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今天把目光投向江苏省内收费公路龙头——宁沪高速（600377）。沪宁高速连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京六座万亿级 GDP 城市，经营区域位于中国最具活力的长三角核心区。从股息率和路产稳定性看，这是一个典型的 " 底仓型 " 品种。

一、主业：长三角核心路产韧性凸显

2025 年全年通行费收入 95.55 亿元，同比微增 0.29%，核心路产沪宁高速日均通行费收入同比增长 4.93%，受益于沿江高速扩建施工带来的车流转移，五峰山大桥通行费收入同比大增 25.31%。

2026 年一季度，通行费收入进一步增长至 24.19 亿元，同比增长 3.95%。五峰山大桥和常宜高速分别同比增长 36.3% 和 61.6%，成熟发达的区位经济赋予了收费主业极强的韧性——车流量有波动，但通行费收入的绝对值很难被撼动。

二、财报：盈利质量持续改善

2025 年全年营业总收入 202.89 亿元，同比下降 12.54%，主要是建造收入和地产业务拖累，剔除建造收入影响后营收仅下降 1.61%。归母净利润 45.94 亿元，同比下降 7.13%。但毛利率 30.07%，同比提升 14.41%；净利率 23.76%，同比提升 6.62%。财务费用大幅下降 13.01%，有息债务综合借贷成本已降至 2.26%，低于当期 LPR 约 1.07 个百分点。

2026 年一季度，归母净利润同比大增 12.8% 至 13.66 亿元，扣非归母净利润同样增长 14.1%，主业盈利持续向好。

三、股东回报与资金面：高股息 + 大股东增持

2025 年度拟每股派发现金红利 0.49 元（含税），分红总额 24.68 亿元，占归母净利润 53.73%。公司上市以来每股分红绝对额从未下调，累计分红 412.09 亿元，行业排名第一。以当前 A 股股价约 12.68 元计算，静态股息率约 3.86%。

2026 年 1 月，控股股东全资子公司云杉资本通过港股通增持 2840 万股，持股比例升至 57.01%，并明确将继续增持。摩根大通、BlackRock 同步加仓。一季末十大流通股东中 5 位增持，长线资金认可当前估值。

四、改扩建预期：收费期限延长，修复再投资焦虑

沪宁高速主路段收费到期时间为 2032 年 6 月。公司已明确表示在密切关注《收费公路管理条例》修订进度的同时，正在 " 积极进行高速公路改扩建方案的研究 "。2004 年扩建时曾成功延长 5 年收费期，这一历史先例为市场提供了明确参照。近期多省政策已明确改扩建项目可重新核定收费期限和标准，特许经营期限由 30 年延长至 40 年。若沪宁高速改扩建后成功延长收费期，核心资产价值将系统性提升，当前压制估值的最大担忧有望被化解。

五、多元化与风险提示

2026 年 6 月，公司拟出资 5 亿元参与紫金信托增资，维持 20% 持股比例，产融协同有望增厚长期投资收益。但短期风险不可忽视：沿江高速分流效应退坡，沪宁主路增长动能边际递减；《收费公路管理条例》修订进度慢于预期；瑞银因路费收入疲弱下调评级，市场悲观预期已部分反映在股价中。

宁沪高速的投资框架清晰：长三角核心路产构筑现金流壁垒，16 年未下调每股分红的承诺划定了收益底线，约 3.9% 的股息率就是低利率环境里的硬安全垫；改扩建方案已进入实质性研究阶段，收费期限延长预期正在修复再投资焦虑。核心股东用真金白银持续加仓，紫金信托增资拓宽收益来源。当前约 0.8 倍港股市净率、5% 预测股息率的价位，反映的是对 2032 年到期的过度悲观定价。一旦改扩建路径明确，估值具备向上弹性。对长线资金而言，这份 " 收息 + 成长期权 " 的组合，正是它最朴素的时间价值锚。# 宁沪高速 #

重要声明：本文基于公开信息与公司基本面客观分析，不构成任何投资建议。市场存在系统性风险，请根据自身风险承受能力独立做出投资决策。

事件发生于 2026-06-25 江苏省 , 苏州市