6 月 12 日，史上最大 IPO SpaceX 上市首日大涨 19%，市值轻松飞越 2 万亿美元。

FOMO（错失恐惧症）情绪立刻被引爆，两个交易日后，其市值盘中一度突破 3 万亿美元。

马斯克的个人财富，也一度达到 1.45 万亿美元。

然后，就没有然后了。

随后 3 个交易日至今，SpaceX 大跌 23%，眼看就要重回 2 万亿美元以下。

这到底是为什么？

一家被视为人类科技之光、霸占了全球头条的公司，怎么突然就走出了杀猪盘的走势？

01

SpaceX 的航天业务没有任何问题。

根据 S-1 招股书披露，其 2025 年的总营收 187 亿美元，同比增长 33%；其中，星链业务贡献了总收入的 60%，同比暴增近 50%。

既然如此，市场在担忧什么？

纽约大学营销学教授 Prof G 的评论，精准说出了问题所在：Starlink 确实是个好生意，但 SpaceX 正求着你忽略其他所有烂摊子。

2025 年，SpaceX 的资本支出近 210 亿美元，其中 127 亿美元是被用来为 xAI 构建数据中心的。

SpaceX 花在算力基建上的钱，远远比造火箭和卫星的钱要多。

结果是，SpaceX 在 2024 年都能盈利 7.91 亿美元；但 2025 年，在星链业务大幅增长的情况下，反而净亏损 49.4 亿美元。

到 2026 年一季度，仅单季净亏损就飙升到了 42.8 亿美元。

某种程度上，SpaceX 已经沦为了马斯克 AI 事业的融资白手套。

股价冲上巅峰的 6 月 16 日当天，马斯克突然宣布 SpaceX 将以 600 亿美元的价格，全股票收购 AI 编程初创公司 Cursor。

一家造火箭的公司，刚从市场拿到 750 亿美元，还没捂热，就又要印 600 亿的新股票去买个写代码的 AI 工具，股东的权益被疯狂稀释。

更令人窒息的是，根据 6 月 19 日的披露，公司账上明明躺着约 1008 亿美元现金和现金等价物，却要发债 200 亿美元筹集资金。

目的是：偿还 2022 年收购 xAI 时产生的过桥贷款，并补充一般企业用途。

这种明显反常且激进的现金流管理策略，不得不让市场怀疑：那 1008 亿现金，是否被锁死在未来的算力硬件采购中，根本无法动用？

一边增发股票稀释股东权益，一边发债增加财务杠杆。

如此密集的融资和抽血，让整个美股科技板块的边际资金产生了严重的挤出效应。

早在 6 月 17 日，SpaceX 的个股期权交易就正式在交易所开闸。

此前几天，投资者疯狂买入虚值看涨期权，期权做市商为了保持风险中性，被迫在现货市场大量买入 SpaceX 的正股。

当高位买盘衰竭，看涨期权的 Delta 值迅速下降，做市商不再需要持有那么多正股来对冲，拼命向市场抛售正股。

与此同时，感到恐慌的资金开始买入看跌期权。为了对冲 Put 的风险，做市商也必须通过做空正股来平衡。

这一正一反，导致期权市场的流动性不仅没有起到缓冲作用，反而成为了加速下跌的催化剂。

更关键的是，为了在早期推高股价，SpaceX 的市场流通盘被刻意压缩得很小，形成了典型的筹码挤压，导致上市前几日的逼空上涨。

而根据《Investing.com》的资金流向推算预测，下个月，预计在发布二季度财报后，至今年 9 月份，有高达 20% 的内部员工和早期投资者股份将被解禁。

数千亿美元的筹码将在 2 个月内砸向市场，谁吃得下？

股市归根结底是一个蓄水池，池子里的水（流动性）是有限的。

6 月 12 日，SpaceX 上市当天，整个美股的航天板块曾经历了一场极其惨烈的血洗：

卫星图像公司 Planet Labs 跌 8.8%；火箭发射企业 Rocket Lab 跌 10.8%；卫星通信商 EchoStar   跌 11%；登月概念股 Intuitive Machines 跌 13.1%；手机直连卫星公司 AST SpaceMobile 跌 15.5% ……

这在很大程度上证明了：目前市场上根本没有足够的增量资金支撑 SpaceX 庞大的体量。

SpaceX 的上涨，就是在吸同行们的血。

而且后面每个月都有铺天盖地的解禁股，到时候又该吸谁的血？

02

悲观的话说了那么多，如日中天的 SpaceX 似乎突然就成了人人喊打的对象。

此时，很多人肯定都想起了那句名言：别人恐惧我贪婪。

SpaceX 到底能不能反转？

答案是：绝对能。

SpaceX 毫无疑问是本世纪最伟大的企业之一，现在的暴跌，只是典型的 IPO 结构性阵痛。

等到利空出尽，所有人的目光，会自动从负面新闻转向其底层基本面。

SpaceX 有什么？

1. 星链。

正如前文所说，SpaceX 由盈利转向亏损是事实，但星链的收益处于爆发期也是事实。

今年 6 月，星链全球总订阅用户数已经突破 1200 万。

其用户结构，如下图所示。

占大头的普通家用部分，只是用来在前期冲规模、平摊火箭发射沉没成本的。真正的收益来源，是航空机载和海洋航运。

星链已经事实上质变成为一个面向全球的企业级基础网络平台。

目前，SpaceX 正在大规模部署第三代（Gen 3）卫星，单颗能够提供超过 1 Tbps 的下行容量，是第二代的 10 倍以上，同时上行容量也提升了 24 倍。

等到 Gen 3 全面铺开，星链不仅能继续抢夺更偏远地区的宽带市场，还能通过手机直连吞下传统电信运营商的蛋糕。

高盛预计，到 2030 年，星链的收入将达到 1440 亿美元。

2. 星舰

看下图，下一代星舰全面换装了猛禽 3 代发动机，移除了复杂的外部隔热罩管道，使助推器的推力从 Flight 9 时期的 7590 吨飙升到了 8240 吨。

根据 SpaceX 递交的商业发射成本模型来算，一旦该型号实现量产，单次发射成本将降至 2000 万美元以下，将每公斤送入近地轨道的成本将低至 10-20 美元。

届时，它将不仅垄断发射市场，还会使得 Gen 3 卫星的部署成本断崖式下跌。

相当于是左手倒右手的产业链垂直整合。

（星舰下一代动力系统升级路线，来源：Reddit）

3. 算力租赁合同

5 月份，马斯克跟 Anthropic 签了每年 150 亿美元（总额 450 亿）的算力租赁合同，6 月份又拿下了谷歌每年 110 亿的单子，6 月 22 日盘前还紧急宣布和 Reflection AI 签了 63 亿美元的 GB300 算力大单。

可以说是捷报频传。

但马斯克自己作了个死，在 X 上发文称："SpaceX 并没有承诺长期出租 Colossus，如果后面我们自己算力紧张，可能 180 天后就把算力要回来。"

Reflection AI 和 Anthropic 的合同里，也确实写了 "3 个月后只需提前 90 天通知即可解约"。

等于是，企业最重要的经常性收入，突然变成了随时可能消失的临时收入。

只要 SpaceX 能在三季度财报里，将与 Anthropic、谷歌以及 Reflection AI 的算力租赁合同，修改为 " 不可撤销的固定 3 年期协议 "，消除 180 天的解禁威胁。

它就能向市场证明，庞大的数据中心确实的能够作为 GPU-as-a-Service（GPU 即服务向外输出，并带来稳定的利润。

其估值逻辑，也将立刻从 " 重资产制造企业 " 切换回 " 顶级 AI 云服务商 "。

……

如今市场的担忧无非是：SpaceX 赚的钱不够 AI 基建和火箭研发烧。

但根据上面的内容，以及 Markets Insider 披露的华尔街主流投行远期业绩预测，SpaceX 的财务表现预期并不会糟糕。

所以，接下来怎么看？

7 月开始直至 12 月，随着海量内部股份解禁，一定会反复震荡完成机构换手。

如果出现天量成交，但股价没有创新低，说明机构的长线资金已经入场，承接了大部分恐慌盘。

最关键的两个事件是：12 月的全员解禁节点和猛禽 3 发动机的量产报告。

当这两件事尘埃落定，任何恐慌情绪都将消散。

03  尾声

最近，诺贝尔经济学奖得主保罗 · 克鲁格曼称：马斯克是 " 人形庞氏骗局 "。

确实，至少目前来看，马斯克本人似乎把 SpaceX 当成了个人野心的无限制信用卡，吃相可谓难看。

但这并不能否定，星链在赚钱、星舰在迭代、太空数据中心的逻辑在工程和商业上都是成立的。

长期来看，太空经济和先进数据服务，依然是未来几十年的正确叙事。

只要有人相信星舰能把上天的成本打到白菜价，相信 AI 数据中心将成为全世界的算力引擎，相信星链到 2030 年能创造千亿美元营收。

即便此时乃至接下来几个月解禁潮期间，当各种媒体将铺天盖地宣判 " 马斯克帝国崩塌 " 的时候，依然会有大量人坚守或等待时机。

去芜存菁，是一个健康的过程。（全文完）

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