2025 年及 2026 年一季报财报落地，硅料、电池片双龙头通威股份的周期压力全面显性化。连续报告期营收下滑、亏损扩大，公司前期扩产积累的产能优势，在行业供需逆转后转为经营拖累。叠加合规短板、海外贸易壁垒升级、现金流持续承压，通威正面临成立以来最严峻的周期考验。

2025 年公司经营基本面明显走弱，全年营收 841.28 亿元，同比下降 8.55%；归母净亏损 95.53 亿元，较 2024 年 70.39 亿元的亏损进一步放大。2026 年一季度行业尚未回暖，公司营收 121.25 亿元，同比下滑 23.9%，亏损延续。不过单季 24.44 亿元净亏损较 2025 年四季度有所收窄，经营压力小幅改善。

扩产踏空周期，产能过剩倒逼控产减产

2020 — 2022 年光伏行业高景气，需求爆发带动全产业链涨价，行业资本集中扩产。依托高纯晶硅技术与成本优势，通威快速完成全产业链布局，在乐山、包头、保山落地硅料基地，成都、鄂尔多斯配套建设电池、组件产线，打通从工业硅到终端组件的完整制造链条。

截至 2025 年年中，公司形成 90 万吨 / 年高纯晶硅、150GW/ 年电池、90GW/ 年组件产能。经过多轮工艺迭代，单万吨硅料投资降至 5 亿元左右，N 型电池全面量产，产能规模稳居全球前列。

大规模产能集中投放恰逢行业供需拐点，跨界资本涌入导致全产业链过剩，产品价格持续下行，行业盈利空间持续收缩。2025 年公司多晶硅产量 46.54 万吨、销量 38.48 万吨，同比分别下滑 21.76%、17.71%，国内市占率仍超 30%，但产销明显收缩；期末库存 20.7 万吨，同比大增 58.38%，库存压力突出。旗下硅料子公司四川永祥全年亏损 33.16 亿元，是业绩亏损的核心拖累项。

针对市场流传的基地停产传闻，公司给出官方解释。2026 年 1 月公司证券部回应，企业始终根据市场行情动态调整开工率，优化生产效益；该口径与 2025 年三季度业绩说明会一致，彼时公司提及西南冬季枯水期电价上涨，将阶段性检修、减产控产。全年产量同比下滑超两成，也与主动控产的经营策略相互印证。

电池、组件板块同样深陷低价竞争。2025 年公司电池出货 103.03GW，同比增长 17.51%，全球市占率约 15%，连续九年全球第一；组件出货 43.25GW，同比小幅回落 5.38%。板块全年营收 395.6 亿元，同比下降 4.50%，毛利率转负至 -0.38%，整体亏损。其中通威太阳能全年亏损 46.29 亿元，为公司最大亏损主体。

小额监管罚单，折射基层合规管控漏洞

主业承压的同时，2026 年公司接连收到监管处罚。虽金额不高，但在行业现金流紧张、监管趋严的背景下，细节合规短板具备明确警示意义。

2026 年 5 月，通威股份因税款扣缴及增值税合规问题被税务部门罚款 54.6 万元。4 月，全资子公司蚌埠通威新能源因并网项目未按期申领电力许可、超范围经营，被华东能源监管局警告并没收违法所得 30.43 万元。两起处罚分别涉及税务、电力运营场景，暴露公司一线业务合规管控存在薄弱环节。

三维突围路径各有约束，本质是与周期回暖赛跑

面对行业深度调整，通威通过内部降本、行业并购、海外拓市对冲周期风险，但三条路径均存在现实约束，并非无风险增量。

内部端，公司持续推进工艺优化与精细化降本。2025 年硅料生产指标持续优化，硅耗 1.03kg/kg.si，冷氢化最高转化率 32.5%，还原电耗控制在 40kWh/kg 以内。电池环节降本成效显著，综合电耗、水耗同比分别下降 13%、23%；剔除白银涨价扰动，非硅成本同比下降 14%。研发端同步布局 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等技术路线，持续储备长期竞争力。

行业整合方面，2026 年 2 月公司公告拟以 " 股份 + 现金 " 收购青海丽豪清能 100% 股权。标的总资产 111 亿元、净资产 52 亿元，拥有二十余万吨硅料产能，交易落地后通威硅料市占率有望接近 37%。光伏并购不确定性较高，公司 2024 年拟 50 亿元收购润阳股份控股权，最终因商务分歧终止，本次收购的定价、债务处理及落地进度仍存变数，过高溢价也将加剧资金消耗。

海外市场成为对冲国内内卷的核心增量。2025 年公司海外电池销量 16.73GW，同比增长 73%；组件海外销量 9.52GW，同比大增 164%。中东、非洲市场同比增长 370%，亚太、欧洲市场分别增长 279%、129%，全球化布局成效显著。

但海外政策阻力持续升级。2026 年 4 月光伏出口退税全面取消，行业测算每瓦成本增加 0.06 — 0.07 元，仅组件业务每年新增成本就达 5.7 亿— 6.7 亿元，叠加电池片退税损失，出口盈利被明显压缩。同时，欧美碳关税、进口限制、溯源认证等壁垒持续抬升海外经营成本。整体来看，通威的突围并非单向利好，而是一场与行业回暖节奏的时间赛跑。

存量资金充足，持续亏损持续消耗流动性

截至 2026 年一季度末，公司货币资金 212.65 亿元，叠加交易性金融资产，可动用资金约 300 亿元，短期抗风险底座扎实。

但现金流压力持续存在，一季度经营性现金流净额 -26.6 亿元，剔除受限资金后仍为 -3.90 亿元，年度现金消耗节奏与 2025 年近 96 亿元亏损基本匹配。在无外部融资、资产处置的前提下，现有资金可支撑数年周期消耗。

行业复苏节奏决定后续压力：若 2027 年亏损大幅收窄、2028 年趋近盈亏平衡，资金足以支撑穿越底部；若价格战持续、盈利修复乏力，2027 年下半年资金压力将显著攀升。压缩资本开支、盘活电站资产可延缓现金消耗，但持续失血将持续削弱经营灵活性。

存量博弈时代，电站底牌对冲周期风险

2026 年一季度国内光伏新增装机 41.39GW，同比下滑 31%，短期需求偏弱。机构预判全年全球装机或小幅回落，产能过剩、供给宽松格局短期难逆转，行业低价竞争将持续。

长期来看，全球能源转型逻辑未变。光伏行业每一轮深度调整，都会出清高成本、落后产能，市场份额持续向全产业链、低成本、强研发的头部企业集中。

通威手中的 " 渔光一体 " 电站是重要周期缓冲底牌。截至 2025 年末，公司并网电站规模 5.11GW，当年光伏电力业务收入 20.21 亿元，毛利率高达 50.46%，既能提供稳定现金流，也具备资产变现空间。2025 年上半年公司已转让 729MW 电站资产，通过存量处置对冲经营压力。

但该底牌存在明显短板。2025 年公司对电站计提约 10 亿元长期资产减值，受政策与市场影响，资产账面价值下调，后续变现空间被动压缩。若行业底部长期延续、现金储备逼近警戒线，变卖高毛利电站将是最后流动性手段，但也意味着放弃优质盈利资产，属于被动兜底方案。

光伏行业已彻底进入存量竞争，单纯产能规模不再是核心壁垒。当前通威面临亏损压力、价格内卷、贸易壁垒三重挑战，背后是两种战略抉择：保守收缩、保现金求稳，或是承受阶段性亏损、坚守市占率等待行业出清。

从推进硅料并购、维持高市占率的动作来看，通威选择以短期亏损换取长期行业地位。最终能否穿越周期，核心不在于现金储备的兜底时长，而在于行业产能出清速度能否跑赢公司亏损承受周期。