在近期的这轮行情中，洋河股份又跑输了。

股价跑输

市值只有汾酒一半

过去两个月 A 股市场的 " 狂躁 "，几乎刺激了全市场全行业的大涨，白酒作为 A 股的权重板块表现也不俗。

自 9 月底以来，酒 ETF 累计涨幅已超 21%，期间最大涨幅超 62%，在 10 月 8 日 9 点 40 以前更是连续 4 天涨停。

自那时以来，A 股主要上市白酒企业的市值又发生了一些变化。

最大的变化就是，不知不觉中一直想争夺行业老三将 " 茅五泸 " 变成 " 茅五洋 " 的洋河股份，最新市值竟然已经仅相当于山西汾酒的一半了，而徽酒代表古井贡酒的市值竟然也已经直追洋河股份，洋河股份好像一下成了行业的 " 众矢之的 "！

本轮白酒行情的低点是在 9 月 19 日，当天几大上市白酒的市值排名是 " 茅五汾泸洋古 "，到今天的排名依然还是如此。

想做老三的洋河股份不仅没有挤掉泸州老窖成为老三，反而掉队至老五，眼看也要快被古井贡酒取而代之了。

9 月 19 日收盘，贵州茅台市值 1.58 万亿、五粮液市值 4304.7 亿、山西汾酒市值 1868.25 亿、泸州老窖市值 1494.05 亿、洋河股份市值 1104.07 亿、古井贡酒市值 695.95 亿。

到今天收盘，贵州茅台市值 1.96 万亿、五粮液市值 5790.97 亿、山西汾酒市值 2588.76 亿、泸州老窖市值 2098.73 亿、洋河股份市值 1318.59 亿、古井贡酒 926.81 亿。

这也就是说，市值上，洋河股份与竞争对手的差距越拉越大。洋河股份想取代泸州老窖，但市值差距从 300 亿拉大到 700 亿；本来有可能踩着山西汾酒变成老三，结果汾酒市值已经约为洋河的 2 倍了。

在这场上市酒企的市值比赛中，洋河股份可以说输得很惨。

但是，要说惨，恐怕坚守洋河股份的股民更惨，洋河股份的股价仅去年初至今年 9 月底就下跌超 60%，自 2021 年初高位以来更是暴跌超 70%。

（洋河股份股价走势截图）

试问，A 股的大型白酒股什么时候经历过这样的下跌？有的话恐怕只能追溯到当年 " 塑化剂事件 " 时期了。

营收利润双降

利润增速持续下滑

事实上，在过去三年多的 A 股白酒估值回归的过程中，几家大型上市白酒企业中就只有洋河股份跌的最多，这里面的缘由也只有从业绩变动上找原因了。

大家知道，近 10 年来，A 股白酒股的股价的主要驱动力就是来自于业绩的增长。

比如贵州茅台，先是营收破 500 亿，后是利润破 500 亿，而其市值也一度冲到 3 万亿以上。

当然，在 2021 年初贵州茅台市值破 3 万亿的时候，A 股的白酒股确实出现了一定的 " 泡沫 "。

但是，过去几年，白酒股的股价虽然持续低迷，但龙头酒企的业绩却持续新高。

今年前三季度，贵州茅台的净利润已经达到 747.34 亿、同比增长 19.16%，五粮液净利润达到 249.31 亿、同比增长 9.19%，山西汾酒净利润达到 113.5 亿、同比增长 20.34%，泸州老窖净利润达到 115.93 亿、同比增长 9.72%。

然而，相比之下，洋河股份的业绩表现就要逊色的多！

今年三季度，洋河股份营收 46.41 亿、同比大幅下滑 44.82%，净利润 6.31 亿、同比暴跌 73.03%。

前三季度，洋河股份营收 275.16 亿、同比下滑 9.14%，净利润 85.79 亿、同比下滑 15.92%。

（洋河股份三季报截图）

商业竞争中不进则退，更何况洋河还在 " 主动后退 "，竞争对手的业绩都在增长，洋河的业绩却在下滑，这样在竞争中必然处于被动地位。

结果是明显的，随着今年三季度洋河股份营收增速、净利润增速的同步转负，洋河距离其行业老三的目标越来越远！

不仅如此，从营收增速、净利润增速的角度看，洋河股份增长速度已经连续多个报告期下降。

（数据来源：同花顺网站）

（数据来源：同花顺网站）

在看重业绩增长稳定性的白酒行业，洋河股份这样的业绩表现会直接拖垮二级市场股价。

实际上，洋河股份业绩增速所表现出的这种持续下滑趋势，与其二级市场股价的持续下跌趋势是一致的。

核心指标全面下降

经营现金流加速下滑

对于洋河来说，目前的问题恐怕还不仅仅是单个报告期的营收、净利润双降那么简单，因为在这份财报上显示的除了几个流动性指标是上升的外，其余主要核心指标都在下滑。

洋河对流动性的关注还是比较明显的，2021 年之后就迅速将负债率降至 30% 以下，2023 年其负债率已经降至 25.42%，今年三季度末又进一步降至 16.45%。

相比之下，洋河强劲的竞争对手泸州老窖胆子就比较大了，泸州老窖的负债率一直都维持在 30% 以上，今年上半年更是一度上升至 40.28%，三季度末又降至 31.46%。

（洋河股份资产负债率，数据来源：同花顺网站）

洋河这样明显的去杠杆行为是不是过于谨慎了？对手泸州老窖没有特别的去杠杆，结果今年前三季度利润已经超过 115 亿，而洋河还未突破百亿！

另外，洋河主动去杠杆之后竟然是核心财务指标的全面下滑，甚至连经营现金流净额都已经连续多个报告期同比下滑，今年上半年更是一度转负，这显然不能说是什么好现象。

（数据来源：同花顺网站）

今年三季度，洋河股份毛利率下降至 73.81%、净利率下降至 31.17%、净资产收益率下降至 15.26%、存货周转率下降至 0.38 次，应收账款周转率倒是加快不少，应收账款周转天数已经缩短至 0.03 天，而泸州老窖应收账款周转天数还是 0.14 天。

（数据来源：同花顺网站）

（数据来源：同花顺网站）

（数据来源：同花顺网站）

积极降负债去杠杆、加速应收账款周转，这些行为都说明洋河正在急于回笼资金，为了这个目的甚至不惜牺牲毛利率、净利率，但背后更大的目的又是什么呢？

或许，网上的一句关于洋河的评论已经说出了这个目的，主动调、坚决去、加快转，调结构、去杠杆、转资产，目的是为了能够穿越白酒行业的深度调整周期。

看来洋河是在保存实力以待寒冬。

不过，在对手逆势扩张的时候保存实力，未来洋河想要夺白酒老三的地位恐怕就更难了。