从平替到对手。

作者丨咕噜噜

编辑丨谷子

封面图丨 HPT

6 月 18 日，马斯克在社交媒体上发了一句断言：中国大模型要到 2027 年一季度，才能真正追上海外顶尖水平。智谱联合创始人唐杰看到后，只回了四个单词：Won't take that long（用不了那么久）。

马斯克随后补了一句：在基准测试上或许是这样，但如果以实际落地实用价值来评判，就算明年一季度追上，也会令人非常印象深刻。a16z 联合创始人 Marc Andreessen 转发了那段对话，只配了一个词：「Interesting」。

谁的判断更准，外界议论纷纷。但前后发生的事情，配合着这段对话来看，有点意思：三天前的 6 月 15 日，智谱单日暴涨 32.82%。17 日，GLM-5.2 正式开源上线，19 日，22 日，智谱盘中冲高至 1.3 万亿港元，跻身万亿俱乐部。

「实际落地价值」到底达到了没有？这个问题还在争论中。但智谱从 1 月上市时的 528 亿港元，到万亿，不到半年，涨幅 2000% ——市场已经用这个数字，表了态。

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从平替到对手

2026 年 1 月 8 日，智谱在港交所挂牌，发行价 116.2 港元，那时候市场给它的定位是「中国版 OpenAI」——这个称谓里有褒义，但也有一层隐隐的意思：一个 OpenAI 的「平替」和「追赶者」。

平替叙事，几乎是那个时候整个中国大模型行业的集体处境。

转变发生在五个月后。6 月 17 日，智谱发布 GLM-5.2。MIT 协议，完全开源。在编程基准 FrontierSWE 上取得了 74.4 分的成绩——作为对比，Anthropic Opus 4.8 是 75.1 分，GPT-5.5 是 72.6 分。

这是国产开源模型第一次进入全球顶尖闭源模型的同一竞争台。AI 研究机构 Proximal 在评测报告里写道，GLM-5.2 是「第一个真正缩小了 Anthropic/OpenAI 与其他模型提供商之间巨大技术鸿沟的模型」。美国开源研究员 Nathan Lambert 的评价更直接：GLM-5.2 在智能体能力上超过了谷歌 Gemini。Artificial Analysis 综合榜单上，GLM-5.2 以 51 分排在 GPT-5.5 和 Opus 4.8 之间，是迄今排名最高的开源模型。

同一天，智谱的科创板辅导状态变更为「辅导验收」。从 6 月 6 日完成辅导备案到这一步，只用了 11 天。技术的突破和资本叙事的重构，同步双双达成。

不过，催化剂其实在更早的地方埋下。6 月 12 日，美国商务部援引《出口管理条例》，要求 Anthropic 向外国用户提供前沿模型访问须取得许可证。Anthropic 随即关闭了两款旗舰模型的全球访问权限。墙突然立起来了，开源模型接住了溢出的需求。6 月 15 日的暴涨之后，智谱在 18 日再涨 26.14%。6 月 22 日盘中，股价冲到 2980 港元，对应市值 1.3 万亿港元，相当于三家美团、四家京东。

「平替」这个词早已不复存在，一个可以和 Anthropic、OpenAI 在同一张基准榜单上争名次的模型，很难再被叫做谁的「追随者」。在不到半年内，竞争叙事，替代了平替叙事。

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估值的逻辑

当然，这里有一个无法回避的数字问题：智谱 2025 年全年收入 7.24 亿元，亏损 47.18 亿元，这个万亿市值究竟靠什么支撑？

答案或许可以从一条增长曲线中找：2026 年 Q1，智谱 API 的 ARR（年度经常性收入）达到 17 亿元。一年前，这个数字是 2800 万元。三个月前，是 5 亿元。更关键的是，这 17 亿是在涨价 83% 之后完成的。价格升了，调用量反而增长了 400%。在大模型的价格战已经持续了将近两年之后，智谱完成了一次反向操作——它在证明，模型的竞争力，最终会体现在定价权上。摩根大通的判断与此吻合：AI 时代，能否持续涨价比跑分更能证明模型竞争力。

ARR 的变化，也带来了估值框架的切换。北京大学特聘研究员张有鱼将这轮上涨的逻辑概括为：估值锚点的根本性切换——从上市初期的「科研院所」框架（核心叙事是研发投入），转向具备可衡量现金流指标之后的「SaaS 估值」框架。这套逻辑在硅谷并不陌生。Anthropic2025 年底 ARR 约 90 亿美元，到 2026 年 5 月完成 H 轮融资时，这个数字已经涨至 470 亿美元——五个月翻了五倍，投后估值随之升至 9650 亿美元，首次超过 OpenAI，成为全球估值最高的 AI 公司。市场给出的溢价，押注的是那条增长曲线还没走完。智谱的逻辑与此一脉相承，只是曲线更陡。

还有一个细节可以侧面印证这个逻辑。GLM-5.2 长上下文输出的 API 定价，是每百万 tokens 4.13 美元，同类 Fable 5 输出约为 50 美元。这个价格差，是智谱涨价的安全垫——正因为底盘足够低，它才有空间往上调，而不怕用户流失。涨价本身就变成了一种议价筹码，而非风险。

科创板 150 亿募资的用途，放在这个背景下看，也就不难理解。120 亿押注大模型基座研发，20 亿用于 MaaS 服务平台，10 亿补充流动资金。港股上了，科创板也在路上。双线并进，要的是在两个市场同时锚定「中国 AI 代表」的叙事位置——以及为下一代模型的军备竞赛提前储备足够的子弹。

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不只是智谱一家

智谱的万亿市值是一个资本事件，但它映照的是整个中国大模型行业的变化。

今年 5 月，Anthropic CEO 达里奥发布了一份报告。核心论断只有一个：美国必须把对华大模型领先优势锁定在 12 到 24 个月——只要能维住这条线，美国就能保住主导权。

然后，这份判断维持了不到一个月。

Artificial Analysis 的综合数据显示，2023 年，中国前沿大模型的综合能力约为美国顶尖模型的 60%；到 2025 年，这个数字已经大幅度上升到 90%。斯坦福大学的 AI 指数报告则认为差距已经缩小到 0.3%～1.7%。全球模型综合能力榜单的前 20 名里，除了一家法国公司 Mistral，其余全部来自美国或中国。马斯克认为中美时间差距是 10 个月，而当前国际技术社区的普遍评估是，中美大模型的时间差已经缩短至约 7 个月。

这场追赶有一个外界并不总是注意到的底层结构：开源生态的集体加速。

中国大模型行业有一个独特的现象——各家公司在互相「借力打力」。Kimi K2 在架构上采用了 DeepSeek 验证过的 MLA 潜在注意力设计；DeepSeek V4 引入了 Kimi 的 Muon 优化器，激活参数占比从 5% 降至 3%，AI 智能指数反而从 42 跳升至 52；GLM 和 Qwen 则均采用了 DeepSeek 验证的 GRPO 强化学习方案。某家公司在开源社区里放出来的技术路径，往往在几个月内就会出现在其他家的下一个版本里。

这在美国闭源阵营里几乎不可能发生。OpenAI 和 Anthropic 各自守着自己的技术壁垒，彼此不共享，也没有动力共享。反观中国这边，最新验证有效的路径会迅速扩散进整个行业，变成公共基础设施——每一次技术突破，都不只是单家公司的收益，而是整个生态的跃升。

更值得注意的是，这种协同发生在研发投入悬殊的背景下。根据公开数据，智谱和 MiniMax 合计的研发投入约为 Anthropic 的十分之一。用更少的资源，跑出接近的成绩，开源协同是不可忽视的杠杆。

这种效应带来的成绩，已经可以量化。DeepSeek5 月平台使用量排名全球第一；MiniMax2025 年整体毛利率为 25.4%；高盛的研究显示，Kimi K2.6 和 DeepSeek V4 Pro 等的组合，以约一半的成本，将整体性能差距缩小到距最顶尖的 Fable 5 不足 1% 以内。

差距在收窄，而收窄的速度本身也在加快。

结语

这不是一家公司的故事，尽管智谱的万亿市值让它看起来像一个主角。但在背后，一种结构性的变化正在发生——中国大模型行业，正在从跟跑者变成一个能在同一张榜单上被比较的存在。这个变化，在技术上有据可查，在商业上有迹可循，在资本市场上已经被定了价。

技术的窗口在变窄，开源的扩散在加速，商业化的拐点比任何预测都提前出现。这些事情叠在一起，不像是哪一家公司的努力结出了果实，更像是整个行业的引力在改变。

所以唐杰的那句「Won't take that long」，某种意义上不只是一句反驳，更像是一句赛场上的实况播报。

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