亿人民币），对应 2025 年收入 24.1 亿元，市销率 PS 倍数约为 28 倍；Mobileye 目前市值约 7-5 亿美元，对应 PS 仅 3.7 倍左右；地平线 2025 年营收 37.58 亿元，当前港股市值约 500 亿人民币，PS 约 13 倍。显然 Momenta 的定价已经把三者的最高溢价都打进去了。

Momenta 的毛利率 71.6% 确实优于地平线（约 64%）和 Mobileye（约 48%），纯软件授权模式理论上应该享有更高 PS 倍数。但地平线 1000 万套的芯片累计出货、Mobileye 数亿套的全球装机量，构筑的护城河深度远比 Momenta 的 68 万辆厚实。

但 " 接近盈亏平衡 " 和 " 实现盈利 " 之间，还隔着研发投入能否继续保持克制、Robotaxi 何时贡献可见收入、以及整车厂客户是否持续扩大采购——三个变量。对于潜在投资者而言，Momenta 是一家值得长期跟踪的公司，但在上市初期，比起追涨，或许更值得等待第一份季报，看看那条 "71.6% 毛利率 + 每年新增 40 款量产车型 " 的曲线，能否在公开市场的压力下继续兑现。

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