鸣鸣很忙 2025 年财报炸了：营收 661.7 亿元，净利润 23.29 亿元，同比暴增 180.9%。 创始人晏周和赵定身家双双突破 200 亿港元。 但这 23 个亿几乎全是加盟商 " 贡献 " 的——公司 99.2% 的收入来自卖给加盟商的货。 总部日赚 638 万，加盟商月赚 5500 块。 一个在天上数钱，一个在地上熬命。

一、这笔账，加盟商算了会沉默

赵一鸣和零食很忙 2023 年合并后，门店从 6585 家狂飙到 21948 家，平均一天新开 21 家。 下沉市场门店占六成，县城乡镇全覆盖，一线城市也没放过。

但门店多了，钱却没跟着涨。

2025 年上半年，鸣鸣很忙加盟店单店月均净利润仅 5500 元。 全年算下来，一家店一年赚约 6.6 万元。 加盟一家店前期投入 80 到 100 万，按这个利润算，回本需要 12 到 15 年。而官方说的回本周期是 2 年。

加盟商黎明在二线城市开了家店，月营业额 30 万，毛利率 18%，扣掉房租、人工、水电、损耗，月纯利不到 2 万。 前期投入 100 万，回本要 4 年。 他算了另一笔账：月营业额做到 80 到 90 万，才可能一两年回本。 但现实是，他的营业额从高峰期的 60 万跌到了 30 万。

2023 年入局的加盟商李锐，最早那家店一年就回本，尝到甜头后一口气开了 4 家。 结果后面开的店，两年了还在往里贴钱。

二、总部吃肉，加盟商连汤都喝不上

鸣鸣很忙 99.9% 的门店是加盟店，自营店只有 21 家。 总部靠什么赚钱？ 卖货给加盟商—— 2025 年商品销售收入 656.64 亿，占总营收的 99.2%。

这是典型的 " 轻资产 " 模式：加盟商掏钱开店、付房租、发工资、承担库存风险；总部只管收钱供货。 加盟商赚不到钱，总部照样稳赚。

鸣鸣很忙的毛利率只有 9.8%，比便利店（25%-30%）低得多。 但人家靠的是高速周转：存货周转天数仅 11.6 天，传统超市要一个月以上。货卖得快，资金转得快，薄利也能多销。

加盟商的毛利率呢？ 18% 到 20%。 看着比总部高，但房租、人工、水电、损耗全得自己扛。 月租金 2 到 4 万，员工工资年年涨，水电一样不少。 有加盟商在小红书上算账：150 平店面，月租从 2022 年的 5000 块涨到 1.9 万。

门店密度还在持续增加。 公司说的 "500 米保护距离 " 越来越像空话。 有加盟商反映，同品牌门店间距缩到了 200 多米。 就算鸣鸣很忙不往自己门口开，竞争对手好想来、老婆大人直接开对面、隔壁，照样抢客。

青岛一条街上，鸣鸣很忙自己开了两家，对面还开着好想来。 客源被硬生生分流，单店营收从 2024 年的月均 31.36 万降到 2025 年的 30.07 万。

三、闭店率在涨，加盟商在跑

2023 年，鸣鸣很忙关了 44 家加盟店。 2025 年，这个数字飙到了 265 家。不同的统计口径下，有的说关店数达 538 家。

1.2% 的闭店率看起来不高，但这是头部品牌的水平。 腰部品牌闭店率已经达到 10% 到 20%。 加上那些咬着牙硬撑、连本都没回来的店，真实情况可能更惨。

加盟商黎明决定转让 4 家店，全是 2025 年新开的。" 趁着还没亏，赶紧转出去。 " 他说。

另一个加盟商更直接：" 现在不是高速发展期了，干还是能干，但必须谨慎。 " 他特别强调选址定生死，但又说好位置已经被瓜分殆尽。 " 后面入局的人，自求多福吧。"

四、总部有 " 新故事 "，加盟商有 " 新压力 "

2025 年初，鸣鸣很忙推出了 3.0 版 " 省钱超市 "，从零食店转向小型商超，新增百货日化、鲜食、冻品等品类。 副董事长赵定说，目的是 " 把单店做活、把加盟商利润做厚 "。

想法挺好，现实很骨感。

日化品类因为效果一般，已经停止投入。 鲜食和冻品对冷链要求极高，仓储配送难度大，食品安全风险随之上升。 加盟商得花更多钱改造门店，承担更高的运营成本和风险。

总部还搞了 " 强制配额 "：为了推高整体毛利，要求加盟商按指标采购高毛利的自有品牌或白牌商品。 这些商品市场认可度有限，卖不动，临期损耗全由加盟商自己承担。

有加盟商被要求考核销售额、客流量、会员转化等 12 项指标，不达标就扣保证金。 这哪是合伙做生意，分明是总部定了规矩，加盟商照着执行，亏了活该。

五、规模越大，风险越大

鸣鸣很忙账面上有 37.37 亿现金，资产负债率降到 35.8%，财务状况看着很稳。 但 22.5 亿的商誉悬在头顶，主要来自收购赵一鸣时形成的。 如果赵一鸣业绩不达标，商誉减值直接吞噬利润。

存货也涨了 48.7%，达到 24.9 亿元。 休闲零食保质期短、迭代快，存货堆积意味着动销压力巨大。 这些货最终压给谁？加盟商。

竞争对手万辰集团 2025 年净利润 24.24 亿，比鸣鸣很忙还多。 两家巨头在上演贴身肉搏，谁也不松劲。 价格战打了两年，价格降了 30%，利润被一点点吃掉。 总部扛得住，加盟商扛不住。

2025 年 1 月，市场监管总局对鸣鸣很忙罚款 175 万元，原因是收购赵一鸣时未依法申报，违反《反垄断法》。 监管部门已经盯上了这个赛道。

结尾：当加盟商开始用脚投票

鸣鸣很忙管理层说，整个零食市场容量在 10 万家以上，公司中长期能做到 4 到 5 万家，2026 年再开 5000 家没问题。 资本市场也在用真金白银投票——上市当天股价暴涨 88%，市值冲到 950 亿港元。

但加盟商在用脚投票。 闭店数从 44 家到 265 家再到 538 家，这个趋势不会自己停下来。

加盟商扛着房租、人工、库存、插店、考核，每个月守着店，看着流水哗哗过，利润却薄如刀片。 总部在后方数钱，加盟商在前线挨刀。

有人在社交媒体上问：加盟赵一鸣零食，现在还能干吗？

点赞最高的回答只有四个字：

" 自求多福。 "