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蓝鲸新闻 6 月 23 日讯（记者 王晓楠）6 月 22 日晚间，骏亚科技（603386.SH）一纸投资公告引发市场高度关注，公司拟投资建设年产 60 万平方米高多层、HDI 线路板项目，计划总投资 15.57 亿元。然而，这份雄心勃勃的扩产计划背后，是骏亚科技连续两年亏损、毛利率跌至新低、资产负债率居高不下的严峻现实。

近年来，骏亚科技 PCB 业务毛利率从 2022 年的 18.63% 降至 2024 年的 9.3%，几乎 " 腰斩 "，大客户订单骤减，被迫 " 以价换量 "；产品结构严重 " 瘸腿 "，困于低端红海；再加上原材料成本上涨，进一步侵蚀利润等都将这家正处于 PCB 景气周期之下的企业推向财务困境。

这样一家深陷财务困境的企业，为何逆势押注 15.57 亿元？这场逆势扩产究竟是绝地反击的战略突围，还是一场风险极高的赌局？

15.57 亿豪赌高端，一场 " 不容有失 " 的转型之战？

6 月 22 日晚，骏亚科技公告称，为抓住全球科技产业供应链重构机遇，加大高端产品布局，公司拟投资建设年产 60 万平方米高多层、HDI 线路板项目。该项目计划总投资 15.57 亿元，分两期实施，由全资子公司龙南骏亚电子科技有限公司在现有厂房内投资建设，不涉及新增土地及基建。

从具体规划来看，一期投资总额 6.28 亿元，建设期 24 个月，建成后形成年产 34 万平方米高多层电路板的生产能力；二期投资总额 9.29 亿元，建设期 36 个月，新增年产 26 万平方米产能。项目将在 2026 年第三季度启动，资金来源为公司自有资金及银行贷款。

那骏亚科技为何要大手笔扩产？答案在于行业趋势的倒逼。公司在公告中明确表示，当前全球 PCB 产业正由规模扩张向结构优化转型，低端产品需求趋弱，高端化进程持续加速，高多层板、HDI 板已成为引领行业增长的核心品类。

从行业数据来看，高端 PCB 赛道景气度显著。据 Prismark 统计，2025 年高多层板、HDI 板产值同比增幅分别达 18.2% 和 25.6%，均为 PCB 细分领域中增速领先的品类；中长期看，2024 至 2029 年两者复合增长率预计分别达 9.0% 和 11.2%。

据悉，当前 PCB 头部企业也正密集布局高端产能，鹏鼎控股（002938.SZ）计划投资 110 亿元、胜宏科技（300476.SZ）投资计划不超过 200 亿元、沪电股份（002463.SZ）约 55 亿元，此轮扩产全面聚焦 18 层以上高多层板、高阶 HDI 等 AI 刚需品类。

从骏亚科技自身产品结构来看，目前公司业务涵盖刚性电路板、柔性电路板、刚柔结合板、HDI 等多元化产品，但高附加值产品的营收占比仍有提升空间。

骏亚科技坦言，近两年已在龙南基地孵化投入 HDI、高多层 PCB 的产品能力及潜在客户，现有产能已难以满足潜在客户规模化采购需求。通过扩产，公司希望提高高附加值产品营收占比，借助高端产品的高毛利特性提升整体盈利水平。

然而，骏亚科技也在公告中坦承了多项风险，比如新增产能规模较大且建设周期较长，可能面临建设进度不及预期的风险；资金需求较大，资产负债率已处于高位，可能面临资金筹措压力；下游客户需求释放不及预期或行业竞争加剧，可能导致经营效益不达预期；项目短期内不会对公司业绩产生重大影响等。

并购达人创始人鲁宏对蓝鲸新闻表示，骏亚科技方向正确但难度较高，若 2027 年前能进入头部算力供应链，则有望突围，若认证或融资不畅，高额成本则可能大幅加剧公司财务风险。从行业上，AI 算力驱动高端 PCB 需求爆发，当前高端产能缺口明确，且项目利用现有厂房、分两期建设，踩准了景气窗口。

连亏两年、毛利率新低，深陷多重财务困境

与雄心勃勃的扩产计划形成鲜明对比的，是骏亚科技并不乐观的财务状况。

资料显示，骏亚科技成立于 2005 年，并于 2017 年在上交所主板上市。公司主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售及印制电路板的表面贴装（SMT），细分领域涵盖印制电路板的研发样板、小批量板、中大批量板，其在惠州、珠海、江西龙南、长沙、安徽广德及越南布局生产基地，目前有八个工厂。

上市后，骏亚科技多年保持着两位数增长的势头，不过在 2022 年全球消费电子寒冬突袭下戛然而止。2022 年至 2024 年，公司分别实现营业收入 25.73 亿元、24.27 亿元、23.47 亿元，归母净利润分别为 1.63 亿元、0.69 亿元、-1.54 亿元，营收、净利润连续三年下降且 2024 年出现亏损。其中，印制电路板（PCB）为公司主要产品，2022 年至 2024 年营业收入从 23.4 亿元下滑至 20.81 亿元，毛利率从 18.63% 降至 9.3%，大幅下降 9.33 个百分点。

造成这一局面的原因是多方面的。骏亚科技在回复 2024 年的年报问询函中表示，2024 年，该公司第一大客户伟创力订单锐减，为保证产线稼动率，被迫在毛利率更低的国内市场采取 " 以价换量 " 策略。其次是原材料成本压力，覆铜板、铜箔、铜球及金盐等核心材料采购价格上涨，进一步侵蚀利润空间。

更致命的短板在于产品结构的落后。就在 PCB 行业向高多层板和 HDI 板加速迭代的关键窗口期，骏亚科技明显掉队，其八层及以上板占比不足 9%，几乎原地踏步；而二、四层中低层板收入占比超过 70%，毛利率极低。与此同时，可比公司如方正科技、广合科技、胜宏科技等，因产品主要应用于 AI 服务器、高速通信等高增长领域，毛利率保持增长。

进入 2025 年，骏亚科技经营状况有所改善但远未走出泥潭。全年公司营业收入为 25.36 亿元，同比增长 8.04%；归母净利润为 -688.12 万元，虽同比大幅减亏 95.54%，但仍未扭亏。

然而，2026 年一季度的数据让市场再度紧张。骏亚科技一季度营收 6.07 亿元，同比微增 2.53%；归母净利润却由盈转亏至 -2045.05 万元，同比暴跌 235.45%。而公司毛利率则降至 11.80%，同比下降 4.89 个百分点，创下新低。公司解释称，主要系铜、金盐等原材料价格上涨、募投项目投产带来成本增加所致。

此次 15.57 亿元的投资款，骏亚科技表示，公司将通过自有资金及银行贷款等方式分期筹措，但其债务压力也在不断累积。2026 年一季度末，骏亚科技货币资金仅 1.61 亿元，短期借款为 7.96 亿元，应付票据及应付账款为 10.87 亿元，长期借款为 2.61 亿元。

与此同时，公司资产负债率已攀升至 64.9%，而新增贷款势必进一步推高负债水平。骏亚科技也在公告中坦承，若未来公司经营活动现金流不及预期、外部融资环境发生不利变化，可能面临一定的资金压力。

对于潜在的资金压力，蓝鲸新闻致电骏亚科技，截至发稿，暂未联系到公司。

鲁宏认为，骏亚科技连续亏损、现金储备仅 1.61 亿元，却要撬动 15.57 亿投资，缺口较大，同时高端大客户储备薄弱，新产线建成后能否通过认证并拿到稳定订单存在较大不确定性。

站在十字路口的骏亚科技，往左是继续在中低层 PCB 的红海中挣扎，毛利率被持续碾压；往右是押注 15.57 亿元向高端市场突围，但面临巨大的资金压力和执行风险。对于骏亚科技来说，或许这是一场不容有失的转型之战。

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