6 月 22 日晚间，老牌华语音乐巨头太合音乐正式向港交所递交招股书，冲刺港股上市，联席保荐人为德意志银行、中信建投国际。

太合音乐深耕音乐行业二十余年，目前营收主要依靠经纪管理业务，但有经纪管理从业者向蓝鲸新闻记者透露，传统合约下，艺人不仅分成比例低，还需承担新人孵化等成本，而如今渠道多元化使艺人可绕开厂牌独立运营，传统唱片公司的 " 诱惑力 " 早已不同往日。

除了艺人 " 出逃 " 风险外，太合音乐赖以生存的音乐版权存量资产亦持续承受着摊销压力。为寻求新增长曲线，公司押注 AIGC 音乐业务，又面临版权法律争议、商业化落地缓慢等问题，AI" 新粮 " 迟迟难以规模化量产。

经纪业务贡献过半营收，

单飞风潮下艺人流失风险高悬

招股书显示，太合音乐于 2014 年正式成立，由海蝶音乐、麦田音乐、大石版权三大华语老牌厂牌整合而成，业务源头可追溯至 1987 年创立的海蝶音乐。

据公开报道，2004 年，取得北大光华 EMBA 学位的钱实穆依托太合传媒资本全资收购麦田音乐，合资成立太合麦田并担任董事长。2015 年版权新规出台窗口期，钱实穆推动三家主体合并，统一为太合音乐集团，同年百度音乐并入该集团。

IPO 前，百度通过两家全资主体合计持股 37.36%，为公司控股股东。钱实穆为公司董事长、执行董事兼首席执行官，合计持股 11.36% ，2025 年度其董事薪酬达 487.6 万元。

目前，太合音乐手握太合麦田、海蝶音乐、兵马司等九大知名厂牌，签约许嵩、徐佳莹、詹雯婷等头部华语歌手，并拥有知名 Livehouse 票务平台秀动网，是国内少有的覆盖版权运营、艺人经纪、现场演出、线下票务全产业链的独立音乐集团。

按 2025 年收入计，太合音乐位列全球独立华语音乐内容及服务提供商第一，市场份额约 2.1%。不过，赛道整体格局高度分散，行业前五参与者合计市场份额仅为 7.5%。

太合音乐的业务主要分为音乐版权曲库运营、艺人经纪管理及现场演出业务、票务及其他服务三大板块。2023 年至 2025 年，公司营收分别为 8.61 亿元、14.19 亿元和 13.00 亿元，三年复合增长率为 22.9%；年内溢利分别为 3390 万元、5570 万元、1.204 亿元。

目前，艺人经纪管理及现场演出业务是公司的第一收入来源，2025 年贡献收入 7.07 亿元，占比 54.4%。2024 年，疫情后现场演出市场集中释放，艺人经纪及现场演出收入达到 9.19 亿元的历史峰值，但 2025 年该业务又回落约 23%。

据招股书，近三年，公司共与约 270 名艺人、组合或乐队展开合作，截至 2025 年末，公司签约的艺人、组合或乐队为 64 名。

值得注意的是，当下，头部艺人自建工作室、自主掌握版权和演出权的趋势日益明显，传统唱片公司的 " 艺人绑定 " 模式正面临结构性挑战。

一位经纪管理的从业者告诉蓝鲸新闻记者，" 传统合约下新人分成普遍不足三成，知名度高一些能谈到五五分成，但还需分摊公司新人孵化、综合运营成本。如今短视频平台、独立音乐分发渠道可直接对接音乐人，艺人不用靠厂牌就能搞定发行、运营和接单。"

记者注意到，歌后陈洁仪曾于 2011 年签约太合麦田，后于 2015 年前后在合约期内与公司产生分歧，最终双方解约结束合作。2015 年，薛之谦与太合音乐旗下海蝶音乐签约，在此期间凭借《演员》等多首爆款歌曲重回事业巅峰，然而，2020 年合约期满后，薛之谦选择自立门户创办了 " 潮石音乐 "。

太合音乐在招股书中坦言，艺人经纪管理及现场演出业务取决于公司与经纪管理的艺人及合作艺人之间持续的关系，运营能力、合同条款及品牌号召力均影响合作。公司无法保证艺人是否长期续约，以及续约时的主要条款是否还是保持不变。

无形资产摊销暗藏大额减值风险

比起波动性高的艺人演出业务，音乐版权曲库作为太合音乐最核心的资产，稳定却是一把双刃剑。

截至 2025 年底，公司音乐版权曲库包含约 86.24 万首音乐录音制品、7200 件音乐视听作品及 1.69 万件词曲作品。2025 年 QQ 音乐热歌榜 TOP100 中，公司录音版权作品全年平均占比约 15%。经典作品如《江南》《同桌的你》等持续贡献收入。

2025 年，该板块贡献收入 5.54 亿元，占比 42.6%，同比增长近 18%；票务及其他服务收入占比仅 3%，但旗下秀动平台在国内 Livehouse 票务市场占据约 75% 的份额，2025 年平台交易总额达 37 亿元。

但同时，音乐版权也是其最大的财务隐患之一。据招股书，报告期各期末，公司无形资产分别为 4.01 亿元、3.93 亿元及 3.62 亿元，主要由音乐版权及商誉构成。

按照现行规定，音乐版权需在有限使用期内按直线法进行摊销，这意味着无论版权作品的市场表现如何，公司每年都必须确认一笔固定的摊销费用，直接扣减当期利润。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师接受蓝鲸新闻记者采访时称，" 太合音乐面临的是版权资产经营效率问题。随着行业竞争加剧、版权采购价格长期上涨以及版权摊销持续增加，" 重资产版权库 " 模式的边际收益正在下降。"

更令人担忧的是减值风险。太合音乐表示，无形资产减值测试高度依赖管理层的主观判断，若实际业务表现与预期出现偏差，账面价值可能超出可收回金额，减值风险随之浮出水面。一旦计提大额减值，将直接侵蚀利润，对财务状况及经营业绩造成不利影响。

文娱产业资深分析师张书乐则向蓝鲸新闻记者表示，" 音乐曲库就算庞大，但由于消费场景较少，往往只能靠授权方式获得一定版权费用，盘活存量资产，需要挖掘更多消费场景。例如通过扩大短剧、短视频和直播的正版音乐授权曲库去获得更多展示和收益可能。"

此次 IPO，太合音乐拟将募集资金用于扩充以经典音乐版权曲库为核心的音乐 IP 资产，完善艺人及演出 IP 矩阵，拓展 IP 资产的延伸价值边界；支撑公司国际化布局，涵盖华语音乐出海、国内艺人全球运营、海外艺人引进及多语种音乐制作；强化以 AI 为核心的科技赋能能力、补充营运资金及满足公司一般经营需求等。

背负 16 亿优先股兑付压力，

押宝 AI 音乐能否化困

面对艺人流失风险和版权摊销压力，太合音乐将目光投向了 AI 音乐。

早在 2022 年末，董事长钱实穆就曾在昆仑万维 AIGC 技术发布会上表示，借助 AI 对海量的版权数据的学习，搜集成功的音乐作品的共性，可能快速创作出新的音乐作品，效率大幅提高、成本大幅降低，同时使传播更迅速，AI 创作会使音乐产业提速以及效率化。

2026 年 1 月，昆仑天工发布 Mureka V8 音乐大模型，太合音乐与之达成战略合作。公司计划搭建 AIGC 音乐工作室，覆盖词曲生成、音频制作、AI 歌手等场景，依托自有曲库训练生成式音乐模型。

AI 音乐作为行业风口，有望为太合音乐打开新的想象空间，但 " 新粮 " 的种植，远比想象中困难。

现阶段，国内 AIGC 音乐相关版权法规尚未完善，AI 训练数据侵权、生成作品版权归属等争议层出不穷。海外市场已有前车之鉴，2024 年，美国唱片业协会代表索尼、华纳、环球三大唱片公司起诉 AI 音乐初创公司 Suno 和 Udio，指控其未经授权非法使用大量受版权保护的音乐作品训练 AI 大模型。

资深人工智能专家郭涛向蓝鲸新闻记者表示，" 若 AI 训练数据使用了未授权内容，可能面临法律纠纷，导致经济损失和声誉损害。生成作品版权归属不清，会影响商业化运作，难以确定收益分配对象。此外，目前行业标准缺失风险，因缺乏统一标准，可能导致市场混乱，影响公司 AI 音乐业务的长期发展和市场竞争力。"

对于 AI 音乐行业的发展，张书乐提出另一重现实考量，" 正版音乐作为 AI 训练的基础学习资料不可或缺，为了未来可期，投入必不可少。此外，如何让音乐版权再增值，依然是一个难题。AI 音乐如何获得盈利，才是激发利用 AI 工具进行创作的人类的原始驱动力，这一方面，目前没有强者开拓出新市场。"

报告期内，太合音乐的研发开支分别为 1289.4 万元、991.3 万元、993 万元，占比分别为 1.5%、0.7% 及 0.8%。

目前，公司已陷入资不抵债困境。截至 2025 年末，资产总额 19.18 亿元，持有现金及现金等价物 5.91 亿元；负债总额 21.27 亿元，负债净额为 2.09 亿元，流动负债净额 6.20 亿元，暂无短期借款，资产负债率达 110.9%。

这一状况主要源于可转换可赎回优先股相关的金融负债，2025 年末余额高达 16.12 亿元，该等优先股将于上市后自动转换为普通股。这意味着，倘若上市进程受阻，公司将面临优先股提前赎回的资金压力。