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A 股极致结构性行情下，私募圈顶流也 " 翻车 "。

近日，李蓓旗下私募产品净值出现显著回撤，以其代表作半夏稳健混合宏观对冲为例，5 月 15 日至 6 月 18 日单位净值从 7.7030 元下跌到 5.6030 元，近一个月大跌 27.26%，而同期沪深 300 上涨 1.69%，跑输基准超 28 个百分点。

对于基金净值大跌的原因，李蓓在 6 月 21 日发布的《致半夏投资人》信中坦言，上周（6 月 15 日 -18 日）基金净值显著回调，因为能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌。面对市场波动，半夏投资已经适度降低仓位，但目前权益净仓依然达到 50%。同时，李蓓还在信中特别提示了 AI 板块的风险，在她看来，AI" 泡沫 " 破裂的触发条件已经出现。

年内 4 只私募产品全部亏损

私募排排网显示，截至 6 月 18 日，半夏投资旗下有 4 只私募产品的业绩公开展示，但这 4 只私募产品自 2026 年以来的收益率均 " 告负 "，包括半夏稳健混合宏观对冲、半夏稳健混合宏观对冲 2 号、半夏宏观对冲三期和半夏平衡宏观对冲，年内收益分别为 -24.50%、-19.88%、-13.13% 和 -19.56%，而同期沪深 300 指数上涨 6.73%。

上述 4 只私募产品均由李蓓管理，业绩跑输沪深 300 指数，" 踏空科技主线行情 " 遭到市场诟病。

在上述《致半夏投资人》的信中，李蓓揭开了基金净值大跌原因：上周基金净值显著回调，因为能源、地产、消费、建材四个方向的权益持仓均大跌。这四个板块合计持仓约 60%，其中能源 7%、地产 25%、消费 20%、建材 8%。

面对市场波动，半夏投资已经适度降低仓位，但目前权益净仓依然达到 50%。对于核心持仓，李蓓明确表示 " 不会再轻易有大的减仓 "。在她看来，目前组合中的消费、地产和建材龙头，是建立在极低估值和企业自身竞争优势基础上的长期投资。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜向时代财经表示，李蓓业绩 " 翻车 "，本质上是价值投资框架与当前市场博弈生态的错配。坚守地产、消费等传统板块需要两个前提：宏观预期拐点出现，或市场风格切换。在两者均未明朗之前，这种坚守注定艰难。

" 但市场的极端分化本身也蕴含反转的种子。" 柏文喜指出，当 AI 赛道的拥挤度达到极致，当 " 老登股 " 的悲观预期被充分定价，风格切换的窗口或将打开。

管理规模跌至 50 亿元以下

中基协最新数据显示，截至 2026 年 4 月 7 日，半夏投资管理规模已下降至 50 亿元以下，相比巅峰期的百亿元级规模大幅缩水，目前仍在运作的产品共 57 只，另有 7 只产品已经提前清算。

具体到产品，私募排排网显示，截至今年 6 月 18 日，半夏稳健混合宏观对冲、半夏稳健混合宏观对冲 2 号、半夏宏观对冲三期和半夏平衡宏观对冲的基金规模分别为 4.16 亿元、4131.68 万元、6751.44 万元和 1.28 亿元，4 只私募产品规模与年初相比均有所下滑。

事实上，自 2026 年以来，A 股市场持续分化，资金大幅涌入科技赛道，而地产、消费、建材等 " 老登股 " 则表现不佳。

" 当前 A 股极致分化的根源，在于宏观预期与产业周期的双重撕裂。" 柏文喜对时代财经表示，从宏观层面看，地产、消费、建材这些 " 老登股 " 本质上是中国旧经济周期的载体，与居民资产负债表、地方财政深度绑定。在地产销售持续低迷、居民收入预期偏弱的背景下，这些板块的盈利修复缺乏确定性。

从产业周期看，AI 正处于一轮技术革命的爆发期。DeepSeek 等国产大模型的突破，引发市场高度关注。这种从 0 到 1 的叙事张力，与传统行业的衰退形成鲜明对比。在流动性相对充裕但实体经济信心不足的环境下，资金更倾向于追逐 " 讲得出故事 " 的成长赛道。

柏文喜进一步指出，从资金结构看，当前市场由量化资金主导，偏好高波动、高换手、有叙事空间的标的。而李蓓重仓的能源、地产、消费，恰恰是量化策略的 " 反向指标 "，即估值低、波动小、缺乏催化剂，在结构性行情中极易被边缘化。

"AI 泡沫破灭的触发条件已经出现 "

在上述信中，李蓓还特别提示了 AI 板块的风险。她认为，AI 泡沫破灭的触发条件已经出现。以 Anthropic 的 ARR 为代表，最下游的模型公司收入增速显著放缓，到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。

从过去一个月的市场表现来看，下游大型科技公司和核心 GPU 公司已经在下跌，美国 7 巨头见顶已经 1 个多月，跌幅 10%。现在 token 的价格见顶下跌已经 3 周，但算力租赁的价格因为模型训练（而非下游用户需求）仍在高位横盘，最上游的半导体和电子零部件因为长鞭效应仍在涨价。所以近期半导体和电子元器件表现依然很强。

李蓓强调，盈利和估值位于高位，领先指标下行，滞后指标仍在上行，在这个阶段，投资者理论上应该逐渐撤离行业而不是追多。

"AI 板块确实存在阶段性泡沫特征，但泡沫与产业趋势并非同一命题。" 柏文喜对时代财经指出，当前 AI 板块的泡沫，更多体现在部分标的的估值透支上，而非整个产业逻辑的崩塌。

他还表示，部分 AI 概念股估值已脱离基本面，市梦率重现；产业链上游（算力芯片、光模块）的订单预期被过度乐观定价；市场情绪指标（换手率、融资余额占比）处于历史高位。但产业趋势的方向是确定的，AI 正在从 " 概念验证 " 走向 " 场景落地 "，从 " 模型竞赛 " 走向 " 应用爆发 "。中国拥有全球最大的互联网用户基数和最丰富的应用场景，AI 对制造业、服务业、内容产业的改造才刚刚开始。